珍酒李渡半年報潰敗：營收淨利潤大降三四成，“牛市”啤酒的三重悖論_風聞

《港灣商業觀察》蕭秀妮

“釀造幸福，傳遞快樂”是珍酒李渡集團有限公司（以下簡稱，珍酒李渡，06979.HK）董事長吳向東簡介裏的醒目標題，“為消費者釀造美酒、傳遞快樂、成就幸福”亦一直是珍酒李渡秉持的品牌理念。

基於這一理念，2025年8月8日，珍酒李渡高調推出以“悦己生活方式”為口號的精釀啤酒“牛市”。在剛發佈盈利預警的情況下，這一跨界動作，引發市場不小討論。

營收淨利潤大降三四成，上市兩年後“最差”表現

8月5日晚，珍酒李渡發佈盈利預警公告。公告披露，截至2025年1—6月，公司預期收入約為24億元至25.5億元人民幣，較截至2024年1—6月的約41.3億元，同比下降38.3%至41.9%；股東應占淨利潤預期下降23%至24%，經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）預期下降39%至40%。

珍酒李渡在公告中坦言，宏觀經濟的不確定性與近期影響白酒消費的政策調整，共同導致了市場需求的收縮。

除上述預警之外，珍酒李渡也對後期戰略舉措作了説明。面對行業主要挑戰和需求，珍酒李渡將推出新的旗艦產品。珍酒李渡將進一步鞏固現有的競爭地位，加速渠道週轉和穩定銷售渠道價格體系。同時，為捕捉增量消費需求，珍酒李渡將加快開拓新興消費趨勢及消費場景。

2023年4月27日，珍酒李渡正式在港交所主板掛牌上市。回顧公司上市至今表現，據東方財富網數據，2021—2024年，珍酒李渡營業收入同比增長分別為112.66%、14.79%、20.06%、0.52%；歸母淨利潤同比增長分別為98.47%、-0.23%、125.96%、-43.12%；平均淨資產收益率分別為-36.32%、-19.38%、52.53%、9.94%。近幾年公司營收增速急轉直下，幾近停滯。淨利潤增速也出現負增長。

從2023年半年報和2024年半年報來看，珍酒李渡營業收入分別為35.19億元、41.33億元，營業總收入同比增長分別為14.96%、17.46%；歸母淨利潤分別為15.85億元、7.52億元，歸母淨利潤同比增長分別為202.07%、-52.57%。

換言之，即便在2024年淨利潤下滑四成，但珍酒李渡還是守住了收入的正增長，而今年上半年可謂雙雙潰敗。

正如《港灣商業觀察》2025年4月8日發佈的《珍酒李渡2024年業績增速創近年來最差，存貨飆升75億如何去庫存？》一文中提及，公司營收、淨利潤增速創下四年來最低，由以往的雙位數增長大幅回落至個位數；而歸母淨利潤則由2023年的翻倍增速斷崖式負增長。

顯而易見，2024年珍酒李渡的營業收入增長放緩，以及核心品牌珍酒收入、銷量持續下滑，白酒業務結構性承壓，高端市場收縮明顯。

具體到產品層面，珍酒李渡白酒業務的分化趨勢顯著。2024年年報顯示，如珍酒·珍三十、李渡高粱1308等高端產品營收同比下滑10.82%，從2023年的19.16億元降至17.09億元，佔營收比例萎縮至24.2%。而珍酒·珍十五、珍酒·珍釀等次高端產品營收同比增長8.77%，達到29.95億元，佔營收比例提升至42.4%。湘窖、開口笑系列等中端及以下產品營收同比微增0.87%，錄得23.63億元，但佔營收比例下滑至33.4%。

值得一提的是，今年一月，珍酒李渡陸續停止了珍三十、珍十五以及李渡等高端光瓶酒的接單。市場普遍猜測，此舉是為促進市場供需平衡，以確保春節期間的價格穩定。而就目前“牛市”精釀啤酒的上市情況來看，這或許是珍酒李渡為調整產品結構所提前做出的戰略部署。

存貨高達75億元，週轉天數持續飆升

吳向東曾表示，白酒是經濟活動的晴雨表。隨着經濟活動變化，白酒市場需求疲軟也早已反映在珍酒李渡庫存指標上。

東方財富網數據顯示，珍酒李渡存貨規模從2021年36.49億元持續飆升至2024年75.03億元，漲幅超一倍約105.6%。2024年存貨規模相當於營業收入的106%。更嚴峻的是，存貨週轉率呈現持續下降趨勢，分別為0.88次、0.60次、0.51次、0.42次。同時，根據中國酒業協會《2025年中國白酒市場中期研究報告》，行業內庫存週轉天數健康區間為450-700天，而2024年珍酒李渡的庫存週轉天數遠超這一閾值，為855天。若珍酒李渡未能有效解決庫存消化問題，資金佔用壓力或進一步加劇。

2020至2023年，珍酒李渡的存貨週轉天數分別為517天、414.4天、612.8天以及702.85天。

不僅如此，珍酒李渡在銷售模式上還存在直銷遇冷，依賴經銷商的風險。2024年，經銷商渠道保持相對韌性，經銷商銷售收入同比增長2.1%，達到63.56億元，佔營業收入的89.9%。而直銷渠道（含線上、體驗店等）銷售收入同比下降11.5%，降至7.11億元，佔營業收入的10.1%。一般而言，過度依賴經銷商或導致企業喪失終端價格管控能力，容易出現價格倒掛風險。

