溪木源上市急剎車？敏感肌賽道 “頂流”被爆過敏！如何重塑消費者信任_風聞

2025年的美妝行業正經歷着冰火兩重天的戲劇性場景：一邊是林清軒、穎通控股、植物醫生等品牌密集啓動資本化進程，資本市場對美妝賽道的熱情看似回暖；另一邊則是行業寒冬未散，消費者需求疲軟、競爭白熱化的現實困境。在這一背景下，曾以“復購率第一”聞名的20億級國貨品牌溪木源，正站在上市與否的關鍵十字路口。

溪木源的崛起堪稱國貨美妝的傳奇。2019年創立後，憑藉“自然科技”的差異化定位，首年銷售額破億，2021年估值即達40億元，2023年更是突破70億元，成為美妝行業唯一入選“全球未來獨角獸企業榜”的瞪羚企業。其快速增長得益於精準的市場洞察——聚焦全膚質敏感肌細分領域，通過山茶花、藥用層孔菌等天然成分與科技的結合，構建了差異化產品矩陣。例如，2023年推出的極光黑雲杉男士專研系列，在天貓男士護理榜單中超越科顏氏、歐萊雅等國際品牌，登頂國貨第一。

然而，2024年成為分水嶺。儘管全年GMV仍超20億元，但增速明顯放緩，且市場推測實際營收僅12億元，2025年更出現萎縮跡象。這一轉變與行業環境密切相關：國際美妝巨頭加速本土化轉型，珀萊雅、薇諾娜等國貨品牌持續加碼研發，而溪木源在營銷創新和產品迭代上未能持續突破，導致媒體曝光度下降，在3.8、6.18等電商大促中存在感減弱。

截至2025年，溪木源已完成7輪融資，真格基金、弘毅投資等機構累計投入數億元。私募股權基金通常設有5-7年的退出期，部分早期投資者已進入回報訴求階段。以真格基金為例，其連續4輪投資，若無法通過上市退出，可能面臨資金回籠壓力。

自2024年11月起，溪木源供應鏈、質量、法務等核心部門高管相繼離職，引發行業對其內部管理的質疑。這種動盪可能源於擴張期的戰略分歧——部分高管傾向於激進的渠道擴張，而另一部分則主張聚焦產品研發。例如，2025年3月分銷網點增至1.5萬個，但線下渠道的快速擴張可能導致品控和售後問題。

作為“敏感肌專研”品牌，溪木源多次因產品過敏問題被消費者投訴。黑貓平台顯示，其投訴量達124條，涉及“爛臉”“拒絕退款”等問題。更關鍵的是，其宣傳的“無酒精、無激素”等賣點被指涉嫌不正當競爭——部分產品仍含微量酒精，且天然成分需依賴合成技術，與競品差異有限。2025年8月實施的《化妝品安全風險監測與評價管理辦法》，進一步強化了對敏感肌產品的監管，若溪木源無法證明其成分安全性，可能面臨合規風險。

國貨美妝的競爭已從流量爭奪轉向技術與品牌力的較量。珀萊雅2024年營收突破百億，其紅寶石面霜3.0等產品通過自研成分實現差異化；薇諾娜則憑藉“四位一體”美白技術，在敏感肌細分市場持續領跑。相比之下，溪木源的研發投入和專利數量相對滯後，其核心成分“氧白因”雖宣稱突破，但實際功效與競品差異未獲權威驗證。

面對新規實施和消費者對安全性的關注，溪木源需加大研發投入，建立更嚴格的質量控制體系。例如，參考歐詩漫、納愛斯等企業，提前佈局完整版安全評估，確保產品符合法規要求。同時，針對過敏投訴，應建立快速響應機制，通過第三方檢測機構出具權威報告，重塑消費者信任。

對於溪木源而言，暫緩上市或許是更明智的選擇。當前資本市場對美妝企業的估值邏輯已從“規模優先”轉向“質量優先”，唯有解決業績增長乏力、管理層動盪、產品合規性等核心問題，才能在重啓上市時獲得更合理的估值。正如資生堂在2025年財報中反思的，品牌資產的持續貶值需通過長期投入重建。在行業寒冬中，溪木源需要的不是急於資本化，而是靜下心來修煉內功，以產品力和品牌力重新贏得市場信任。當春天真正來臨時，那些在寒冬中積蓄力量的企業，才能真正綻放。