甘源食品：業績腰斬還拿7成利潤分紅，存貨高企現金流惡化，股價跌幅板塊第一_風聞

來源 | 財經九號院作者 | 卧龍

零食飲料板塊的上市公司甘源食品日前發佈了2025年中期報告。

坦率講，這是一份非常不好看的業績報告，營收、利潤雙雙下滑，特別是歸母淨利潤的下滑幅度超過了55%，事實上，甘源食品的業績頹勢在2024年年報時已有所體現，業績增速已經大幅放緩。資產質量方面，作者發現儘管甘源食品加大銷售費用投入，但仍然難擋庫存規模同比大幅攀升，在手現金及經營性現金流淨額等現金流指標出現大幅惡化。

在2025年年內，甘源食品在資本市場上也“不受待見”，年初至今股價跌幅已經超過37%，在A股食品飲料板塊中跌幅第一，與今年以來上證指數不斷走高的大盤走勢格格不入。

就在這種業績、資產質量都出現不同程度下滑的情況下，甘源食品在2024年和2025年中期連續大比例分紅，現金分紅金額佔同期歸母淨利潤的70%以上，這種業績下行、分紅比例上漲的反常情況，顯然是最有利於大股東的利潤分配。

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業績腰斬盈利能力下滑，

銷售費用大增難掩存貨高企

中報數據顯示，2025年上半年，甘源食品實現營收9.45億元，同比減少9.34%，歸母淨利潤僅為7460萬元，同比大幅下滑了55.2%。

這一招業績大下滑，在2024年年報中已經初露端倪。

年報數據顯示，2022年至2024年，甘源食品的營收同比分別增加12.11%、27.36%、22.18%，同期歸母淨利潤的增速分別為3.03%、107.82%、14.32%，較2023年比，甘源食品的業績增速下滑的還是比較厲害的。

而到了2025年一季度，甘源食品的營收同比減少14%、歸母淨利潤同比減少42.2%，顯然，二季度業績情況又延續了一季度的跌勢。

從甘源食品的經營模式來分析，目前該公司的主要營收來源還是經銷模式，今年上半年該模式取得的營收6.96億元，雖然同比下滑了19.84%，但仍然佔總營收9.32億元的74%，電商模式取得的營收1.52億元，較上年同期的1.36億元增幅不大，增幅較大的是直營模式，雖然體量只有8310萬元，但同比增加了154.63%。

值得注意的是，甘源食品在業績出現連續大幅下滑同時，其盈利能力也出現了下滑。

數據顯示，2022年至2024年甘源食品的銷售毛利率分別為34.26%、36.24%、35.46%，至今年半年報是下滑至33.61%，在上述表格中，作者也發現，經銷模式、直營模式的毛利率較上年同期均有所下滑，總的毛利率也同比下滑了1.39%；

淨利率就更不用説了，2022年至2024年分別為10.91%、17.81%、16.67%，今年半年報時降至7.87%。

甘源食品的業績表現和盈利能力大幅下滑，居然是在銷售費用等大幅增加投入的情況下出現的。

半年報顯示，今年上半年的銷售費用為1.75億元，同比增加了26.6%，去年全年銷售費用是2.86億元，同比增加了34.67%，大幅增加銷售費用投入，卻並沒有收穫營收的增長，反而拖累的利潤表現。

與此同時，存貨規模還進一步提升。2024年底，甘源食品的存貨貨值是2.6億，同比大幅增加46.5%，至今年6月底，存貨貨值還有2億元，同比增加了61%。

可見大幅提高銷售費用的投入，也並不能帶來營收的提升，且存貨貨值仍然居高不下。

此外，甘源食品的現金流狀況還出現了惡化。至今年6月底，甘源食品的貨幣資金為5.86億元，同比減少了5%，經營性現金流淨額則同比減少了27.9%至1.12億元。

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現金分紅連續超7成利好大股東，

股價跌幅已成板塊第一

有意思的是，就在甘源食品業績腰斬、存貨貨值居高不下、現金流出現惡化的半年度當口，甘源食品居然還推出了2025年中期分紅方案，擬10股派發5.8元現金，總現金分紅金額約5313萬元，佔當期歸母淨利潤的71.22%。

業績下滑，現金分紅比例卻反常衝至高位，這一幕在許多上市公司身上看到過，畢竟現金分紅最大的受益方就是公司的實控人，像甘源食品的實控人持有上市公司股權超56%，現金分紅超一半的錢是落到了控股股東口袋裏。

所以許多上市公司會在業績下行的時候，反常提高公司的分紅比例，這是讓大股東先“落袋為安”，畢竟後面如果業績出現虧損、未分配利潤減少，大股東能從上市公司掏出來的錢就少了呀！

在2024年業績增速出現下滑時，甘源食品的現金分紅比例已經從2023年的60%提升到了70%，這次中期分紅又把比例提得這麼高，這種讓大股東的吃肥肉的現金分紅意圖已經很明顯了。

所以資本市場並未給甘源食品這次高比例的現金分紅正向反饋，東方財富網顯示，年初至8月15日，甘源食品的股價已經累積跌去37%，在100多家A股食品飲料類上市公司中跌幅位居第一！

畢竟投資者們也清楚，在公司業績走下坡路的時候，上市公司不想着如何提高業績、增強市場信心，卻反而忙着提高分紅比例、讓大股東大塊吃肉，這個西遊記中那位吵着要分行李的豬八戒有什麼區別？

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