百亞股份“紙面富貴”燒錢換增長難持續半年報撕開衞品企業生存焦慮_風聞

2025年上半年，重慶百亞衞生用品股份有限公司（股票代碼：003006）交出了一份喜憂參半的成績單——17.64億元的營收同比增長15.12%，但歸母淨利潤僅微增4.64%至1.88億元，經營活動現金流淨額更驟降64.55%至6768萬元。這份看似穩健的財報背後，實則暗藏着增長動能衰減、經營質量惡化與戰略轉型陣痛的多重危機。

作為本土衞生巾第二大品牌，百亞股份的核心業務呈現顯著的結構性分化。衞生巾產品以19.93%的增速貢獻了95.67%的營收，其中益生菌、有機純棉系列等健康產品表現亮眼，但紙尿褲和ODM業務分別暴跌34.03%和43.08%，成為業績拖累。這種"一條腿走路"的格局，使得公司在面臨市場衝擊時顯得尤為脆弱。

更深層的危機來自成本端。營業成本同比激增18.04%，導致綜合毛利率下滑1.16個百分點至53.24%，衞生巾產品毛利率更下降2.31個百分點。漿板等核心原材料價格受木材產區氣候與國際油價雙重製約，僅2025年上半年採購成本便增加超1.2億元。與此同時，銷售費用同比激增18.76%至6.42億元，其中4.64億元投入營銷推廣，佔營收比例高達26.3%，這種"燒錢換市場"的策略雖短期拉動收入，卻導致淨利潤增速嚴重滯後於營收。

分季度來看，增長失速的趨勢更加明顯。2024年上半年61.31%的營收增速在2025年Q2驟降至持平，歸母淨利潤更罕見地同比下滑25.5%，暴露出增長模式的不可持續性。這種斷崖式下跌與315事件引發的輿情衝擊直接相關——儘管公司強調"線下影響可控"，但電商渠道營收同比下滑9.44%、毛利率縮水5.22個百分點的事實，揭示出線上渠道已成為業績最大短板。

財報中最觸目驚心的數據，莫過於經營活動現金流淨額的暴跌。從上年同期的1.91億元驟降至6768萬元，降幅達64.55%，而淨利潤轉化率僅為36%，遠低於健康企業70%的常規水平。這種"紙面利潤"現象背後，是應收賬款增長10.37%、存貨跌價準備計提增加的雙重壓力，暗示可能存在渠道壓貨或回款週期拉長的問題。

百亞對永輝、沃爾瑪等KA渠道的高度依賴（佔比超35%），在零售業態加速變革的背景下，正演變為"甜蜜的負擔"。一方面，KA渠道貢獻了穩定的現金流；另一方面，其賬期延長與促銷要求加劇了資金週轉壓力。2025年上半年，僅KA渠道應收賬款增加就導致現金流減少約8000萬元。

在現金流承壓的同時，公司卻延續了高分紅傳統。2024年度每10股派5.5元的分紅方案，使得2.36億元資金流出，佔淨利潤的82.1%。自上市以來累計8.59億元的分紅總額，與其同期僅2.1億元的研發投入形成鮮明對比。這種"重分紅輕研發"的策略，在衞生用品行業技術迭代加速的當下，正削弱企業的長期競爭力。

儘管川渝大本營保持13.07%的穩定增長，雲貴陝地區增長14.65%，但其他地區124.15%的營收暴漲背後，是銷售費用率攀升與品牌認知度不足的雙重代價。為打開全國市場，百亞股份在新區域投入的營銷費用同比增加42%，但消費者對品牌的認知度仍停留在"區域性品牌"層面，需持續投入培育市場。

電商渠道的潰敗成為戰略轉型的最大敗筆。在日化行業電商滲透率超50%的背景下，百亞股份的電商營收卻逆勢下滑9.44%。這與315事件引發的信任危機直接相關——儘管公司通過透明化工廠直播等舉措試圖挽回聲譽，但抖音等核心平台的流量流失仍導致線上銷售額鋭減1.2億元。更嚴峻的是，新國標實施後行業洗牌加速，要求企業從營銷驅動轉向技術驅動，而百亞股份1.9%的研發投入佔比（3360萬元）顯然難以支撐這種轉型。

與國際巨頭相比，百亞股份的競爭劣勢更加凸顯。恆安國際衞生巾業務以63.7%的毛利率穩居行業龍頭，其高端產品佔比提升策略在2024年逆勢實現20億元利潤；而樂舒適等新興企業通過"本地產、本地銷"模式，在非洲市場以20.3%的市佔率建立壁壘。反觀百亞股份，在成人失禁用品等新品類上的滲透率不足5%，產品結構單一的問題亟待破解。

在這場生死攸關的轉型中，百亞股份的核心優勢依然存在——川渝地區42%的市佔率構成穩固基本盤，自由點品牌在本土消費者中的認知度仍具價值。但企業必須清醒認識到，在行業集中度提升、消費升級加速的當下，單純依賴營銷投入的增長模式已難以為繼。唯有在產品創新、渠道優化與成本控制上實現系統性突破，才能在這場沒有硝煙的戰爭中守住本土品牌的最後防線。