洋河股份近十年“最差半年報”：被下調盈利預期，新一把手如何破局？_風聞

​

《港灣商業觀察》施子夫

在原董事長宣告離職不到兩個月的時間，洋河股份（002304.SZ）交出了一份慘不忍睹的2025年上半年答卷：營收與淨利潤雙位數大幅下滑，各產品線、銷售區域及模式也都清一色下降。

詳細來看，上半年，洋河股份實現營業收入147.96億元，同比下滑35.32%；歸母淨利潤43.44億元，同比下滑45.34%，扣非歸母淨利潤42.32億元，同比下滑46.71%；經營活動產生的現金流量淨額6.16億元，同比下滑69.85%；基本每股收益2.8834元，同比下滑45.34%。

全方位下滑失守，業績低於券商預期

此外，截至上半年末，公司總資產為612.63億元，較上年度末下滑9.03%，歸屬於上市公司股東的淨資產489.33億元，較上年度末下滑5.15%。

2025年上半年，按產品類別劃分，洋河股份中高檔酒和普通酒同比分別下滑36.52%、27.24%；按銷售模式劃分，公司批發經銷和線上直銷同比分別下滑35.78%、6.91%；按地區劃分，公司省內和省外同比分別下滑25.79%、42.68%。

同時，截至報告期末，洋河股份省內經銷商為3010家，期內新增11家，省外經銷商5599家，期內減少268家，公司經銷商合計為8609家，期內減少257家。此外，公司白酒產品生產量、銷售量和庫存量均大幅下降，銷售量7.82萬噸，同比下降32.35%；生產量4.89萬噸，同比下降51.63%；庫存量1.63萬噸，同比下降33.96%。對此，半年報解釋稱，主要受市場需求下降影響所致。

對於上半年的業績，洋河股份表示，主要系白酒銷售市場行情影響，致使產品銷售量和銷售收入下降所致。

國信證券研報指出，公司聚焦江蘇市場、推進大商培育、強化終端提質和渠道深耕；5-6月江蘇白酒市場動銷下滑較多，商務宴請降頻降檔明顯，預計公司基本盤市場宿遷、鹽城、徐州等蘇北地區銷售具有一定韌性。省外市場以穩固重點市場為主，報告期內經銷商數量減少268家，渠道結構持續優化；未來仍有產品和渠道加密的空間。

針對產品端，國信證券預計，主品藍色經典渠道促銷政策減少，海之藍升級換代後略有提價，洋河大麴等低價位產品投放力度加大。分量價看，上半年白酒銷售量同比-32.4%/噸價同比-4.5%。預計第一季度水晶夢、M6+等受益於春節宴席銷售表現較好，第二季度在政策影響下，海之藍及以下價位產品抗風險能力較好，結構或有沉降。

國信證券給出的盈利預測與投資建議是，今年第二季度公司銷售收現25.7億元/同比-47.5%，與收入端降幅接近；截至第二季度末合同負債57.8億元/環比減少11.5億元/同比+49.3%。公司經營節奏穩健，減緩發貨節奏為渠道紓壓；收現及預收表現與前述控量挺價舉措匹配。展望下半年，需求復甦仍具不確定性，預計公司仍以促進開瓶、去化庫存為主，報表端在低基數下降幅有望收窄。下調此前收入及淨利潤預測並引入2027年預測，預計2025-2027年營業總收入203.4/213.0/224.8億元，同比-29.6%/+4.8%/+5.5%（前值25/26年同比-5.3%/+4.9%）；預計2025-2027年歸母淨利潤45.5/48.2/52.1億元，同比-31.8%/+5.8%/+8.2%（前值25/26年同比-6.5%/+6.8%）。當前股價對應25/26年23.1/21.8xP/E；根據70億元現金分紅指引計算今年分紅率154%，對應6.7%股息率，對估值起支撐作用，維持“中性”評級。

而野村東方證券在發佈的研報中坦言，洋河股份上半年業績低於其預期。“我們認為公司營收承壓主要由於相關政策頒佈後，白酒消費持續走弱；預計2025年下半年公司白酒單價和消費量將持續下滑。展望下半年，我們認為中高檔酒銷售持續承壓，將導致公司毛利率下行，淨利率或同步承壓；長期看，經銷商體系重整或有利於緩解渠道壓力，公司盈利能力有望回升。”

