“缺錢”的馬可波羅，上市救急_風聞

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

經過新一輪的深化改革，以及三大交易所政策紅利的釋放，今年A股IPO市場迎來井噴。截至上半年，北滬深IPO獲受理企業數量高達177家。在一眾IPO企業中不乏耳熟能詳的老面孔，例如“瓷磚一哥”馬可波羅。

作為2025年首家IPO過會企業，馬可波羅備受外界關注。只是過會後，其上市進程便陷入了停滯狀態。近期終於有了新進展，7月25日馬可波羅向深交所遞交了註冊稿。一旦審核通過，馬可波羅將成為近5年來A股唯一闖關成功的瓷磚企業。

對於建陶行業來説，這無疑是個好消息。畢竟市場多年萎靡不振，需要有頭部企業在二級市場振奮人心。然而股民們對馬可波羅的上市卻有些反感。很多投資者認為即使蹚過了資本這條大河，馬可波羅恐怕也翻不過消費市場這座大山。

充滿爭議的IPO之旅

企業IPO猶如高考，榜上有名，但可能不會被報考的學校錄取。有些成績不好的，通過一番運作反而能上了心儀的大學。據中國建築衞生陶瓷協會確認，2022—2024年馬可波羅營收穩居國內建築陶瓷賽道第一名的位置，是妥妥的行業翹楚。

然而即使當上了榜一大哥，馬可波羅的上市之旅依舊是曲折艱辛。2022年5月馬可波羅首次向證監會提交IPO申請，不巧的是彼時正值註冊制改革，2023年3月平移至深交所審核。經過多輪問詢後。2024年5月馬可波羅終於迎來上會大考。

不過令人意想不到的是，5月16日深交所對馬可波羅做出了首發暫緩審議的決定。7月馬可波羅及其保薦人申請了中止審核，對於主動撤單，外界並不意外。畢竟光看IPO政策、市場前景，勝利的天平也沒傾向於馬可波羅這一邊。

2023年初主板IPO政策收緊，監管部門對生物醫藥、集成電路等高科技企業開了“綠燈”，對傳統食品、家電、家居等行業壁壘較低的大眾消費企業亮了“黃燈”。

作為泛家居行業的重要組成部分，建陶企業難免遭受影響。更何況瓷磚企業“高污染重資產”的特性本身就不被資本市場待見，上市難度堪比登天。去年8月另一家知名瓷磚企業新明珠同樣選擇了撤單。

除了政策的攔路、行業的先天不足，馬可波羅備受爭議的一點還在於它踩了紅線，引起了股民的眾怒。例如新“國九條”落地重啓IPO，馬可波羅就成為首家上會企業，明顯不符合新規政策，給二級市場傳遞的是不積極的信號。

再比如，在2022—2023年期間馬可波羅有兩次現金分紅，累計8.23億元，而這些錢大部分落入了實控人黃建平的口袋中。還沒有上市就大手筆給股東分錢，頗有些“突擊分紅”之嫌。

這麼慷慨大方的馬可波羅在首次招股書中卻想在二級市場融資40.18億元用於智能陶瓷家居產業園等六個項目的建設。不由得讓股民們擔憂馬可波羅上市的目的是不是圈錢套現？

在最新的招股書中，雖然馬可波羅將募集資金降至23.76億元，但是投資者關注的點在於，瓷磚行業本就是夕陽產業，花費巨資升級產線能換來多少效益？

當然站在發展角度，智能化基地建設至關重要。只是馬可波羅的管理層能不能執行到底，完成計劃呢？畢竟掌舵者黃建平另一家控股上市公司四通股份今年剛剛戴了帽，更令人擔心的是，馬可波羅的業績已經處於下滑狀態。

產業焦慮，業績惡化

今年1月14日，被暫緩審議8個月的馬可波羅二次闖關過會。上市委會議現場問詢依舊是圍繞經營業績展開，這也是外界最為關心的話題。據上會稿披露，2023年收入89.25億元，同比增長3.05%。

雖然呈現了小幅回暖，但馬可波羅坦言因市場競爭加劇，預計2024年營收會同比下降16.75%～18.99%。果不其然在最新披露的註冊稿中，去年馬可波羅收入73.24億元，出現了17.93%的下滑。

“營收淨利保持較大規模，相對穩定”，馬可波羅不止一次在招股書中評價自身業績。但是如果把時間線拉長，其業績走勢可算不上平穩。和2021年93.65億元的營收相比，2024年整整減少了20億元。

至於盈利能力，更是在逐年下滑。2022—2024年歸母淨利潤分別為15.14億元、13.53億元和13.27億元。營收波動，利潤走低，怎麼看馬可波羅都不是支績優股，未來想象空間非常有限。為什麼馬可波羅業績會如此萎靡，當然和疲軟的房地產脱不了干係。

