天壇生物“拒收”派林生物，難題給到國藥集團_風聞

文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

血製品行業格局恐再次生變。

兩個月前，國藥系旗下的中國生物擬以現金方式收購勝幫英豪持有的派林生物21.03%股份，若交易達成，派林生物控股股東將變更為中國生物。

不過早在2017年，中國生物就出具了承諾函，承諾避免與子公司天壇生物產生同業競爭。而派林生物的主營業務為血製品，因此與天壇生物構成同業競爭關係。所以，中國生物根據承諾函，需將收購派林生物的潛在機會優先讓給天壇生物。

然而令人意外的是，天壇生物卻選擇了放棄這次收購機會。當然，這次收購併未終止，而是由中國生物繼續推進。

圖片來源於天眼查

天壇生物放棄收購派林生物，或主要基於兩個現實原因：

一方面，收購涉及多重審批流程，耗時冗長，而協議中“三個月內未簽署正式文件則自動終止”的條款，疊加派林生物因資源稀缺性引發多方競逐的局面，使得交易窗口期被大幅壓縮。

另一方面，資金壓力成為較大障礙。天壇生物2024年末貨幣資金為26.86億元，與本次超38.4億元的交易對價存在不小差距；與此同時，公司還需預留充足資金保障日常經營，若強行推進收購，恐對主營業務運轉造成較大沖擊。

但若改由中國生物直接收購派林生物，其與天壇生物的同業競爭問題將再度出現。天壇生物這次放棄派林生物的收購權，可以説是給中國生物乃至國藥集團出了一道難題。

01

上個收購案還未完成

近年來，國藥集團在血製品行業積極佈局，不斷通過收購來強化自身實力與行業地位。

2017年，國藥集團旗下中國生物對天壇生物實施業務重組，剝離後者疫苗業務的同時，將分散於成都蓉生、上海所、武漢所、蘭州所的血液製品資產整合注入，由此打造出國內規模領先的血製品平台。

此後，中國生物的整合步伐持續提速。2023年6月，中國生物通過與深圳光明區國資委合資，推動對衞光生物的控股。而此次若對派林生物的收購順利完成，國藥系的行業資源整合將再進一步——旗下天壇生物已穩居行業頭部，疊加潛在控股的衞光生物與派林生物，三者2024年合計採漿量將超4500噸，佔全國總量比重接近40%，儼然具備掌控國內血製品市場半壁江山的實力。

不過，快速擴張也帶來同業競爭問題。天壇生物、待整合的衞光生物及擬收購的派林生物，主營業務均聚焦於血液製品，在漿站佈局與產品線覆蓋上存在一定重疊。

例如，天壇生物在四川、貴州等地擁有成熟漿站，派林生物的漿站資源同樣集中於西南區域，衞光生物則深耕華南市場，三方在血漿採集與終端市場份額的爭奪中，不可避免地形成直接競爭關係。

這種內部業務重疊，不僅可能造成資源內耗，還需面對監管部門對同業競爭的嚴格審查，成為制約集團整體發展的潛在障礙。

更值得注意的是，國藥集團此前對衞光生物的收購案已推進兩年卻仍未完成，進一步凸顯了快速擴張背後的整合難題。

2023年6月啓動的衞光生物收購案，本是國藥系完善華南佈局的關鍵一步，卻因牽扯央地國資協調、反壟斷審查、同業競爭解決方案制定等多重複雜環節，至今仍處於審批流程中。這不僅給衞光生物的業務發展蒙上不確定性，也讓市場對國藥系的資源整合能力產生疑慮。

而此次對派林生物的收購，涉及從陝西省國資委到國藥集團的實控人變更，同樣屬於央地合作範疇，這意味着收購可能也要經過類似的審批關卡。

不過，兩起收購案在交易結構與潛在阻力上，顯然存在一定差異。

中國生物收購派林生物採用非公開協議受讓股份的方式，交易標的清晰且不涉及股權無償劃轉，雙方基於市場化原則達成一致，從現有信息看未出現明顯的利益分配分歧；而衞光生物收購案中，股份的無償劃轉涉及央地國資利益協調，且原管理層與收購方在後續治理、業務主導權上的博弈較為突出，這或是導致進程緩慢的重要因素。

而隨着派林生物的加入，未來如何平衡三家企業的業務分工、化解同業競爭，將成為國藥須要直面的更大挑戰。

本次天壇生物看似以放棄收購將難題拋回給國藥、得以“全身而退”，卻難掩自身盈利能力下滑、效率低於同行等問題。

02

盈利效率不高

回顧過往，天壇生物也曾有過亮眼的業績。

2019-2024年，天壇生物受外延併購和產品量價齊升等因素影響，營業收入從33億元穩步增長至60億元，歸母淨利潤從6億元提升至15.5億元，連續多年保持增長態勢。

