三戰港交所！閃回科技上市“生死局” 曾獲小米投資_風聞

據港交所8月14日披露，閃回科技有限公司(下稱：閃回科技)向港交所主板提交上市申請，清科資本為其獨家保薦人。據悉，該公司曾於2024年2月26日、2024年9月17日分別遞表港交所。

出品 |網經社

編輯 | 黃玉宙

審稿| 雲馬

配圖 |網經社圖庫

一、三度衝擊港交所！閃回科技能否叩開港交所大門？

閃回科技**已三次向港交所提交上市申請。**根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年回收的二手手機交易總額及售出的二手手機交易總額計，閃回科技是中國第三大手機回收服務提供商，市場份額分別約為1.3%及1.3%。

據網經社企業庫顯示，“閃回科技”屬於深圳閃回科技有限公司，成立於2016年，法定代表人為劉劍逸。

閃回科技主要通過在使用其回收系統閃回收的上游採購合作伙伴的線下零售店或網上商城進行的以舊換新交易獲得二手消費電子產品的供應。閃回收的個人消費者(即公司的最終供貨商)通過將其二手消費電子產品進行以舊換新作為付款的一部分，以折價購買新消費電子產品。閃回科技其後於檢測及運營中心利用其專有檢測、分級及定價技術加工該等採購的二手消費電子產品以進行轉售。

憑藉在中國手機回收服務市場的穩固地位以及閃回科技對二手消費電子產品市場買家的需求及偏好的瞭解，公司亦一直參與企業回收及線下銷售，以批量處理消費電子產品，以滿足上游業務合作伙伴及客户的業務需求。除此之外，閃回科技亦為上下游價值鏈的參與者提供增值及售後服務。

閃回科技已建立並開發了兩個核心企業品牌，即閃回收及閃回有品。閃回收是公司開展線下回收業務並通過上游採購合作伙伴從個人消費者收集二手消費電子產品的主要品牌。閃回有品是公司在自有在線平台及╱或於公司在第三方電子商務平台上的自有網店向客户銷售採購的二手消費電子產品的主要品牌。

財務方面，於2021年、2022年、2023年、2024年、2025年截至6月30日止六個月，閃回科技實現收入分別約為7.50億元、9.19億元、11.58億元、12.97億元、8.09億元人民幣，同期年內虧損分別為4870.8萬元、9908.4萬元、9826.8萬元、6644.3萬元、2463.3萬元人民幣。

網經社“電數寶”電商大數據庫顯示，“閃回收”共進行了3次投融資事件，融資總額超數千萬人民幣。

二、閃回科技上市困局：上游依賴與對賭壓力

中國二手電商行業正迎來快速發展期。根據最新數據，2024年中國二手電商交易規模達到6450.2億元，同比增長17.56%；二手手機交易佔據75%的市場份額，閒置回收交易額從2019年的188億元增至2023年的487億元，預計到2028年將進一步增至1329億元。從滲透率來看，2024年中國二手電商滲透率已達38.9%，同比增長9.02%；用户規模從2020年的2.52億人增長至2024年的6.6億人，顯示出市場潛力巨大。

近年來，中國持續出台循環經濟相關政策，如**《國務院關於加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見》《2030年前碳達峯行動方案》《“十四五"循環經濟發展規劃》**等，明確要求完善廢舊產品設備回收網絡，支持二手商品流通交易。2025年，國家對個人消費者購買手機（單件銷售價格不超過6000元）按產品銷售價格的15%給予補貼，每位消費者每類產品可補貼1件，每件補貼不超過500元，進一步刺激了以舊換新需求。

據閃回科技在招股書中風險因素部分提到，公司倚賴上游採購合作伙伴獲得二手消費電子產品的穩定供應，倘公司與該等上游採購合作伙伴的關係惡化，可能對公司的業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。

這種依賴關係主要體現在三個方面：首先，收入集中度高，2024年上半年小米相關收入佔比達24.5%；其次，議價能力弱，需支付高額採購成本、促銷服務費及佣金（2023年促銷折扣達3.3億元）；第三，供應鏈風險大，上游合作伙伴關係惡化可能導致供應中斷。

閃回科技與小米系公司的關聯尤為密切，雷軍旗下順為資本及小米系公司合計持有閃回科技10.73%股權，為第二大股東。這種"股東+客户"的雙重關係既帶來資源支持，也增加了業務風險。

