海拍客 IPO：從資本寵兒到撤資困境，增長乏力如何破局？_風聞

文 | 頭部財經

作為中國低線市場最大的母嬰電商平台，正式向港交所遞交招股書。

如今的海拍客卻面臨諸多難題，營收停滯、連續虧損、資本撤離、信任危機等，讓這次 IPO 成為一場關乎生死存亡的 “背水之戰”。

這一消息，不僅讓沉寂的互聯網電商賽道泛起漣漪，更讓人們將目光聚焦在這家由阿里巴巴前員工創立的企業身上。

海拍客的IPO之路，究竟是順勢而為的輝煌征程，還是在重重壓力下無奈做出的背水一搏？

財報顯示，近年持續下滑，2022 - 2024 年從 3.54 億元降至 2.29 億元，佔比從 39.5% 降至 22.2%。2019 年，海拍客切入自營業務，推出眾多自有品牌，收入雖從 2022 年 5.4 億元增至 2024 年 8.02 億元，佔比提升至 77.7%，但賺錢能力欠佳。

數字平台業務毛利率約 90%，自營業務僅 15% 上下，導致整體毛利率從 2022 年 43.9% 降至 2024 年 32.5%，兩年下降 11.4 個百分點。整體業績上，營收增長乏力，2022 - 2024 年分別為 8.95 億元、10.67 億元、10.32 億元，淨利潤從 2022 年盈利 101.2 萬元轉為後兩年累計虧損 1.35 億元，且未來盈利前景不明。

創業之路：從阿里基因到母嬰賽道的崛起海拍客擁有堪稱“天花板級”的創業陣容，核心成員皆來自阿里巴巴。80後創始人趙晨，曾是阿里重點培養的骨幹，參與孵化天貓國際，成績斐然。首席運營官徐虹、首席技術官肖建濤同樣在阿里積累了豐富經驗。

2015年，他們懷揣夢想踏上創業之旅，最初想打造“下沉版天貓國際”，看中了三線及以下城市的無限商機。

面對電商行業的激烈競爭，海拍客審時度勢，將目標聚焦母嬰賽道，採用“B2B2C”模式。這種模式旨在整合供應鏈資源，對接供應商與消費者，把全球母嬰品牌引入下沉市場。

儘管下沉市場對品牌接受度低，更看重價格，但海拍客的思路仍獲資本認可，2015 - 2019年完成多輪融資，順為資本、高瓴資本等知名機構紛紛入場。海拍客拿錢大力拓展線下實體母嬰店，2017年已覆蓋14個省的5萬家門店，構建起獨特壁壘。

海拍客對線下的側重在2019年後卻讓資本望而卻步，此後再未獲得新一輪融資。2020年疫情衝擊，線下實體受挫，而海拍客憑藉加強母嬰上下游產業鏈黏性，在2024年實現GMV達110億元，手握4200家供應商和29萬家實體母嬰店。然而，過度依賴線下的策略，使海拍客在疫情期間面臨巨大壓力，也為後續資本發難埋下伏筆。

早期，海拍客憑藉潛力獲資本青睞，2015 - 2019 年完成 6 輪融資，順為資本、高瓴等知名機構入局，順為資本連續投資 5 輪成為第一大機構股東。但資本注入伴隨對賭壓力，業績未達預期時，回購條款生效。

2024 - 2025 年，多家機構撤資，海拍客斥巨資回購股份併發行承兑票據，這背後是資本對其經營狀況的不滿。經營活動現金流持續淨流出，2022 - 2024 年分別為 - 1.33 億元、 - 600 萬元、 - 1.12 億元，負債淨額逐年增加，2024 年末達 20.01 億元，資產負債率高達 350%，持續經營能力堪憂。

電商雖看重GMV、資金流動性等，但如此經營數據與高額負債，無疑讓投資者擔憂。

IPO抉擇：破局之路還是風險之途？海拍客多次陷入 “假貨爭議”。2019 年，貝親、可麼多麼等知名母嬰品牌公開否認授權，指出平台產品非官方正規渠道貨源。此後，爭議擴大至迪奧香水等高端消費品，品牌官方同樣否認授權，平台品控能力備受質疑。

當前電商融資環境惡化，VC/PE轉向科技賽道，海拍客面臨股權回購壓力，上市成為唯一出路。若成功上市，不僅能緩解資金壓力，創始人趙晨及早期投資機構如順為資本、高瓴資本也將獲益。憑藉在低線市場母嬰電商的領先地位，海拍客似乎具備一定優勢。

然而，海拍客上市之路並非坦途。電商行業競爭激烈，海拍客需應對來自各方面的競爭壓力，提升盈利能力，改善財務狀況。同時，如何平衡線上線下業務，優化供應鏈，提高用户體驗，都是亟待解決的問題。若無法有效應對，即便成功上市，也可能面臨股價波動、投資者信心受挫等風險。

頭部財經認為，海拍客的IPO是其發展歷程中的關鍵節點。一方面，它擁有龐大的線下資源和一定的市場份額，具備發展潛力；另一方面，經營困境與資本壓力也不容忽視。海拍客需在上市前及上市後，制定合理戰略，提升自身競爭力，化解財務風險。

那麼，在競爭激烈的電商市場和複雜的資本環境下，海拍客能否通過IPO實現逆襲，成功破局？其未來發展又將面臨哪些變數？這不僅是海拍客需要思考的問題，也是投資者和整個電商行業關注的焦點。