無錫高中畢業生逆襲專精特新，卻倒在IPO門口_風聞

江蘇無錫，一家專精特新企業IPO夢碎。

1977年的夏天，17歲的楊錦第一次踏進無錫一家鍋爐輔機廠的車間。當時的他或許想不到，自己日後會在高端裝備製造領域闖出名堂。彼時，他只是個普通學徒，一步步從基層做到車間主任。

2005年，45歲的楊錦做了一件“不地道”的事。他一邊是無錫第二軸承廠的廠長，一邊偷偷註冊了自己的公司——陽光精機，乾的還是原來廠裏的老本行：高端軸承與主軸。那年，他還沒辭職，甚至直到2021年才“官退商就”，以非典型姿勢，撐起了江蘇本地最有光環的“軸承黑馬”，一步步成為國家專精特新“小巨人”企業。

2023年，陽光精機收入逼近4億元，淨利潤超9200萬元，是光伏切割主軸領域的全國市佔率第一，甚至一度打破了國際壟斷。已年過花甲的楊錦帶領着這家擁有400多名員工的企業衝擊資本市場。

可惜，這家公司最終倒在了上市的門口。三輪問詢後，它選擇撤回IPO。它沒有“爆雷”，也不是虧損大户。這更像是一場發生在局部真空裏的慢性塌方。

陽光精機為何倒在了IPO門口？

從車間主任到高端裝備創業者

楊錦的經歷頗具傳奇色彩。

1960年出生的他學歷並不高，高中畢業後便早早進入工廠磨鍊。

1977年，年僅17歲的楊錦踏入無錫第二電站鍋爐輔機廠，用勤奮和鑽研從學徒一路幹到車間主任。

1989年，他跳槽至無錫市第二軸承有限公司（“無錫二軸”），在這家老牌軸承企業中繼續深耕，從基層做到廠長職位。正是多年一線製造業的經驗，為他日後創業打下了基礎。

2005年，楊錦萌生了創業念頭，在無錫創立了陽光精機，專攻精密主軸等機牀核心部件研發與製造。當時的他並未急於與老東家劃清界限，甚至在創辦公司後仍繼續擔任無錫二軸的廠長，這樣的雙重身份一直持續到2021年才結束。

這種做法在業界實屬少見，卻從側面凸顯了陽光精機與無錫二軸之間千絲萬縷的聯繫。值得一提的是，楊錦在陽光精機中牢牢掌控着話語權。截至招股説明書籤署日，楊錦與其妻浦敏敏合計持有陽光精機91.81%的股份（楊錦個人持股83.55%）。這種“一股獨大”的股權結構在擬上市公司中並不多見。正因如此，楊錦的個人決策幾乎決定了公司的走向。

突破壟斷的核心技術與市場地位

作為一家國家級高新技術企業，陽光精機主要產品包括精密主軸、精密軸承、主輥與弧形導軌等機牀功能部件，以及相關的設備維修改造服務。公司產品廣泛應用於光伏硅片切割、藍寶石加工、半導體材料切割等高端製造領域。

其中，用於光伏多線切片機的高精高速主軸是公司的拳頭產品。陽光精機聲稱其自主研發的高線速（40m/s以上）多線切片機主軸成功打破了國際廠商在該領域的技術壟斷，實現了關鍵技術國產化替代。憑藉這一技術優勢，公司迅速躋身細分行業頭部。

據中國機牀工具工業協會出具的證明，2020-2022年陽光精機的高線速精密主軸產品國內市場佔有率均為第一，2022年市佔率達到約34%。不過，在北交所的審核問詢下，公司對招股書中“市佔率第一”的表述做了刪除和修訂，以信息披露審慎為由不再直接宣傳這一頭銜。這一細節顯示監管層對企業市場地位表述的嚴格要求，也從側面説明公司的行業地位需要更紮實的數據支撐。