隨着樓市降温，銷售遇冷，整個建築及周邊行業都遭受了波及，瓷磚行業也不例外。據數據顯示，2024年我國瓷磚實際產量59.1億平方米，相較2023年下降12.18%，不及2009年水準。市場不景氣，需求不足，建陶企業的日子自然艱難無比。

蒙娜麗莎、東鵬控股、新明珠、帝歐家居業績均紛紛變臉。可以預見的是，如果未來房地產市場復甦勁頭不足，馬可波羅業績恐將有進一步惡化的風險。除此之外，馬可波羅還要排掉房地產大客户帶來的“隱雷”。

2019-2023年前五大客户中有三家為房地產企業，其中包括了暴雷的恒大地產。馬可波羅2020年就對恒大計提了3.36億元的壞賬準備。2021年因房地產客户違約，應收賬款無法收回，又計提了7.61億元的信用減值和1.1億元的資產減值。

在招股書中，馬可波羅坦言公司的應收賬款主要來自房地產等工程類客户。2024年其應收賬款賬面價值為12.13億元，這一數據和前兩年相比明顯改善很多，但是建陶企業和房地產商不只是簡單的供銷關係，二者更像是命運共同體，其中的關係紛繁複雜。

誰也不知道馬可波羅和地產大客户到底有多少利益糾紛。從銷售模式來看，工程端銷售金額佔比由2019年的43.89%降低至2024年30.44%。很明顯馬可波羅在和地產商做切割，不過截至去年其計提壞賬準備的房企仍然多達17家，這也給日後業績蒙上了一層陰影。

內卷之下急需新邏輯

收縮高風險的工程地產業務，嘗試新零售已經是當下瓷磚企業的共識。例如蒙娜麗莎通過短視頻、直播帶貨吸引年輕人羣，將線上流量引導至線下門店；歐神諾將核心一線城市展廳煥新，拓展互聯網家裝、設計師渠道激活C端活力。

馬可波羅同樣沒有閒着，近兩年董事長黃建平、總裁謝悦增相繼走訪上海、鄭州、杭州、重慶、濟南、青島、西安等城市進行深度調研，並對終端銷售服務工作進行指導。深入一線不僅能夠提振經銷商信心，還能精準地掌握動態，向下深拓市場。

與此同時，馬可波羅還大力發展整裝業務。營銷副總經理黃焱斌在2024年新品發佈會上表示已經將整裝列為與零售、工程並立的三大渠道之一。去年10月馬可波羅與貝殼整裝簽署戰略合作協議，雙方會在產品研發、場景體驗等方面開啓深度交流。

新模式、新業態、新市場，馬可波羅想盡了一切辦法挖掘增量空間。積極求變固然是好事，但競爭對手也是同樣的想法，這就造成C端賽道內捲進一步加劇。

瓷磚是一個極度同質化的市場，可能消費者逛了一大圈都不知道各個品牌的不同之處，那麼最後左右消費者下單的無非是價格的高低和知名度的大小。

再來看馬可波羅的銷售數據，2024年銷量1.93億平方米，比2020年還多，然而收入卻比2020年少了12.67億元。説明其市場策略為“以價換量”。這個辦法確實能夠短期內刺激銷量維護市場地位，並且可以清一波庫存，不過並不是長久之計。

依靠數字化生產線、通過“機器換人”實現降本增效，馬可波羅毛利率可以做到超過行業平均值10個百分點。這是馬可波羅敢搞價格戰的底氣，結合募集資金項目，清一色的智能升級改造，可以推測其後續發展戰略依舊靠自身優勢繼續“卷”價格。

然而值得擔憂的是，存量競爭白熱化之下，馬可波羅的毛利率已經由2019年的47.11%下降至2024年的38.46%。站在經營角度，賺錢永遠是企業的立身之本。對於投資者來説，希望看到的是利潤節節高升，而非一路向下。

所以馬可波羅的戰略邏輯要改一改了，走差異化、高端化或許才能讓其重振雄風。當然馬可波羅也在朝着這兩方面邁進，去年發佈了極具特色的“印象敦煌”系列、將旗下L&D唯美品牌進行全新升級，重塑高端形象，不過能不能收穫奇效還需時間觀望。

結語

都説陶瓷是夕陽產業，確實在“供過於求”的大背景下，建陶企業們都沒有逃脱營收下滑，利潤驟降的命運。然而任何事情都有兩面性，優勝劣汰會加速瓷磚賽道的洗牌，對於馬可波羅來説無疑是個良機。

只是想要在殘酷的賽道里跑得更遠，首先要有個好身體。顯然一身“舊疾”已經嚴重影響馬可波羅的發揮。慢慢剔除房地產客户的隱患，還要把老舊的銷售模式換新，重塑渠道才能讓馬可波羅走出迷局。