康瑞新材七成收入依賴單一公司產業鏈：兩年分紅9000萬，曾轉貸數億_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，江蘇康瑞新材料科技股份有限公司（以下簡稱，康瑞新材）的深市主板IPO獲受理，保薦機構為國泰海通證券。康瑞新材目前已進入問詢階段。

值得一提的是，2025年7月3日，中國證券業協會發布的《關於2025年第二批首發企業現場檢查抽查名單的公告》中，康瑞新材被抽中現場檢查。

七成收入來自X公司產業鏈

天眼查顯示，康瑞新材成立於2001年6月，公司聚焦金屬材料精密成型領域，產品包括金屬層狀複合材料（鈦-鋁複合材料、鋼-鋁複合材料、銅-鋁複合材料）、精密金屬異型材以及精密金屬磨光棒、精細金屬絲等多元形態的精密金屬材料，應用於消費電子、汽車零部件、工業設備零部件、醫療器械等應用領域。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），金屬層狀複合材料實現收入1.27億元、15.95億元和19.31億元，佔當期主營業務的12.46%、64.87%和65.23%；精密金屬異型材實現收入分別為3.28億元、3.02億元和5.67億元，佔當期主營業務的32.18%、12.31%和19.14%。

同一時期，精密金屬磨光棒實現收入分別為3.77億元、3.98億元和2.45億元，佔比由37.06%降至8.28%；精細金屬絲實現收入分別為1.8億元、1.63億元和2.11億元，佔比由17.68%降至7.11%。

2024年，貢獻主營業務收入最高的金屬層狀複合材料的銷售單價為53.52萬元/噸，同比下降9.14%，主要系金屬層狀複合材料生產工藝提升，帶動金屬層狀複合材料生產成本下降，公司對其產品價格進行適當調整。

整體財務表現上，報告期內，康瑞新材實現收入分別為10.53億元、24.86億元和29.98億元，淨利潤分別為4755.6萬元、2.29億元和4.04億元，扣非後歸母淨利潤分別為3585.45萬元、2.27億元和4.15億元，主營業務毛利率分別為16.68%、21.48%和28.59%。

不過在業績面穩定增長的同時，康瑞新材在招股書中提到，公司存在X公司產業鏈收入佔比高的風險。報告期各期，公司X公司產業鏈收入分別為7.58億元、21.73億元和21.21億元，佔主營業務收入的比例分別為74.39%、88.41%和71.62%。

康瑞新材指出，X公司是全球消費電子領域龍頭企業，預計在未來一定時期公司仍存在X公司產業鏈收入佔比較高的情形。由於消費電子產品升級換代節奏較快，公司作為上游金屬構件材料供應商，需要持續同步開發匹配終端客户需求的新產品。因需求變化，公司預計2025年來自X公司產業鏈收入存在下降風險。

憑藉與X公司產業鏈的合作，近幾年康瑞新材的業績無疑得到“提速”。另一邊，公司面臨依賴主要大客户的客户集中度較高風險。報告期內，康瑞新材來自下游前五大客户的收入金額分別為6.25億元、20.8億元和25.10億元，佔當期收入的61.39%、84.63%和84.77%。

著名經濟學家宋清輝表示，依賴單一產業鏈雖然可能獲得短期聚焦優勢，但長期存在系統性風險。這種依賴性在不同外部衝擊下會顯著放大企業的脆弱性。一旦產業鏈失衡，優勢極有可能會迅速轉化為劣勢。

另外，康瑞新材於2017年首次取得高新技術企業證書，2020年、2023年均通過高新技術企業複審。公司在報告期內按15%税率繳納企業所得税，公司於期內享受到一定的税收優惠。

報告期內，公司税收優惠合計分別為1200.93萬元、1319.29萬元和2128.45萬元，佔當期利潤總額比重的22.53%、4.49%和4.08%。

兩年分紅9000萬，多項業務產能利用率不高

消費電子產品升級換代節奏較快，於報告期內，康瑞新材的金屬層狀複合材料材質完成由鋼-鋁到鈦-鋁的更迭。而在此背景下，公司自身的存貨水平也在持續走高。

報告期各期末，康瑞新材的存貨賬面價值分別為1.46億元、3.58億元和3.99億元，佔流動資產的比例分別為25.64%、18.18%和27.39%；公司存貨跌價準備金額分別為659.74萬元、872.94萬元和2565.49萬元，佔存貨賬面餘額的比例分別為4.31%、2.38%和6.05%。公司方面表示，2024年末公司存貨跌價準備金額增加較多，主要原因系公司對部分因訂單變化導致的原材料計提存貨跌價準備。

同一時期走高的還有康瑞新材的應收賬款。報告期各期末，公司應收賬款賬面餘額分別為2.84億元、6.85億元和6.45億元，佔當期末流動資產的比例分別為49.82%、34.83%和44.35%；應收賬款餘額分別為2.99億元、7.21億元和6.79億元，佔當期營業收入的28.42%、29.02%和22.66%，壞賬準備分別為1499.20萬元、3613.4萬元和3397.02萬元。

