“缺錢”的馬可波羅,上市救急_風聞
于见专栏-2小时前
編輯 | 虞爾湖
出品 | 潮起網「於見專欄」
經過新一輪的深化改革,以及三大交易所政策紅利的釋放,今年A股IPO市場迎來井噴。截至上半年,北滬深IPO獲受理企業數量高達177家。在一眾IPO企業中不乏耳熟能詳的老面孔,例如“瓷磚一哥”馬可波羅。
作為2025年首家IPO過會企業,馬可波羅備受外界關注。只是過會後,其上市進程便陷入了停滯狀態。近期終於有了新進展,7月25日馬可波羅向深交所遞交了註冊稿。一旦審核通過,馬可波羅將成為近5年來A股唯一闖關成功的瓷磚企業。
對於建陶行業來説,這無疑是個好消息。畢竟市場多年萎靡不振,需要有頭部企業在二級市場振奮人心。然而股民們對馬可波羅的上市卻有些反感。很多投資者認為即使蹚過了資本這條大河,馬可波羅恐怕也翻不過消費市場這座大山。
充滿爭議的IPO之旅
企業IPO猶如高考,榜上有名,但可能不會被報考的學校錄取。有些成績不好的,通過一番運作反而能上了心儀的大學。據中國建築衞生陶瓷協會確認,2022—2024年馬可波羅營收穩居國內建築陶瓷賽道第一名的位置,是妥妥的行業翹楚。
然而即使當上了榜一大哥,馬可波羅的上市之旅依舊是曲折艱辛。2022年5月馬可波羅首次向證監會提交IPO申請,不巧的是彼時正值註冊制改革,2023年3月平移至深交所審核。經過多輪問詢後。2024年5月馬可波羅終於迎來上會大考。

不過令人意想不到的是,5月16日深交所對馬可波羅做出了首發暫緩審議的決定。7月馬可波羅及其保薦人申請了中止審核,對於主動撤單,外界並不意外。畢竟光看IPO政策、市場前景,勝利的天平也沒傾向於馬可波羅這一邊。
2023年初主板IPO政策收緊,監管部門對生物醫藥、集成電路等高科技企業開了“綠燈”,對傳統食品、家電、家居等行業壁壘較低的大眾消費企業亮了“黃燈”。
作為泛家居行業的重要組成部分,建陶企業難免遭受影響。更何況瓷磚企業“高污染重資產”的特性本身就不被資本市場待見,上市難度堪比登天。去年8月另一家知名瓷磚企業新明珠同樣選擇了撤單。
除了政策的攔路、行業的先天不足,馬可波羅備受爭議的一點還在於它踩了紅線,引起了股民的眾怒。例如新“國九條”落地重啓IPO,馬可波羅就成為首家上會企業,明顯不符合新規政策,給二級市場傳遞的是不積極的信號。
再比如,在2022—2023年期間馬可波羅有兩次現金分紅,累計8.23億元,而這些錢大部分落入了實控人黃建平的口袋中。還沒有上市就大手筆給股東分錢,頗有些“突擊分紅”之嫌。
這麼慷慨大方的馬可波羅在首次招股書中卻想在二級市場融資40.18億元用於智能陶瓷家居產業園等六個項目的建設。不由得讓股民們擔憂馬可波羅上市的目的是不是圈錢套現?
在最新的招股書中,雖然馬可波羅將募集資金降至23.76億元,但是投資者關注的點在於,瓷磚行業本就是夕陽產業,花費巨資升級產線能換來多少效益?
當然站在發展角度,智能化基地建設至關重要。只是馬可波羅的管理層能不能執行到底,完成計劃呢?畢竟掌舵者黃建平另一家控股上市公司四通股份今年剛剛戴了帽,更令人擔心的是,馬可波羅的業績已經處於下滑狀態。
產業焦慮,業績惡化
今年1月14日,被暫緩審議8個月的馬可波羅二次闖關過會。上市委會議現場問詢依舊是圍繞經營業績展開,這也是外界最為關心的話題。據上會稿披露,2023年收入89.25億元,同比增長3.05%。
雖然呈現了小幅回暖,但馬可波羅坦言因市場競爭加劇,預計2024年營收會同比下降16.75%~18.99%。果不其然在最新披露的註冊稿中,去年馬可波羅收入73.24億元,出現了17.93%的下滑。
“營收淨利保持較大規模,相對穩定”,馬可波羅不止一次在招股書中評價自身業績。但是如果把時間線拉長,其業績走勢可算不上平穩。和2021年93.65億元的營收相比,2024年整整減少了20億元。