陽光精機能取得技術突破，離不開背後人才的支撐。公司技術團隊中有一個特殊的“黃金組合”——實控人楊錦和技術顧問宋如英被並列為僅有的兩位核心技術人員。

宋如英先生出生於1940年，是天津大學精密儀器工程專業的高才生，曾在洛陽軸承研究所和多家軸承廠擔任總工程師等要職。2015年退休後賦閒在家，2021年被楊錦返聘時81歲，截至2025年已85歲高齡。

楊錦和宋如英這對60多歲和80多歲的組合堪稱行業佳話：一位熟諳市場和管理，一位精通技術和工藝。正是在他們帶領下，陽光精機掌握了多項精密主軸和軸承核心技術，填補了國內多項空白。

不過，這種“高齡核心團隊”也引發監管關注——兩位核心技術人員均已年逾花甲甚至耄耋，公司未來技術傳承和持續研發能力是否穩固，成為審核問詢中的一大焦點。顯然，企業的技術優勢能否代代相傳，比一兩項突破更為重要。

高速成長與隱憂並存

技術上的突破為陽光精機帶來了快速發展的契機。

最近幾年，公司業績可謂突飛猛進。招股書顯示，2021年至2023年，陽光精機營業收入分別為1.73億元、2.20億元和3.20億元，年複合增長率高達36.2%；對應淨利潤分別約為4331萬元、6717萬元、9452萬元，同步高速增長。

最新披露的2024年業績也延續了增長勢頭：營收進一步增至3.96億元，淨利潤9230萬元，雖略低於上年但仍處於高位。此外，公司扣除非經常損益後的淨利潤在2023年達到8961萬元，創下歷史新高。

表面上看，這樣的營收和利潤體量在北交所擬上市企業中相當可觀，一家中型製造業企業能有接近億元的年淨利，稱得上經營穩健。

然而，亮麗業績的背後也埋藏着隱憂。

首先是客户過於集中的問題。陽光精機的收入主要來自光伏設備行業客户。2017年以來國內光伏產業高速擴張，公司也搭上了這趟快車，營收大幅增長。但過度依賴單一領域與大客户的風險逐漸顯現。

數據顯示，2021-2023年陽光精機對前五大客户的銷售額佔營收比例高達94.82%、96.76%、63.46%，尤其是對第一大客户——光伏晶體生長與切片設備龍頭浙江晶盛機電（含其子公司）的銷售佔比分別達到61.37%、79.57%和41%。可見，公司一度有近八成收入仰賴晶盛機電一家，對單一客户依賴極深。

這種狀況在2023年出現了變化：來自晶盛機電的收入佔比驟降至41%，表明陽光精機當年被“大客户砍單”，失去了部分訂單，業務開始多元化。

然而到了2024年，情況依然不容樂觀。據晶盛機電最新年報，2024年晶盛機電淨利潤同比下滑約45%，行業景氣度下行帶來的寒意可見一斑。對於嚴重依賴光伏設備市場的陽光精機來説，下游行業的不景氣無疑給其業績持續增長蒙上陰影。

陽光精機雖然在2023年新增了軸承業務、拓展了客户，但能否對沖光伏行業波動帶來的影響，還有待時間檢驗。

其次，公司業務模式中存在關聯交易和供應鏈單一的風險。陽光精機2023年有超過83%的主營收入來自光伏設備領域客户，產業集中度高。同時，在供應鏈上，陽光精機過去高度依賴無錫二軸提供核心部件軸承。據披露，2020年至2022年，公司向無錫二軸採購金額佔當期採購總額比例長期維持在30-50%以上。

更復雜的是，無錫二軸不僅是陽光精機的重要供應商，還是其實際控制人楊錦旗下企業（由楊錦父子控股）。甚至在陽光精機尚未直接進入某些整機廠商供應鏈時，公司一度通過無錫二軸中轉銷售產品給終端客户，以藉助後者的供應商資質。這種既採購又銷售給關聯方的交易模式，引發了市場對交易公允性和公司獨立性的質疑。

