阿里單獨分拆斑馬智行上市，是甩包袱還是“圈錢”？_風聞

"虧損的命運很難改變"

作者 | 魏強

**編輯 |**盧旭成

8月20日，智能座艙解決方案提供商斑馬網絡技術股份有限公司（下稱：斑馬智行）提交申請，擬在香港主板上市。隨後，阿里巴巴公告稱分拆其旗下斑馬智行並推動其獨立上市，香港聯交所已確認阿里巴巴可進行此次分拆。

這在阿里比較罕見——近幾年，阿里雲、釘釘、盒馬等原計劃單獨分拆上市的企業都被阿里集團喊停了。

藍鯊財經社認為，這或者跟斑馬智行的資本背景有關。

斑馬智行創立於2015年11月，由阿里巴巴和上汽共同投資設立。2016年，斑馬智行幫助上汽推出中國首款互聯網汽車——榮威RX5，搭載其自行研發的汽車操作系統，並率先提出語音（而非觸控）座艙交互為主的理念。

2018年，斑馬智行宣佈完成超16億元首輪融資，由國投創新領投，雲鋒基金（阿里系資本）、尚頎資本（上汽系）跟投，估值超10億美元。

2019年8月，阿里和上汽宣佈雙方戰略重組斑馬智行和YUNOS，YUNOS整體知識產權和業務將注入斑馬，重組後阿里成為斑馬智行第一大股東，斑馬智行的智能座艙能力也向汽車全產業開放。

2021年，阿里、上汽等老股東對斑馬智行再增資30億元，阿里成為持股超50%的實控人。

（藍鯊財經社整理）從上表可以看出，斑馬智行除了獲得上汽的投資外，還有國投創新、國壽投資、一汽創新基金等的投資，累計近50億元。

這些投資裏，除了阿里外，都有讓投資獲得的股份退出變現，實現“保值、增值”的需求。阿里當然可以通過併購讓這些股東退出，但作價不低（210-220億元之間，阿里正在打外賣大戰，估計沒有那麼多錢去收這個資產）。

且從業績上看，斑馬智行未必是一個好的併購資產，還有嚴重的虧損（2022-2024年累計虧損超26億元）。阿里如併購斑馬智行，涉及到如此多國資背景的資本退出，難免眾口難調，還不如分拆上市，是虧是賺，看市場表現。

從這個意義上講，斑馬智行單獨上市，阿里既拆出去了一個持續虧損的業務，又擺平各大國資的資本”退出“難題，一箭雙鵰。

而斑馬智行本次衝刺IPO，還有另外一個目的——快速上市融資，給自己“續命”——被其原CFO夏蓮批判為“上市圈錢”，理由是斑馬智行近3年業績不達標——但卻很有可能是最好的三年。

（來源：斑馬智行招股書）被夏蓮稱為“業績最好的3年”的斑馬智行的業績到底怎麼樣呢？

據斑馬智行招股書——2022年-2025年Q1，斑馬智行的收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元、1.36億元；毛利分別為4.34億元、4.04億元、3.21億元、5284.4萬元，毛利率分別為53.9%、46.4%、38.9%、38.9%；**淨虧損分別為8.78億元、8.76億元、8.47億元、15.82億元。**而斑馬智行截至今年3月，賬上現金以及等價物只有3.2億元了，按每年的虧損額度，這點錢只夠燒5個月。斑馬智行如果不盡快上市融資，將面臨極大的財務壓力。

（來源：斑馬智行招股書）而這樣的“鉅額虧損”業績還是靠抱上汽“大腿”獲得的——上汽是斑馬智行2022-2025年Q1最大客户，期間斑馬智行來自上汽的收入分別為4.41億元、4.13億元、3.19億元、6490萬元，分別佔其總收入的54.7%、47.4%、38.8%、47.8%。

據灼識諮詢的數據，按2024年收入計算，斑馬智行是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，按解決方案搭載量計算亦排名第一。截至今年6月底，斑馬智行的智能座艙解決方案已在60個主機廠的逾800萬輛車上搭載，覆蓋超過14個國家，其年搭載量從2022年的83.5萬台增長至2024年的233.4萬台，複合年增長率達67.2%。

從上面可以看出，斑馬智行看似佔領了很多主機廠的市場（超60個），但正如夏蓮所説，“沒有門檻的座艙技術車廠都可以自己幹。”

在新能源汽車競爭的焦點進入智能駕駛後，小米、理想、蔚來、小鵬、零跑等造車新勢力，比亞迪等新能源汽車龍頭都投入巨資自研智駕系統。

吉利汽車以曠視科技的班底，組建了千里科技，極氪智駕團隊、曠視旗下的智駕品牌“邁馳智行”團隊，以及吉利研究院的智駕團隊，都將整合進入重慶千里智駕公司，由曠視科技創始人印奇當CEO。

……

斑馬智行可以對標的企業是小馬智行，截至8月22日上午12點，其市值為51億美元（約366.37億元）。小馬智行的營收、利潤數據更悽慘，2024年只有0.75億美元（5.39億元）收入，虧損高達2.74億美元（約19.68億元）。斑馬智行的營收比小馬智行高（2024年是8.24億元），虧損比小馬智行小（2024年虧8.47億元），理論上市值要高於小馬智行高，即超過360億元，這跟其最後一輪融資的估值（210-220億元）比，依然有比較高的溢價。這也是斑馬智行的各大股東，核心管理層等樂意推動其快速上市的核心動力。

（小馬智行財報，來源：百度股市通截圖）其實對阿里來説，斑馬智行上市成功與否的壓力不大——阿里是斑馬智行最大供應商，主要向斑馬智行供應雲服務、軟件服務及共享服務。2022年-2025年Q1，斑馬智行向阿里採購的金額分別為1.79億元、2.81億元、2.60億元、5430萬元，分別佔其採購總額的53.5%、58.4%、50.5%、54.7%。