至於盈利能力,更是在逐年下滑。2022—2024年歸母淨利潤分別為15.14億元、13.53億元和13.27億元。營收波動,利潤走低,怎麼看馬可波羅都不是支績優股,未來想象空間非常有限。為什麼馬可波羅業績會如此萎靡,當然和疲軟的房地產脱不了干係。
隨着樓市降温,銷售遇冷,整個建築及周邊行業都遭受了波及,瓷磚行業也不例外。據數據顯示,2024年我國瓷磚實際產量59.1億平方米,相較2023年下降12.18%,不及2009年水準。市場不景氣,需求不足,建陶企業的日子自然艱難無比。
蒙娜麗莎、東鵬控股、新明珠、帝歐家居業績均紛紛變臉。可以預見的是,如果未來房地產市場復甦勁頭不足,馬可波羅業績恐將有進一步惡化的風險。除此之外,馬可波羅還要排掉房地產大客户帶來的“隱雷”。
2019-2023年前五大客户中有三家為房地產企業,其中包括了暴雷的恒大地產。馬可波羅2020年就對恒大計提了3.36億元的壞賬準備。2021年因房地產客户違約,應收賬款無法收回,又計提了7.61億元的信用減值和1.1億元的資產減值。
在招股書中,馬可波羅坦言公司的應收賬款主要來自房地產等工程類客户。2024年其應收賬款賬面價值為12.13億元,這一數據和前兩年相比明顯改善很多,但是建陶企業和房地產商不只是簡單的供銷關係,二者更像是命運共同體,其中的關係紛繁複雜。
誰也不知道馬可波羅和地產大客户到底有多少利益糾紛。從銷售模式來看,工程端銷售金額佔比由2019年的43.89%降低至2024年30.44%。很明顯馬可波羅在和地產商做切割,不過截至去年其計提壞賬準備的房企仍然多達17家,這也給日後業績蒙上了一層陰影。
內卷之下急需新邏輯
收縮高風險的工程地產業務,嘗試新零售已經是當下瓷磚企業的共識。例如蒙娜麗莎通過短視頻、直播帶貨吸引年輕人羣,將線上流量引導至線下門店;歐神諾將核心一線城市展廳煥新,拓展互聯網家裝、設計師渠道激活C端活力。
馬可波羅同樣沒有閒着,近兩年董事長黃建平、總裁謝悦增相繼走訪上海、鄭州、杭州、重慶、濟南、青島、西安等城市進行深度調研,並對終端銷售服務工作進行指導。深入一線不僅能夠提振經銷商信心,還能精準地掌握動態,向下深拓市場。
與此同時,馬可波羅還大力發展整裝業務。營銷副總經理黃焱斌在2024年新品發佈會上表示已經將整裝列為與零售、工程並立的三大渠道之一。去年10月馬可波羅與貝殼整裝簽署戰略合作協議,雙方會在產品研發、場景體驗等方面開啓深度交流。

新模式、新業態、新市場,馬可波羅想盡了一切辦法挖掘增量空間。積極求變固然是好事,但競爭對手也是同樣的想法,這就造成C端賽道內捲進一步加劇。
瓷磚是一個極度同質化的市場,可能消費者逛了一大圈都不知道各個品牌的不同之處,那麼最後左右消費者下單的無非是價格的高低和知名度的大小。
再來看馬可波羅的銷售數據,2024年銷量1.93億平方米,比2020年還多,然而收入卻比2020年少了12.67億元。説明其市場策略為“以價換量”。這個辦法確實能夠短期內刺激銷量維護市場地位,並且可以清一波庫存,不過並不是長久之計。
依靠數字化生產線、通過“機器換人”實現降本增效,馬可波羅毛利率可以做到超過行業平均值10個百分點。這是馬可波羅敢搞價格戰的底氣,結合募集資金項目,清一色的智能升級改造,可以推測其後續發展戰略依舊靠自身優勢繼續“卷”價格。
然而值得擔憂的是,存量競爭白熱化之下,馬可波羅的毛利率已經由2019年的47.11%下降至2024年的38.46%。站在經營角度,賺錢永遠是企業的立身之本。對於投資者來説,希望看到的是利潤節節高升,而非一路向下。
所以馬可波羅的戰略邏輯要改一改了,走差異化、高端化或許才能讓其重振雄風。當然馬可波羅也在朝着這兩方面邁進,去年發佈了極具特色的“印象敦煌”系列、將旗下L&D唯美品牌進行全新升級,重塑高端形象,不過能不能收穫奇效還需時間觀望。
結語
都説陶瓷是夕陽產業,確實在“供過於求”的大背景下,建陶企業們都沒有逃脱營收下滑,利潤驟降的命運。然而任何事情都有兩面性,優勝劣汰會加速瓷磚賽道的洗牌,對於馬可波羅來説無疑是個良機。
只是想要在殘酷的賽道里跑得更遠,首先要有個好身體。顯然一身“舊疾”已經嚴重影響馬可波羅的發揮。慢慢剔除房地產客户的隱患,還要把老舊的銷售模式換新,重塑渠道才能讓馬可波羅走出迷局。