雖然公司回覆稱相關交易具有商業合理性，且2023年5月收購無錫二軸相關資產後已終止此類採購銷售循環，但高度依賴關聯方的歷史還是令人生疑：陽光精機的業務是否真正自主獨立？對關聯企業的依賴會否埋下利益輸送的隱患？這些問題在IPO審核過程中也被監管反覆提及。

衝刺北交所，三輪問詢後撤回IPO申請

在業績快速增長的背景下，陽光精機於2023年12月29日正式向北交所遞交IPO申報材料，計劃公開發行股票募資約5億元，用於“高端裝備精密核心部件生產基地建設項目”（3.75億元）及補充流動資金（1.25億元）。

北交所作為服務中小企業的資本市場新星，近年吸引了大批科創型企業衝刺掛牌。彼時江蘇省的IPO浪潮風頭正勁，陽光精機也意圖乘勢而上。不料監管層在審核中對公司提出了尖鋭問題，陽光精機先後收到三輪審核問詢函。

在經過漫長的問詢答覆後，2025年6月陽光精機董事會決議終止上市審查，主動撤回了IPO申請文件。一紙撤回公告宣告了這場IPO征途的折戟，也讓外界開始反思：一家營收近4億、利潤不俗的企業，究竟倒在了哪些關卡之前？

根據公開信息，北交所在審核過程中重點關注了陽光精機的收購關聯方資產的公允性、業績穩定性、歷史股權變動合規、募投項目合理性等方面問題。陽光精機招股書和問詢回覆也曝光了公司運營中的一些隱患。

概括來看，陽光精機IPO折戟主要有以下四大原因：

其一，業績持續性存疑，光伏下行波及陽光精機。陽光精機業績高度依賴光伏設備行業，過去幾年趕上了光伏擴張紅利，但這種高增長能否持續存疑。

進入2023年以來，全球光伏行業增速放緩、上游產能過剩苗頭顯現，作為主要客户的晶盛機電當年業績大幅下滑近腰斬。陽光精機雖然2023年收入仍增長，但增速放緩，淨利潤反而略有下降，顯示出下游不景氣開始傳導。公司2023年末應收賬款激增至1.39億元，佔營收比重高達43%，經營現金流也由正轉負。

這些跡象表明，陽光精機此前亮眼的增長可能難以為繼，未來業績存在波動風險。監管擔心如果光伏行業景氣度持續低迷，公司訂單和回款將受到影響，業績缺乏持續穩定性支撐IPO定位。

其二，關聯收購與頻繁交易惹爭議。公司與實控人家族旗下企業千絲萬縷的聯繫是監管關注重點。

陽光精機於2023年5月收購了實控人楊錦及其子控制的無錫二軸軸承業務相關資產，作價3832.47萬元。此次收購構成了非同一控制下的業務合併，公司因此新增了精密軸承研發生產銷售業務。

然而，收購細節引發諸多疑問：收購價是否公允合理？會不會存在低價輸送利益之嫌？畢竟無錫二軸的機器設備和存貨評估價值相加接近交易價，商標專利等無形資產甚至以0元作價轉讓，看起來陽光精機似乎“抄了便宜”。同時，無錫二軸既是陽光精機主要供應商，又曾是其銷售渠道之一，在未收購前雙方交易頻繁。這種特殊關係被認為影響了公司的獨立性。

監管在問詢中多次追問上述關聯交易的商業合理性，質疑陽光精機是否通過只收購資產而非股權的方式，規避了重大資產重組審核。公司回覆稱選擇資產收購是為聚焦主業且避免構成重組，不存在惡意規避。即便如此，關聯交易的頻繁和歷史沿革中的股權轉讓細節（如早年間股東伊少春將股權低價轉讓給楊錦妻子）都引來了監管的連環發問。這些問題未能在短期內徹底打消疑慮，給上市進程蒙上陰影。

