問止中醫人均消費下滑：重營銷輕研發，廣告公司為主要供應商？_風聞

《港灣商業觀察》陳錢

7月29日，WenZhiTCM Inc.問止中醫（簡稱：問止中醫）遞表港交所，海通國際為獨家保薦人。據悉，今年1月9日，問止中醫首次遞表港交所，但因未能如期完成聆訊等上市流程於7月9日其招股書失效。

天眼查顯示，問止中醫的國內運營主體為深圳問止中醫健康科技有限公司，成立於2019年。

在人工智能火熱的當下，各行各業都在探索人工智能與所在行業融合後將誕生怎樣的“奇蹟”，問止中醫正是其中之一。公司稱，通過在中美兩地歷經十餘年研發出的中醫人工智能輔助系統中醫大腦與人工結合，將有效針對癌症、血液病、肝腎病等各種疑難重症制定合理的療程規劃與複診管理，對重症患者還可提供長週期託管。

而公司期內研發費用率的連年下滑，主要供應商為廣告公司以及各投訴平台上消費者關於其“虛假宣傳、用藥導致病情加重、療效差”的聲音可能都將讓外界懷疑問止中醫是否真如自己介紹的那般神奇，還是説僅僅是一次人工智能與醫療結合的“試驗田”，時間或會給出答案。

收入增長，虧損仍在

據問止中醫官網及招股書介紹，問止中醫是一家專注於中醫重症及疑難病的數字醫療企業，擁有“中醫大腦”人工智能輔助診療系統，採用人機結合、線上線下結合的看診、問診方式，是國內少有的純中醫醫療機構，公司的收益全部來自國內。

2023年和2024年，按人工智能輔助收入計，問止中醫是目前國內最大的人工智能輔助的中醫醫療服務提供商。就人工智能輔助的收入而言，公司2023年和2024年的市場份額分別為1.5%、1.3%，位列第一，其餘均為公立中醫醫院。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），問止中醫實現收益分別為6216.9萬元、1.89億元、2.36億元，經調整的淨利潤分別為520萬元、4300萬元、6150萬元。

2025年1-5月，公司的收益為1億元，同比上升11.74%；經調整的淨利潤為2590萬元，同比上升3.19%。

2023年-2024年及2025年1-5月，問止中醫的收益增長率分別為204%、25.1%、11.7%。

據悉，問止中醫的收入來源包括中醫醫療服務、中醫生活產品、中醫大腦訂閲服務，其中中醫醫療服務為其主要收入來源。

各期，問止中醫的中醫醫療服務收入佔比分別為81.1%、88.5%、89.6%，中醫生活產品的收入佔比分別為9.8%、7.2%、6.3%，中醫大腦訂閲服務的收入佔比分別為9.1%、4.3%、4.1%。

2025年1-5月，公司的中醫醫療服務收入佔比為89.6%，中醫生活產品的收入佔比為7.1%，中醫大腦訂閲服務的收入佔比為3.3%。

收入和淨利潤增長的同時，公司的毛利率也較為穩定，各期分別為56.3%、59.8%、59.3%，2025年1-5月，公司的毛利率為61.9%，同比上漲3.5個百分點。

同時在患者的複診率上，問止中醫也較有優勢，各期分別為61.2%、69.1%、71.9%，2025年1-5月的複診率為67.2%。而根據灼識諮詢的報告，該行業的平均複診率通常介於30%-40%之間。

雖然業績等方面基本向好，但公司的虧損仍然存在。各期，問止中醫的年內虧損分別為1.54億元、1.94億元、4536.7萬元，2025年1-5月，公司的期內虧損為4384.1萬元，而2024年1-5月的期內虧損僅為238.6萬元。

且需要注意的是，今年1-5月的每次患者的平均消費金額較上年同期有所下滑。各期，問止中醫每次患者的平均消費額分別為817.9元、933.2元、937.1元，2025年1-5月，每次患者的平均消費額為867.8元，同比下滑8.5%。

