珠江人壽：一家“公募基金式”險企的失落丨正經深度_風聞

文丨康康  編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為4200字）

【正經社“保險之道”觀察之17】

走馬燈似的更換董事長，貌似珠江人壽一道獨特的風景線。

如今，總經理的位置又變得異常脆弱起來。

8月6日，傅安平卸任珠江人壽總經理的消息終於得到證實。當天，幸福人壽發佈公告稱，傅安平已經被任命為幸福人壽第六屆董事會股權董事，該任命已獲公司2025年第四次臨時股東大會審議通過，任職資格尚待監管機構核准。

傅安平2024年5月才正式獲批出任珠江人壽總經理，僅僅一年之後便掛冠而去，的確與珠江人壽“鐵打的總經理流水的董事長”傳統有點不符。

從2012年成立至2025年8月，13年間，其共更換了5名董事長，而總經理一職2012年至2023年4月一直由胡國萍擔任。

傅安平2022年4月加入珠江人壽，被任命為總經理後，曾給外界提供了廣闊的遐想空間。他20餘年的保險監管和近20年的人身險企工作經歷，恰恰是正處於經營困境和業務轉型關鍵時期的珠江人壽所需要的。

但是，他終究沒能兑現外界的預期。

1

不太像保險公司的保險公司

當各家非上市人身險企紛紛發佈2025年二季度償付能力報告時，珠江人壽再一次缺席了。其實，2021年四季度償付能力報告發布之後，其就沒再發布過了。

梳理過去9年的償付能力報告和信用評級機構提供的數據，可以看到其業務具有兩個突出的特點：

**一是規模保費收入增長較快，但原保險保費收入佔比很低。**2016年“保險姓保”、中短期續期產品受限的強監管政策落地之前表現得尤為突出。

2013年至2021年，珠江人壽的規模保費收入分別約為17.15億元、100.76億元、211.27億元、233.85億元、255.08億元、194.60億元、183.00億元、142.30億元和163.42億元，但原保險保費收入分別約為0.24億元、0.73億元、1.19億元、151.00億元、102.56億元、42.16億元、33.35億元、72.73億元和130.92億元，明顯低了一大截。

2013年至2015年，原保險保費收入佔規模保費收入的比重僅分別為1.40%、0.72%和0.56%。

原保險保費收入佔比低，意味着保户投資款新增交費和投連險獨立賬户新增交費佔了大頭。

雖然中小人身險企普遍存在原保險保費收入佔比偏低的現象，但是低於1%的現象還是極為罕見。2016年12月30日，原保監會下發“人身險新規”，給人身險企劃出了原保險保費收入佔比不得低於30%的警戒線。當年，珠江人壽的原保險保費收入明顯上升。但是，僅僅維持了兩年便又掉頭下行，還一度跌破警戒線。

二是投資收益依賴度高，且投資長期偏好不動產。

2015年至2021年，珠江人壽的投資收益分別為24.42億元、33.34億元、45.15億元、35.19億元、39.21億元、41.40億元和36.21億元，合計254.92億元，佔同期營業收入和利潤總額的比重分別超過3成和10倍。

如果説投資收益依賴度高是中小人身險企普遍存在的現象，那麼珠江人壽的投資集中度就高得有些異乎尋常了。

截至2021年末，珠江人壽投資資產總額約為851.55億元，投資標的集中於以下5類資產：不動產、流動性資產、信託計劃、權益類資產及固定收益類資產，佔投資資產總額的比重分別為26.00%、20.07%、19.80%、18.94%和15.20%。

正經社分析師注意到，自2015年以來，珠江人壽就對不動產投資表現出了異乎尋常的偏好，到2019年二季度末，不動產類資產占上季度末總資產的比重達到30.72%，還因超過《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》劃出的30%的紅線而受到銀保監會的處罰。雖然珠江人壽隨後採取措施壓降了財務數據上不動產類資產的佔比，但2020年和2021年，不動產投資餘額佔投資資產總額的比重依然高達24.12%和26.00%。

一邊通過公開市場吸收資金，另一邊主要通過投資獲取收益。乍一看，更像是一家公募基金的運作模式，而不是“姓保”的保險公司。

**珠江人壽的投資運行模式同公募基金亦頗為類似：**先確定投資項目，鎖定風險和收益，然後通過精算制定產品價格，最後銷售產品獲得保費收入，而保險資金則運用到既定項目上。

2

地產商的金融工具

更多精彩，詳見：（珠江人壽：一家“公募基金式”險企的失落丨正經深度）【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衞平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

喜歡文章的朋友請關注正經社，我們將持續進行價值發現與風險警示

轉載正經社任一原創文章，均須獲得授權並完整保留文首和文尾的版權信息，否則視為侵權