閃回科技還揹負着鉅額對賭協議壓力，這是其上市之路的另一大障礙。**據招股書披露，閃回科技在A輪、A-1輪、C輪、D輪融資中均簽署了附帶贖回權的特殊權利條款。**例如，A輪要求閃回科技在48個月內完成IPO，否則投資者可以將股份贖回；D輪則要求公司在2024年12月31日前完成合格IPO，否則需支付贖回負債。

二手手機回收市場參與者眾多，包括互聯網平台（如閒魚、轉轉、愛回收）、傳統線下回收門店、第三方回收公司和電信運營商等。2023年，愛回收的市場份額為9.1%，轉轉為8.4%，而閃回科技僅為1.4%，差距明顯。行業前五大供應商的市場份額僅為22.8%，其餘市場份額被眾多小型回收商家所佔領。

2025年至今，“電訴寶”受理投訴中涉及的二手電商領域用户有效投訴顯示(依據投訴量排行)，被投訴的主要平台有：閒魚、轉轉、紅布林、愛回收、孔夫子舊書網、拍機堂、愛回收、找靚機、95分、95分球鞋交易平台等。

三、閃回科技豪賭AI+東南亞：萬億市場能容下“追趕者”嗎？

閃回科技在招股書中提出了未來發展的四大戰略方向：進一步加強與上游採購合作伙伴的戰略合作，持續鞏固公司在中國線下以舊換新手機回收服務市場的地位；提升品牌形象，探索新的銷售渠道以增加銷量並提高利潤率；進一步**加強人工智能相關技術的研發力度及升級基礎設施，**持續增強業務能力及運營效率；以及通過投資擴大業務運營。

當前，公司已開始將業務延伸至中國香港，並計劃繼續鞏固在香港的線下以舊換新手機回收服務能力，同時將交易服務拓展至東南亞各國。東南亞智能手機市場雖然在2025年第一季度出現3%的同比下滑，但二手手機及配件市場仍具潛力，特別是在印尼、泰國等國家，價格敏感度高的消費者對二手產品的需求旺盛。

在技術研發方面，**閃回科技表示將依託先進的AI技術，推進質檢的自動化、分級的精細化以及定價的智能化。**公司已擁有53項專利，包括"一種設備回收處理方法及系統"和"一種用於手機外觀標記的圖片識別系統及方法"等，試圖通過技術手段提升運營效率和毛利率。然而，與愛回收等競爭對手相比，閃回科技的AI技術應用仍處於追趕階段，需大量資金支持研發以縮小差距。

儘管港交所對虧損企業的上市政策相對靈活，允許特定高科技行業的虧損企業申請上市（需滿足市值、研發費用佔比等條件），但閃回科技屬於消費服務領域，需滿足市值/收益/現金流測試或市值/收益測試的條件。根據2024年的財務數據，閃回科技的收入為12.97億元人民幣，符合收益測試的最低要求（5億港元），但其經營活動現金流淨額為-1844.9萬元人民幣，仍為負值。若公司無法在2025年底前實現現金流持續為正，其上市之路可能再次受阻。

從市場環境看，二手電商市場正迎來快速發展期。中國二手市場預計在2025年達到萬億元人民幣規模，政策支持與消費升級共同推動市場增長。然而，閃回科技作為行業第三名，市場份額僅為1.4%，遠低於愛回收（9.1%）和轉轉（8.4%），在品牌影響力和市場份額方面存在明顯劣勢。公司若想在競爭中脱穎而出，需在技術研發、品牌建設和渠道拓展方面取得突破性進展。

網經社電子商務研究中心特約研究員陳虎東表示，循環經濟的出現，其實很大程度上是和消費者的消費觀念有關的，而消費觀念的不同。如果將二手市場看作是一個閒置市場，那麼這個市場目前還是一個比較朝陽的行業。第一，**消費者體量足夠大，**都有可能轉化成為閒置品市場的消費者；第二，**包含的產品是經過檢驗的。**這個檢驗是別人通過使用後，能夠帶來直接的信任；第三，物品短缺時代過渡到物品過剩時代的背景下，閒置品市場肯定是政策鼓勵和市場轉型過程中的一種結果。