牛市帶火炒股軟件，大智慧“虛火旺盛”_風聞

文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

漲停、跌停，炒股軟件大智慧，過去一週經歷了“過山車”般的股價波動。

截至8月25日收盤，大智慧股價為17.21元，雖然較年內高點18.94元跌去了1.73元，但年內漲幅還是在86%左右，市值也從2024年末的185億元漲至約342億元。

瘋漲的股價，“逼得”大智慧自7月以來，多次發佈“關於公司股票交易異常波動的公告”，以證清白。

與此同時，大智慧與湘財股份的吸收合併方案，仍處於審計及盡職調查階段。股價波動與業績基本面的背離，為這場吸收合併增添了一些不確定性，可能觸發監管層對交易定價公允性的質疑。

01

股價上漲的背後推手是誰？

2025年以來，大智慧的股價累計漲幅近86%。這種行情背後，或是吸收合併預期、資金短期炒作共同作用的結果。

從時間線來看，大智慧的股價異動與吸收合併進程高度“吻合”。

3月28日晚，大智慧披露發佈吸收合併預案後，復牌第一個交易日就漲停，股價從9.01元直接漲至9.91元；6月23日至7月11日，大智慧的股價累計上漲75%，漲至15.82元，這期間的消息是“重大資產重組的進展公告”。

截圖來源於Wind

8月15日、18日、19日，大智慧的股價連續3個交易日大漲，最高漲至18.94元。但這並非來自重組預期，更多是短期資金炒作的結果。

上交所披露的交易信息顯示，8月15日至19日，大智慧的前五大買入席位，分別是滬股通專用席位、一家機構專用席位、華鑫證券上海光復路營業部、瑞銀證券上海花園石橋路營業部以及國泰海通證券總部；而在前五大賣方席位中，也有滬股通專用席位、瑞銀證券上海花園石橋路營業部、國泰海通證券總部的身影。

8月20日，大智慧又突然跌停。盤後交易數據顯示，滬股通、瑞銀證券上海花園石橋路營業部再次出現在前五大買賣席位，另外中信證券總部（非營業場所）席位也出現在前五大買賣席位。

圖片來源於上交所官網

值得注意的是，兩家機構專用席位在8月20日大幅賣出了大智慧。

滬股通專用席位是北向資金，而瑞銀證券上海花園石橋路營業部、國泰海通證券總部、中信證券總部（非營業場所）席位都是市場上知名的遊資席位。這意味着，大智慧的股價異動，主要來自北向資金、遊資的短期博弈，而並非來自基本面的改變或重組預期有了新進展。

“鑑於本次交易的複雜性，相關協議條款尚在商榷溝通中，行業監管相關政策、重組相關成本等均可能對本次交易形成影響，本次交易的進度存在不確定性。”在8月20日的公告中，大智慧表示，本次交易相關的審計、盡職調查等工作尚未完成，很多環節均存在不確定性。

02

上半年依舊未能實現盈利

股價、估值高企，與大智慧近年來的業績表現形成鮮明對比。從財報數據看，公司主營業務持續承壓，盈利依賴非經常性損益，核心競爭力尚未形成，這也成為合併方案中爭議的焦點之一。

Wind數據顯示，2020-2024年，大智慧的營收從7.08億元增至7.71億元，但是歸母淨利潤從0.72億元變成-2.01億元。

截圖來源於Wind

2025年一季度，大智慧實現營收1.65億元，同比微增3.46%；歸母淨利潤237.82萬元，同比扭虧，但盈利質量堪憂。財報顯示，當期非經常性損益為3257.19萬元，扣非之後的歸母淨利潤為-3019.38萬元。

7月12日，大智慧披露2025年半年度業績預告，預計歸母淨利潤為-420萬元到-280萬元，扣非歸母淨利潤為-4000萬元到-3000萬元。原因是報告期內，公司以約3530.50萬元的價格，出售了全資子公司上海天藍藍投資管理有限公司100%股權並確認了投資收益。

這種靠“賣資產實現盈利”的模式並非首次。實際上，2022-2024年，大智慧的扣非歸母淨利潤都是虧損的，2023年歸母淨利潤“扭虧”也是因為非經常性損益的貢獻。

從湘財股份的角度來看，2024年業績同比下降，最新的2025年半年度業績預告顯示，公司預計1-6月實現歸母淨利潤1.2億元至1.6億元，預計將增長63.64%到118.19%；扣非歸母淨利潤0.95億元至1.35億元，預計將增長45.94%到107.39%。原因有三：一是湘財證券盈利增長，二是大智慧大幅減虧，三是財務費用下降。

但是，大智慧的這種盈利結構，能否在未來給投資者帶來回報尚是疑問，難道吸收合併之後，公司主營業務不能實現盈利的問題就能得到解決了？與湘財股份的業務協同就能實現了？就此，日前源媒匯致函大智慧，截至發稿未能得到回覆。

在金融信息服務領域，大智慧還面臨東方財富、同花順、指南針等同行的擠壓。更關鍵的是，這幾家已形成多生態的業務模式，例如東方財富、指南針旗下均有證券公司。

此次與湘財股份合併，被市場視為大智慧“借券商牌照實現轉型”的機會。但從預案看，雙方尚未披露具體的業務整合方案，大智慧用户資源能否推動湘財股份的業務增長，尚不可知。

03

股價偏離下的方案不確定性

根據3月28日披露的預案，湘財股份擬以換股方式吸收合併大智慧，換股價格基於定價基準日前120個交易日均價確定（湘財股份7.51元/股，大智慧9.53元/股），換股比例為1:1.27。

但是截至8月25日，大智慧股價已達17.21元/股，較換股價格溢價80%，這種顯著偏離，正從多個維度影響合併進程。

當前股價與換股價格的大幅價差，直接導致換股比例的“失衡”。按8月25日股價計算，1股大智慧股票換股後對應湘財股份市值為21.86元。

大智慧的公告顯示，截至8月25日，吸收合併相關的審計及盡職調查仍在推進中。

根據預案披露內容，大智慧股價繼續上漲，換股比例也不會因此自動調整。但是，業績預虧、股價上漲已導致大智慧的估值大幅偏離正常水平，若後續審計無法對高估值作出合理解釋，可能導致審批週期延長，甚至觸發方案調整。

對於大智慧而言，2025年下半年將是股價、併購與業績的“關鍵窗口期”，交易方案尚待雙方董事會再次審議通過、雙方股東大會批准，以及監管機構同意後方可正式實施，最終取得的時間依舊存在不確定性。

8月底，大智慧、湘財股份將陸續披露2025年中報。若中報顯示主營業務收入仍無改善，或非經常性損益佔比持續高企，可能加劇市場對估值泡沫的擔憂，引發股價回調。反之，若能實現主營業務盈利，將為併購方案提供基本面支撐。

另外，監管機構對高估值與低盈利的判定、合併方案的反饋意見、湘財股份配套募資的認購情況，將直接決定交易能否順利推進。

大智慧當前的股價行情，既有市場對吸收合併預期的階段性反應，也有遊資的短期炒作。但其背後隱藏的估值泡沫、業績短板與方案的不確定性，對於投資者而言，需區分“預期炒作”與“價值支撐”，關注審計結果、監管反饋等實質性進展。

這場引人關注的吸收合併最終能否落地，仍需時間給出答案。

部分圖片引用網絡 如有侵權請告知刪除