天下秀半年虧掉19%淨利潤，“帶病”衝刺港股！_風聞

營收利潤雙降、多個子公司虧損，卻要衝刺港股？

作者：《號外工作室》

8月21日晚，天下秀數字科技（集團）股份有限公司發佈了兩則重磅消息，一則是2025年半年度財務報告，另一則是關於籌劃發行H股股票並在香港聯合交易所有限公司上市的提示性公告。

作為A股首家紅人新經濟平台型企業，天下秀一直備受市場關注，而其衝刺港股的消息更是讓各界目光聚焦。然而，深入剖析這份財報，諸多問題浮出水面，讓人不禁對其衝刺港股的動機產生懷疑，究竟是圖什麼？

▲天下秀2025年上半年財報

01

增收不增利，盈利能力堪憂

財報顯示，天下秀在2025年上半年實現營業總收入18.44億元 ，歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.36億元。表面上看，營收規模似乎尚可，但與過往數據對比，問題便逐漸顯現。

2024年上半年，公司的歸母淨利潤為0.45億元，而到了2025年上半年，這一數據同比減少了19.28%。儘管營收在一定程度上有所維持，但利潤的下滑，意味着公司的盈利能力在下降。

營業成本方面，雖然同比下降了9.75% ，但銷售費用卻大幅增加，同比增長26.62%。公司解釋稱銷售費用增加是電商業務宣傳推廣費增加所致。然而，增加的投入並未帶來相應的收益增長，這表明公司在電商業務的投入產出比並不理想，資金的使用效率較低。

此外，銷售淨利率也處於較低水平。這説明在經營過程中，對成本的控制和盈利的轉化能力存在不足。在競爭激烈的市場環境下，這樣的盈利能力無疑會讓投資者對其未來的發展信心大打折扣。若在A股市場的盈利表現都如此不盡人意，又如何能讓港股市場的投資者對其充滿期待呢？

02

創新業務雷聲大雨點小，盈利遙遙無期

天下秀一直強調在紅人經濟生態鏈上的創新業務佈局，如紅人職業教育、3D虛擬社區“虹宇宙”、AIGC產品“靈感島”等。在財報中，公司也大談這些創新業務的進展，諸如“靈感島”完成從單一工具到智能營銷生態的進化，推出六大Agent智能體等。

深入分析便會發現，這些創新業務大多停留在概念層面，並未給公司帶來實際的盈利貢獻。以“虹宇宙”為例，儘管公司積極宣傳其在VR、MR以及AIGC等技術在文旅、文博領域的創新應用，但卻未公佈任何關於該項目的具體營收數據、用户活躍度等關鍵指標。這不禁讓人懷疑，這個看似高大上的項目，是否只是一個燒錢的“噱頭”。

▲天下秀靈感島

“靈感島”同樣如此，雖然公司聲稱其已服務數十萬創作者及千行百業商家，但卻未透露這些服務所帶來的收入情況。在競爭激烈的AIGC市場，僅僅有技術和服務，卻無法實現有效的商業變現。

此外，天下秀旗下多家與創新業務相關的子公司持續虧損。2025年上半年北京新三優秀科技有限公司虧損1051.26萬元、北京五街科技有限公司虧損731.26萬元、北京天下聯贏科技有限公司虧損2436.71萬元。

上述子公司虧損合計超4000萬元，直接侵蝕母公司利潤，但財報在 “管理層討論與分析” 中僅強調 “IMSOCIAL 體系下MCN全面發展”，對虧損子公司的影響隻字不提。

這些子公司的虧損，不僅拖累了公司的整體業績，也反映出公司在創新業務拓展方面面臨着巨大的挑戰。在創新業務尚未找到清晰盈利模式的情況下，公司卻要衝刺港股？

03

研發投入減少，技術創新難以為繼

作為一家以技術驅動為賣點的公司，研發投入的多少直接關係到其未來的發展潛力。天下秀在2025年上半年的研發費用為3526.99萬元，同比下降26.92% 。公司給出的理由是研發人員投入減少，人工同比減少。

在科技飛速發展的當下，尤其是紅人新經濟領域，技術的更新換代日新月異。AI、大數據等技術在營銷領域的應用越來越廣泛，競爭對手也在不斷加大研發投入以提升自身的競爭力。天下秀此時減少研發投入，無疑是在削弱自己的核心競爭力。

▲天下秀WEIQ平台

雖然公司強調WEIQ平台推出了AI版本，以及在技術應用方面的一些成果，但研發投入的減少必然會影響到技術創新的持續性。長此以往，公司可能會在技術上落後於競爭對手，無法滿足市場和客户不斷變化的需求。

衝刺港股需要有堅實的技術實力作為支撐，而天下秀目前研發投入減少的現狀，令人擔憂。

04

應收賬款26.41億，潛在風險巨大

截至2025年6月末，天下秀應收賬款餘額高達26.41億元 。儘管公司強調應收賬款中賬齡在1年以內的佔比均在86.03%以上，回款狀況良好，但如此高的應收賬款餘額，仍然給公司帶來了不小的潛在風險。

應收賬款的居高不下，意味着公司的資金被大量佔用，這會影響公司的資金週轉效率，增加公司的運營成本。若市場環境發生變化，部分客户出現違約或延遲迴款的情況，公司的經營活動現金流將受到嚴重影響，甚至可能發生壞賬損失。

在衝刺港股的關鍵時刻，如此高額的應收賬款無疑是一顆“定時炸彈”。港股市場的投資者對財務風險極為敏感，天下秀若不能有效解決應收賬款問題，即使成功登陸港股，也可能會面臨股價波動、投資者信心不足等問題。

天下秀如果想要獲得港股投資者的青睞，應在盈利能力、創新業務發展、研發投入、應收賬款管理等方面採取有效措施加以解決。只有這樣，才能在競爭激烈的資本市場中獲得投資者的信任和支持，實現可持續發展。否則，天下秀在港股市場的前景將不容樂觀。

頭圖來源|天下秀