京東“增收不增利”：新業務是未來引擎，還是利潤黑洞？_風聞

京東上交了一份苦樂參半的成績單。

京東集團2025年第二季度財報顯示，營收3567億元人民幣，同比增長22.4%，市場預估3354.5億元人民幣；淨利潤出現明顯下滑，歸屬股東淨利潤下滑至62億元，去年同期126億元，同比下跌51%。Non-GAAP淨利潤從145億元降至74億元，同比下滑49%。

此外，京東第二季度整體運營虧損9億元，運營利潤率從去年同期的3.6%轉為負0.2%。自由現金流（FCF）從去年同期的496億元降至220億元；過去十二個月的FCF從556億元減至101億元。

京東這份財報數據不禁讓人深思，錢去哪兒了？

零售基本盤防守戰

從財報數據來看，京東核心零售業務勢頭穩健增強。

財報數據顯示，二季度京東零售收入同比增長20.6%表現強勁，經營利潤率達到4.5%，創下公司歷史上所有大促季度的最高紀錄。此外，截至二季度，京東零售毛利率已經實現連續13個季度同比增長，經營利潤率也保持穩步上升趨勢。

京東電商業務強勁增長的主要原因在於國家補貼政策的利好。

2025年年初，國家發展改革委、財政部發布《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，手機、平板、智能手錶手環等數碼產品首次被納入補貼範圍，國補政策將持續至2025年底。

京東憑藉在數碼產品和家電等品類的先發優勢，在受補貼政策影響的品類銷售中獲得了很大助力。比如，京東618期間，共有超1000個家電家居品類成交額同比增長200%，超2000個家電家居品牌成交額同比增長100%，中國十大智能家電家居品牌成交額同比提升100%。

不過，淘寶、拼多多、抖音等平台也在爭奪國補政策紅利，電商行業的競爭態勢持續白熱化。

阿里擁有龐大而成熟的電商生態體系，在品牌資源、用户基礎、技術研發等方面都具有深厚的積澱。天貓數據顯示，今年 618 期間，國補品類成交總額較去年雙11增長116%，家電家裝、3C數碼等行業整體成交同比實現雙位數增長，113個品牌成交破億，超9200個品牌成交翻倍。

此外，抖音電商借助短視頻與直播的流量東風，讓國補覆蓋全國 29 省，涵蓋家電、數碼 3C 等多品類，“國補”商品累計直播場次超30萬場，掛車短視頻累計播放超15億次，共售出402萬單國補好物。

總之，京東核心零售業務雖然在當前取得了穩健增長的成績，但在電商主戰場競爭日益加劇的背景下，要實現持續的高速增長並不容易。

新業務估值博弈

除了核心板塊數據之外，京東新業務板塊數據也值得關注。

財報數據顯示，京東新業務板塊（包含京東外賣）收入同比飆升198.8%，為京東的整體業績注入了一劑強心針，成為驅動業績增長的關鍵力量。此外，據財報披露，今年京東618期間，外賣業務日單量突破2500萬單，入駐的品質商家超150萬家，截至二季度末全職騎手規模已突破15萬人，成績斐然。

然而，京東外賣收入飆升的背後，是運營虧損的急劇擴大，對集團整體利潤造成了嚴重拖累。財報數據顯示，京東新業務板塊運營虧損從去年同期的7億元急劇擴大至148億元，運營利潤率為負106.7%。

究其運營虧損原因，京東為了在美團和餓了麼長期盤踞的外賣市場中分得一杯羹，採取了激進的補貼策略，以低價吸引消費者，以高額佣金拉攏商家，以高薪招募騎手，這每一筆訂單背後，都是真金白銀的投入。

財報數據顯示，京東今年二季度營銷費用顯著上升，由去年同期的119億元同比增長127.6%至270億元，營銷費用率從4.1%躍升至7.6%。

從行業競爭格局來看，外賣市場早已是一片紅海。京東外賣作為後來者，在缺乏獨特競爭優勢的情況下，試圖通過大規模投入來打破市場格局，難度可想而知。

**一方面，當前外賣行業競爭缺乏模式創新，主要還是依靠價格戰來爭奪市場份額，這種競爭方式不僅無法帶來行業的良性發展，也會導致企業利潤空間被嚴重壓縮。**隨着燒錢速度的不斷加快，京東很可能陷入一個無法自拔的虧損泥潭，不僅新業務的發展前景堪憂，還可能對整個集團的財務狀況和市場地位產生負面影響。

**另一方面，當前外賣市場早已進入“存量博弈”階段，美團、餓了麼合計佔據一大半市場份額，雙方在配送網絡、商家資源、用户習慣上已形成深度壁壘。**京東作為後來者，既缺乏用户對“京東外賣”的心智認知，又在本地商家運營、騎手團隊管理上缺乏經驗，只能通過“簡單粗暴”的補貼硬剛，而這也不是長久之計。

京東若想實現外賣業務的可持續發展，就必須儘快調整策略，優化運營效率，降低營銷成本，提升每單盈利水平。正如京東集團CEO許冉在財報業績會上説的：“外賣在內的即時零售是京東長期戰略方向，京東會圍繞體驗、成本、效率，持續完善即時零售的運營和系統能力。”

如此看來，京東外賣業務的未來，猶如在鋼絲上行走，平衡增長與盈利成為決定生死存亡的關鍵考驗。

一場“規模換利潤”的豪賭

京東營收增長利潤下滑的背後是一場“規模換利潤”的豪賭，即以犧牲短期利潤為代價，全力追求用户規模、市場份額或銷售收入的迅猛擴張。

一來，京東高舉補貼大旗，推出“雙百計劃”等強力舉措，直面阿里、美團等對手的價格挑戰，試圖重新激活用户增長；二來，京東在物流、供應鏈、技術研發等基礎設施領域持續重金投入，期望構建長期壁壘；

三來，京東持續拓展新業務疆域，如深化即時零售（京東外賣、京東到家、小時購）、佈局產業帶源頭商品，甚至涉足線下業態。比如：京東推出七鮮小廚，採用“菜品合夥人模式”，與合夥人攜手開發招牌菜，並計劃未來3年開設10000家門店，即平均每天要開出約10家門店。

短期內，京東的重資產投入必然對利潤空間形成顯著擠壓；長期視角下，規模換利潤策略能否真正兑現為可持續的規模效應，仍存較大不確定性。

京東的戰略佈局，折射出整個中國電商行業在流量紅利消退後的集體焦慮與艱難轉型。阿里構建更加完善的生態系統，拼多多持續深耕性價比與農貨上行，抖音、快手加速閉環電商佈局，無一不在尋求增量與盈利的新平衡點。

京東以利潤的“退”，博取未來規模壁壘的“進”，其戰略勇氣可鑑。然而商業競爭終非豪賭，決定這場“規模換利潤”豪賭輸贏的，不僅在於勇氣的尺度，更在於對零售效率本質的深層理解與精準把握。

當營收的號角與利潤的警報同時響起，京東能否穿越這場自我選擇的驚濤駭浪？市場在屏息中等待答案。