然而進入2025年，形勢卻急轉直下。

從2025年上半年業績快報數據來看，天壇生物營業總收入錄得31.1億元，同比增長9.5%，增長主要依靠產品銷量的提升。但與之形成反差的是，歸母淨利潤降至6.3億元，同比下降13%。

對於這種“增收不增利”的情況，公司解釋稱，產品價格下行帶來的利潤縮水幅度，超過了銷量增長所創造的利潤增量。以人血白蛋白為例，近年來進口產品批簽發量持續走高，在國內市場佔據不小份額，這給國產人血白蛋白帶來了明顯的競爭壓力，進而導致產品價格出現下滑。

儘管本次中報業績快報未披露具體毛利率數據，但天壇生物一季報顯示，公司毛利率已從上年末的54.70%下滑至45.87%。這也從側面印證了在市場競爭加劇的背景下，產品價格下行等不利因素正對公司持續施壓。

除了盈利能力下滑以外，天壇生物的盈利效率在業內也不算高。

天壇生物在2024年雖採漿量達到2781噸，處於行業領先地位，但結合當年的血製品營收規模計算，單噸產值僅約216.22萬元。與其他血製品上市企業相比，這一數據並不突出。

相比之下，同期上海萊士採漿量為1600噸，單噸產值卻高達276.56萬元，明顯高於天壇生物；即便和採漿量更低的博雅生物相比，後者採漿量631噸，單噸產值卻能達到239.94萬元，同樣超過天壇生物。

這表明，天壇生物儘管在採漿規模上佔據優勢，卻未能充分將其轉化為更高的產值，在血漿利用效率、產品附加值挖掘等方面或許存在不足。

針對單噸產值與行業優秀水平存在差距的原因，以及未來將採取哪些具體措施來提高血漿利用效率等問題，源媒匯向天壇生物董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回覆。

在競爭日益激烈的血製品市場中，僅靠採漿規模優勢，難以有效提升企業的盈利能力和綜合競爭力。

03

提質增效慢一拍

為了解決盈利效率問題，天壇生物也在不斷優化產品結構。

2024年，天壇生物高毛利的靜注人免疫球蛋白收入佔比提升至45.72%；同時，受市場供需緊張影響，公司兩大主營產品的毛利率均實現一定增長。這種收入佔比與毛利率的雙重提升，成為拉動公司當年盈利的核心動力。

在進口人血白蛋白批簽發數量持續增加的背景下，天壇生物也在提升自身的競爭力。

天壇生物旗下成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白已完成Ⅲ期臨牀試驗，並於2025年1月作為國內首家遞交上市許可申請，用於免疫缺陷性疾病患者治療。此外，注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白也剛完成Ⅰ期臨牀試驗。

這些高毛利品種若成功上市，將會優化公司產品結構，提升血漿單位產出價值，進而提高盈利效率。

不過以國內藥品審評審批的一般週期來看，如果一切順利，注射用重組人凝血因子Ⅷ從遞交申請到獲批可能需要1-2年左右的時間。而注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白由於仍處於臨牀前期，預計至少還需要4-7年才有可能上市。

而在重組凝血因子類產品領域，國外藥企佈局早且產品線豐富。羅氏的艾美賽珠單抗作為人凝血因子Ⅷ的替代療法已在全球廣泛應用，諾和諾德的長效重組凝血因子Ⅷ注射用培妥羅凝血素α已在國內提交申請。

國內方面，神州細胞的重組人凝血因子Ⅷ已上市，正大天晴的注射用重組人凝血因子Ⅷ也於2023年獲批。

在重組凝血因子類產品領域，天壇生物不僅較跨國藥企佈局滯後，與國內同行相比，相關產品的研發進度和上市節奏也明顯偏緩。

另一方面，血製品行業雖因原料稀缺性和臨牀剛需特性尚未大規模納入集採，但集採風險已逐漸顯現。

2021年廣東牽頭的11省聯盟對人血白蛋白開展議價採購，雖未直接壓價，卻通過量價掛鈎模式推動產品價格趨於透明；2023年江蘇將靜注人免疫球蛋白納入省級藥品集採備選清單，釋放出行業納入集採的信號。

若未來凝血因子類等高毛利產品進入集採範圍，企業將面臨價格下行壓力——參考已集採藥品平均50%以上的降幅，血製品利潤空間可能大幅壓縮。

雖然天壇生物將對派林生物的收購難題拋回給國藥集團，但其自身仍需直面佈局滯後、競爭加劇及潛在集採風險等多重挑戰，提升盈利效率之路依舊荊棘密佈。

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