此次IPO，康瑞新材計劃擬募資11.05億元，其中計劃擬使用5.98億元用於年產5000噸鈦合金材料項目，2.16億元用於年產4000噸金屬層狀複合材料零部件及複合材料項目，9044.89萬元用於研發中心建設項目，2億元用於補充流動資金。

從產能消化情況來看，截至2024年末，金屬層狀複合材料、精密金屬異型材、精密金屬磨光棒、精細金屬絲的產能利用率分別為101.55%、63.46%、77.82%和75.5%。除了金屬層狀複合材料產能飽和外，其他產品的產能利用率維持在70%左右，而此次康瑞新材計劃將募集資金的七成均用於擴產，結合存貨情況來看，公司產能能否消化也引起市場不少質疑。

報告期各期，康瑞新材的研發費用分別為3666.95萬元、4826.24萬元和8122.23萬元，佔營業收入的比例分別為3.48%、1.94%和2.71%。儘管公司研發費用投入明顯加大，但由於營收規模也在持續擴大，因而公司期內的研發費用率明顯走低。

此外，截至報告期各期末，康瑞新材的期末現金及現金等價物餘額分別為8328.14萬元、6.28億元和2.56億元，貨幣資金餘額分別為9072.17萬元、8.36億元和2.59億元。

截至招股書籤署日，控股股東江陰康德持有公司1881.1528萬股股份，佔公司股份總額的33.21%。實際控制人朱衞和LI LI（李莉）夫婦。朱衞直接持有康瑞新材17.54%股權，通過江陰康德控制康瑞新材33.21%股權，通過江陰智達控制康瑞新材8.21%股權；LI LI（李莉）直接持有公司5.55%股權，通過BrilliantAlliance持有公司8.00%股權。朱衞、LILI（李莉）合計控制康瑞新材4107.6489萬股股份，佔總股本的72.52%。

2022年、2024年，公司分別現金分紅4000萬元、5000萬元，合計9000萬元。根據持股比例，實控人夫婦通過兩次現金分紅至少6000萬元落袋為安。

2次行政處罰，曾轉貸數億

公開信息顯示，康瑞新材自2022年6月啓動IPO輔導。在報告期內，公司及其子公司共受到2項行政處罰。

詳細來看，2020年12月9日至2022年10月13日期間，公司經辦人員因工作疏忽，通過代理公司及物流公司申報進口貨物時漏報燃油附加費、緊急燃油附加費、貨幣貶值附加費、低硫附加費、集裝箱不平衡費等運輸附加費，共計漏繳税款11.01億元及相應違規滯納金1.65億元。2023年9月5日，江陰海關向康瑞新材下發《行政處罰決定書》，康瑞新材被處以3.3萬元罰款。

2023年8月11日，南通康瑞員工將清潔研磨機部件時產生的設備清潔廢水和車間地面清潔廢水未經處理倒入雨水窖井內，違反了《中華人民共和國水污染防治法》第39條之規定。2023年12月26日，南通市生態環境局向南通康瑞下發《行政處罰決定書》，對南通康瑞按照法律規定罰款額下限罰款10萬元。

此外，報告期內，康瑞新材存在少量通過個人卡收支款項的情形。2022年、2023年，公司通過個人卡分別收取0.91萬元、6.17萬元廢品銷售款，全部用於發放員工獎金。

報告期內，康瑞新材存在向第三方拆出資金的情況。2023年3月，公司擬與中科算能信息技術（無錫）有限公司（簡稱“中科算能”）及其同一控制下的關聯方中科城市大腦數字科技（無錫）有限公司開展無錫市地方智慧工程項目的合作，並該項目提供智能穿戴硬件產品開發及生產服務，公司為其提供了資金支持，中科算能已於2023年9月歸還公司拆出的資金，後續公司無新增第三方拆出資金。

2020年6月10日，江蘇百舸有色金屬工業科技有限公司（簡稱“百舸有色”）向中國工商銀行股份有限公司江陰支行貸款950.00萬元，江陰安兆對上述借款的本金及利息承擔連帶責任擔保，系報告期之前發行人與非關聯方之間的商業互保。2020年11月10日，因百舸有色無力承擔全部還款責任，江陰安兆承擔了945.14萬元代償義務。2020年與2021年，百舸有色向江陰安兆償還60.00萬元，剩餘885.14萬元應收款項尚未收回，公司於報告期之前對其全額計提壞賬準備。

報告期內，康瑞新材存在為滿足貸款銀行受託支付要求，通過合併範圍內主體及第三方取得銀行貸款的轉貸行為。2020年-2023年，康瑞新材產生的轉貸金額分別為1470萬元、1300萬元、2.3億元和5.19億元。

2022年和2023年，康瑞新材及合併範圍內子公司之間存在無真實交易背景的銀行承兑匯票背書轉讓情形，金額分別為798.02萬元和345.76萬元。（港灣財經出品）