野村東方證券下調公司目標價至70.11元，下調評級至中性。由於2025上半年白酒量價均低於預期，下調公司2025-2027年營收預測至244.9億/254.6億/267.3億元（原為270.8億/284.2億/304.2億元）；下調同期歸母淨利潤預測至66.0億/68.5億/70.0億元（原為77.7億/82.0億/84.8億元）。沿用16倍的目標市盈率進行估值（較公司過去三年估值中樞折價8%），基於2025年預測每股收益4.38元（原為5.16元），計算得到目標價70.11元（原為82.57元），潛在上行空間為0.39%，下調評級至中性。

不過，華創證券則認為，洋河股份務實出清梳理經營，關注管理層履新後市場動作推出落地。當前公司更加務實理性出清，聚焦去庫與週轉，目前回款進度50%左右，預計下半年仍會持續調整。年內看，省內有望逐步企穩，海之藍庫存/價盤已有切實改善，天之藍、夢之藍庫存邊際下滑，費投保障下週轉；省外預計仍將持續出清，後續有望憑藉省內改善帶動省外企穩。近期公司董事長履新後加碼梳理營銷體系，期待後續更多市場動作推出及落地。

近十年來最差表現，新一把手如何破局？

事實上，不管是短期，還是拉長到近十年中報去觀察，洋河股份上半年業績表現都堪稱為“最差”。

今年一季度，公司營業收入為110.66億元，同比下降31.92%；歸母淨利潤為36.37億元，同比下降39.93%；扣非歸母淨利潤為36.17億元，同比下降40.21%。

2024年，公司營業收入為288.76億元，同比下降12.83%；歸母淨利潤為66.73億元，同比下降33.37%；扣非歸母淨利潤為68.35億元，同比下降30.56%。

2017年中報-2024年中報，洋河股份營收同比增長分別為13.12%、26.12%、10.01%、-16.06%、15.75%、21.65%、15.68%以及4.58%；歸母淨利潤同比增長分別為14.15%、28.06%、11.52%、-3.24%、4.82%、21.76%、14.06%以及1.08%。

換言之，除了2020年中報營收淨利潤下滑外，其餘年份公司均實現正增長。

誠如外界所觀察到的，洋河股份當前的業績之壓傳遞到新一把手面前，如何拯救重塑輝煌？成為了當務之急的重中之重。

今年7月初，執掌了洋河股份四年多的董事長張聯東宣告辭任。而在離任前的6月12日年度股東大會上，張聯東向投資者致歉。他承認，這輪白酒週期，洋河股份的表現“是相對滯後的”“最大的問題在我們（管理層）這裏”。

跑輸同行顯然頗為尷尬，在過往多年以收入計洋河股份在白酒行業僅次於貴州茅台（600519.SH）和五糧液（000858.SZ），到了2024年連“千年老三”的位置也易主給山西汾酒（600809.SH），不僅如此，連第四的位置也丟失給瀘州老窖（000568.SZ）。

從第三位置跌落到第五，洋河股份僅僅用了2024年一年時間。

張聯東還指出，洋河股份在品牌建設方面，觀念還較為落後；沒有根據時代變化，進行品牌的全面升級和換新；在品牌競爭中，部分定位還不夠清晰；品牌建設路徑還比較傳統，基本上靠打廣告。

張聯東表示，洋河股份將首先堅守嚴格的品質標準。其次以品質為核心，不斷提升品牌價值；而在產品策略上，公司繼續堅持大單品的打造策略不動搖。“未來，洋河股份將全面轉向商務化、大眾化、年輕化和國際化”。

與此同時，洋河股份也很快宣佈顧宇擔任董事長。

公開資料顯示，顧宇1978年5月出生，曾歷任泗陽縣委辦公室主任，泗陽縣張家圩鎮黨委書記，宿遷市接待辦副主任，沭陽縣政府副縣長、縣委常委，宿遷市洋河新區黨工委副書記、管委會主任，宿遷市應急管理局黨委書記、局長，洋河新區黨工委書記，宿城區委副書記、區長。

身為新一把手的顧宇目前任職僅一個月左右，如何引領洋河股份去破局？這也將成為當前及未來的聚焦所在。

有市場人士認為，洋河正承受着“上壓下擠”的雙重結構性壓力：一方面，高端白酒市場長期被“茅五瀘”構建的競爭壁壘所主導，其多年的高端化戰略遭到挑戰；另一方面，在行業整體消費量趨緩的背景下，原屬次高端價格帶的區域名酒加速向上突圍，通過錯位競爭對洋河的核心市場形成擠壓效應。“這種競爭態勢迫使洋河必須通過管理架構優化，來提升市場響應速度與戰略執行效能，以期在行業集中度提升的關鍵窗口期穩固市場地位。”（港灣財經出品）