研發費用率下滑，廣告公司為主要供應商？

值得一提的是，問止中醫期內向前五大供應商的採購佔比波動較為明顯。

報告期內，問止中醫向前五大供應商的採購佔比分別為的48.6%、60%、39.2%，2025年1-5月為65.3%。

2025年1-5月，公司的最大供應商為廣告公司，當期問止中醫對其的採購佔比為32.4%，而其餘四名供應商的採購佔比依次為11.6%、9.0%、6.6%、5.7%，主要為中藥飲片和配送服務供應商。

再往前看，2022年-2024年，在問止中醫的前五大供應商中，皆有廣告公司的身影，各期的向廣告公司的採購佔比分別為14.3%、26.8%、14.6%。

各期，問止中醫的銷售費用率分別為14.0%、13.3%、12.2%，2025年1-5月為16.6%。公司表示，銷售費用主要系營銷及品牌推廣費用、員工福利及折舊和租賃的相關開支。

與此同時，公司的研發費用率卻逐年下滑，各期分別為8.7%、4.8%、4.4%，2025年1-5月，公司的研發費用率為3.8%，同比下滑1.6個百分點。

具體來看，各期的研發費用分別為540萬元、900萬元、1050萬元，公司表示主要係為加大中醫大腦的開發力度，增加研發團隊人數所致。2025年1-5月，問止中醫的研發費用為380萬元，同比下滑22.45%。

並且需要注意的是，問止中醫來自中醫大腦訂閲服務的收入分別為568.6萬元、815.3萬元、996.6萬元，2024年的增速明顯放緩。2025年1-5月，公司來自中醫大腦訂閲服務的收入為327.4萬元，同比下滑23.24%。

此次IPO，問止中醫擬募資用於：（1）擴大線上線下的中醫醫療服務網絡及拓展應用場景範圍；（2）加強供應鏈能力及擴大煎藥中心；（3）升級現有人工智能輔助的中醫軟件及增強技術能力，包括探索中醫大腦與外部人工智能驅動的診斷及治療硬件的整合；（4）繼續發展中醫社區精一書院以及營運資金和一般公司的用途。

各期，問止中醫經計算得到的資產負債率分別為391.48%、387.26%、265.02%，流動比率分別為0.2、0.2、0.3，速動比率分別為0.2、0.2、0.3。

2025年1-5月，公司的資產負債率為268.93%，流動比率為0.3，速動比率為0.3。

深度科技研究院院長張孝榮向《港灣商業觀察》表示，AI中醫已經開始技術探索，港交所對AI+的醫療公司的包容度也較高。但問止中醫需要回答的問題是，算法投入有多少？算法源於哪裏？訓練的數據量是否足夠？目前國內的AI大模型也就是中學生水平，如果上述問題不解決，AI中醫就僅僅是一個概念，用營銷打法做醫療更是本末倒置，真正的價值在於臨牀的有效性和複診率的提升。

檢索黑貓投訴和消費保等平台，問止中醫曾因“虛假宣傳、霸王條款、療效差導致病情加重”等多次被消費者投訴。

其中黑貓投訴上一條今年8月3日的投訴顯示，該消費者父親患扁桃體癌症，從2022年7月開始在問止中醫治療，期間問止中醫承諾3個療程9個月可以治好，並建議不要使用放化療等西醫方式，該消費者父親治療十二個月後於2023年9月最終去世。

今年7月，黑貓投訴上一位消費者投訴問止中醫存在霸王條款，稱自己被客服引導購買999元的會員後拒不退款。

截至8月11日，消費保上有7條投訴詞條涉及“問止中醫”，黑貓投訴上有36條投訴內容包含搜索詞“問止中醫”。

天眼查顯示，截至8月11日，問止中醫涉及一條司法案件，公司因醫療損害責任糾紛被賀某和張某起訴，該案件於今年7月14日開庭。（港灣財經出品）