其三，財務內控瑕疵，盈利含金量下降。在經營高速擴張同時，陽光精機的內控合規問題也被曝光。最典型的是所謂“轉貸”事件。

2020年，公司為了獲取銀行貸款週轉資金，利用供應商無錫隆盛軸承有限公司走賬：先由銀行將900萬元貸款劃給供應商，再由供應商於當日將款項轉回給陽光精機。這樣操作實質是借他人通道獲取貸款，繞過了銀行貸款的受託支付限制。儘管公司聲稱相關貸款已於2021年全部歸還，且未因該事項與銀行產生糾紛，但這一行為已經非常接近監管紅線。轉貸操作揭示出公司在資金管理上的合規意識不足。

除此之外，公司歷史上還存在公私賬款混同的情況。招股書顯示，2020-2021年間，陽光精機曾多次向實控人楊錦及其妻子浦敏敏、早期股東伊少春提供資金拆借，用於支付公司貸款、本公司員工工資、税款等支出。雖説這些資金最終用於公司經營相關用途，但挪用公司資金給大股東使用，本身就是嚴禁的財務違規行為。

公司回應稱2022年後已杜絕此類資金拆借，但前期內控的不規範已經留下不良記錄。此外，公司盈利質量的問題也引起關注。2023年陽光精機淨利潤雖創新高，但經營活動現金流淨額卻為-772萬元。利潤與現金流大幅背離，意味着公司當年盈利有相當部分未能轉化為真實現金流入，可能被應收賬款“鎖在賬上”了。

事實上，2023年末公司應收賬款相比年初暴增近5倍。這些財務指標的不良變動，折射出公司內部管理和風控存在薄弱環節，經營質量有下滑趨勢。對於擬上市企業而言，財務規範和盈利含金量至關重要，監管對陽光精機這些瑕疵自然格外警惕。

其四，募投項目合理性存疑。最後一個讓審核委員皺眉的問題在於募投項目的必要性。

陽光精機此次IPO擬募資5億元，其中大頭用於擴產新建生產基地。然而從產能利用情況看，公司的擴產計劃顯得有些激進。2020-2022年公司精密主軸生產線產能利用率分別為50.74%、98.49%和103.10%，產能一度處於飽和並略顯不足，這也是公司決心募資擴產的理由——招股書稱現有產能已到瓶頸，不擴大無法滿足未來市場需求。

但進入2023年後，情況急轉直下：上半年產能利用率驟降至42.39%。即便考慮下半年訂單恢復，2023年全年產能利用率也明顯低於上年（據披露約為78.6%）。產能閒置的苗頭已現，此時仍按原計劃大舉擴產150%產能，就顯得令人不解。

監管在問詢中要求公司説明募投項目的必要性，質疑在產能利用率下降的情況下擴產是否過度超前，是否存在盲目投資、產能過剩風險。畢竟，光伏行業行情瞬息萬變，一哄而上的擴產曾在其他行業導致慘痛後果。陽光精機雖解釋新增產能將用於精密主軸、主輥和弧形導軌等多產品線發展，且看好未來市場空間，但這一論據能否服眾還有待商榷。募投合理性的問題懸而未決，也為IPO前景增添了變數。

綜上，業績依賴單一行業、大客户集中、關聯交易頻繁、內控瑕疵以及募投存疑等一系列問題交織在一起，最終令陽光精機的上市之路止步於審閲階段。對於監管而言，上市公司不僅要有亮眼業績，更需要規範透明、可持續的發展前景。陽光精機雖然在精密主軸細分領域具有一定優勢，但在走向資本市場的“體檢”中，暴露出的短板無法在短時間內徹底解決，只能選擇暫時退場。

結語

陽光精機IPO折戟的故事，對眾多創業者和擬上市公司而言是一次警示：這裏的規則從不是“差不多就行”，而是“細節即生死”。那些被增長光環遮住的關聯交易模糊地帶、內控漏洞、單一市場依賴，終會在審核的放大鏡下顯形。

對楊錦和團隊來説，這次暫停或許是次“檢修”的機會。若能把關聯賬算清、把抗風險能力做足、把技術傳承的接力棒接穩，未必沒有重來的可能。

畢竟，資本市場缺的從不是“衝刺者”，而是能把每個齒輪都校準的“精密工匠”。跑得再快，根基不穩，終究難抵風浪。