永輝超市的調改“畫皮”丨正經深度_風聞

文丨顧小白  編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3000字）

**站在普通消費者的角度來看，永輝超市的“胖改”只是學習了胖東來的“皮”，****“髓和魂”**尚難言明。

8月21日發佈的2025半年報顯示，永輝超市的業績延續了多年虧損的趨勢。

基於自救，其已於去年中期實施了相關改革措施，具體主要包括“胖改”和加速閉店。

對於本期財報虧損的原因，永輝超市宣稱，是因為關閉門店帶來的銷售規模減少及與之相關性損失等因素。

閉店方面，僅2025年上半年，已經關閉了227家門店，已經接近去年全年的閉店數232家。

而永輝超市自救改革最重要的舉措——向胖東來學習，持續調改門店，即俗稱的“胖改”，成效還未彰顯。

目前來看，這改革除了帶來局部個別門店的銷售增長，及股價的一定影響之外，在整體業績上，仍未發揮引領永輝超市走出虧損泥潭的作用。

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只是調改到了股價？

永輝超市曾經也是商超行業中的明星企業，2017年18.17億元的淨利潤，在當時幾乎是“一騎絕塵”，處於整個行業絕對的頂尖水平。

然而時過境遷，業績從2021年開始就一落千丈，並且持續虧損至今。

同花順數據顯示，2021年其淨利潤鉅虧39.44億元，跌幅達創紀錄的319.78%。此後的三年，即2022年至2024年，依然是連續鉅虧，分別虧損達27.63億元、13.29億元、14.65億元。

2025年上半年，其財報數據顯示，淨利潤仍是虧損2.41億元，同比降幅高達187.38%。

從2021年至2025年上半年，永輝超市已經累計鉅虧達97.42億元。

顯然，從歷史數據比照來看，閉店及與之相關的因素，並不能完全解釋其連續虧損的原因。相反，兩者間其實應是逆向的因果關係，即虧損才應是其啓動改革的關鍵因素和動力。

永輝超市的“胖改”始於2024年5月。據相關的媒體報道，在近期的一次業績説明會上，多位與會者向永輝超市管理層就調改門店的經營狀況進行了提問。首席財務官吳凱之回應稱，調改後門店的銷售額較此前實現了顯著提升，目前已步入穩定運營階段的門店整體已實現穩健盈利。

不過，當問及已進入平穩發展階段門店的具體財務數據時，其管理層並未正面回應，僅表明將在適當時機對外披露。

事實上，從正經社分析師現有的公開信息觀察來看，永輝超市的“胖改”成效目前更多或僅體現在了股價的增長方面。

比如，根據相關的投資者統計，2024年4月-5月，從胖東來宣佈幫扶開始，永輝超市股價從2024年最低點2.08元/股，最高漲到了2.73元/股，漲幅31%；

2024年6月-7月，調改後的第一家門店開業，其股價從2.32元/股漲到3.07元/股，漲幅32%；

此後，每當來到調改的某個節點時，其股價都會有一個較大幅度的增長或波動。

2024年底，其最高股價一度達7.87元/股。

不過，進入2025年以後，或許是因“胖改”的祛魅，永輝超市股價整體上開始下行。截至2025年8月22日，其收盤價已跌到了4.96元/股。相較去年底的最高股價，跌幅近四成。

值得一提的是，去年9月，名創優品宣佈以總價約63億元收購永輝超市29.4%的股權，成為其第一大股東。不久，名創優品創始人葉國富便正式出任永輝超市改革領導小組組長，並代行CEO職責。

由此，輿論普遍認為永輝超市正式進入到了“葉國富時代”。

而按照永輝超市最新的收盤價計算，名創優品的這筆持股已經超過130億元，賬面浮盈超68億元。

如此來看，這場資本遊戲的輸家究竟是誰？

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還僅僅“胖”了個皮毛？

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CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衞平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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