在分析了存貨規模攀升與銷售費用的變動後，注意到企業在資金循環的另一端也呈現出值得關注的趨勢。2021年至2024年，貿易應收款項及應收票據逐年遞增，分別為6473萬元、1.8億元、2.43億元、4.18億元，規模擴張近6.5倍，而應收賬款週轉率卻從73.46次持續下滑至21.37次，反映出資金回籠效率的顯著弱化。

精釀啤酒“牛市”，尋求新增量的戰略？

有意思的是，在白酒業務正面臨增長瓶頸、庫存壓力日增的背景下，珍酒李渡選擇進軍精釀啤酒市場。定價88元/375ml鋁瓶的“牛市”啤酒，單毫升價格遠超主流工業啤酒，甚至高於部分進口精釀產品。其“悦己生活方式”的定位，明確瞄準追求品質和個性化的新生代消費者及中產人羣，意圖在傳統白酒消費場景之外開闢新戰線。在白酒消費環境回暖跡象尚不明朗之時，“牛市”能否真正成為驅動公司增長的“牛勢”引發討論。

據京東電商平台的“牛市”啤酒旗艦店銷售數據顯示，截至7月20日，牛市橡木風味高端精釀啤酒5.9度375mL鋁瓶12瓶整箱裝（新品）定價為720元/箱，該商品已售超2000件，買家評價超1000條。

吳向東以個人IP入局，向大眾直播介紹首款高端精釀啤酒——“牛市”，此舉何為？中國酒業智庫專家、分析師蔡學飛向《港灣商業觀察》分析道，白酒企業跨界佈局啤酒（尤其是精釀），核心動因並非白酒動銷下降，而是行業進入深度調整期，高端白酒需求疲軟、庫存壓力大、年輕客羣流失。在此背景下，酒企需開拓新增長點。同時，在多元化發展趨勢下，酒企通過啤白融合策略完善產品矩陣，提升產業鏈效率，滿足消費者個性化需求，在存量市場獲取新增量。

短期來看，高定價受眾有限，借現有白酒渠道及白啤季節互補性是優勢，但要克服品牌認知差異；長期看，精釀市場增速領跑酒業，若牛市啤酒深化差異化、拓展平價產品線，有望在消費升級中立足，市場對其未來發展持謹慎樂觀態度。

然而，精釀啤酒的市場競爭尤為激烈。據中研普華產業研究院《2025—2030年中國精釀啤酒行業市場分析及發展前景預測報告》預測，2025—2030年中國精釀啤酒市場規模將呈現指數級增長。2024年市場規模680億元的基數上，2025年預計突破1040億元。與此同時，頭部企業之間的競爭亦極為激烈。本土品牌，像高大師、熊貓精釀，佔據了38%的市場份額；國際品牌，諸如鵝島、香格里拉精釀，佔據了32%的市場份額；工業啤酒巨頭的衍生品牌，例如青島精釀、華潤雪花，佔據了25%的市場份額。在這種市場格局之下，珍酒李渡是否已做好在千億紅海市場中突圍的準備，仍有待進一步驗證。

“啤白混戰”背後的三重悖論，吳向東成敗幾何？

從風險角度分析，珍酒李渡轉戰精釀啤酒挑戰重重。傳統白酒形象與精釀啤酒的年輕化定位存在巨大鴻溝就成為首要爭議。白酒主力消費羣為35歲以上男性，且消費佔比超70%。而精釀核心客羣集中於25-35歲年輕人，該羣體對品牌調性敏感度極高。“牛市”啤酒單毫升價達0.234元，較百威精釀（0.06-0.16元/ml）溢價46%～290%。同時，反觀五糧液（000858）同期推出的“風火輪”精釀（0.05元/ml），錨定大眾價格帶，更符合渠道下沉邏輯。蔡學飛也指出，品牌認知衝突是核心挑戰，消費者對白酒企業啤酒產品的專業性存疑，教育成本較高，且白酒的商務調性與精釀的年輕化、小眾文化存在割裂，容易導致品牌認知混亂。

而另一爭議點在於，精釀啤酒的保質期與珍酒李渡現庫存管理能力的匹配性。本質上，精釀啤酒與白酒的供應鏈模式相斥，精釀啤酒的保質期一般為冷鏈30-90天，與白酒業務的越陳越貴相反。同時，精釀啤酒行業的庫存週轉天數明顯要求更加嚴格，行業平均低於45天。對此，蔡學飛強調，精釀啤酒的短保質期、高頻復購特性與白酒的長週期庫存模式不匹配等現存問題，仍需謹慎對待。

從銷售模式上，白酒與精釀啤酒二者的差異也值得注意。白酒經銷商習慣“壓貨慢銷”，而精釀需30天內完成生產到分銷，再到消費的閉環。珍酒李渡若直接複用白酒渠道網絡來支撐精釀啤酒的銷售，在一定程度上或存在不相適配的情形。畢竟於動銷邏輯對立來講，白酒依賴圈層營銷與囤貨升值，精釀需高頻地推與即時消費。

不過，蔡學飛也給出了一定積極回應。“珍酒李渡進軍精釀啤酒賽道，可靈活地憑藉成熟的全國白酒渠道網絡實現快速鋪貨和下沉，作為頭部名酒，通過電商、即時零售和直播等新渠道觸達年輕消費者，也能擁有龐大的忠實消費人羣，提高精釀啤酒的市場滲透率，這在很大程度上可能重塑精釀行業流量格局。短期來看，白酒巨頭的入場將抬高渠道門檻，擠壓中小品牌；但長期看，優質品牌、頭部資本與巨量資源的進入也客觀上進一步推動了精釀啤酒品類的成熟與發展。”（港灣財經出品）