賺8.18億分8.17億！東阿阿膠分紅近乎“清零”利潤，華潤成大贏家_風聞

來源|中訪網

責編|李曉燕

在2025年半年報披露季，東阿阿膠（000423.SZ）再次以“近乎分光利潤”的分紅方案引發市場熱議。這家以阿膠為核心產品的老字號企業，上半年實現營收與淨利潤雙增長，卻將99.94%的歸母淨利潤用於現金分紅，延續了近年來的高比例分紅策略。與此同時，實控人華潤集團憑藉持股優勢，在不到兩年時間內從東阿阿膠的分紅中斬獲超11億元，而公司管理費用及職工薪酬的顯著增長，也成為投資者關注的新焦點。

從業績表現來看，東阿阿膠2025年上半年交出了一份穩健的成績單。報告期內，公司實現營業收入30.51億元，較上年同期增長11.02%；歸母淨利潤8.18億元，同比增幅達10.74%；經營活動產生的現金流量淨額為9.65億元，同比增長4.70%。截至6月末，公司資產負債率低至19.17%，貨幣資金餘額高達66.29億元，財務狀況呈現出“低負債、高現金流”的健康態勢，這為其高比例分紅提供了堅實基礎。

在業務佈局上，東阿阿膠仍以傳統滋補品為核心，同時積極拓展新賽道。目前公司核心產品矩陣涵蓋阿膠、複方阿膠漿、“桃花姬”阿膠糕等經典品類，在此基礎上，其戰略佈局的男士滋補賽道已初步成型。旗下“皇家圍場1619”品牌擁有健腦補腎口服液、龜鹿二仙口服液等多款獨家批文產品，以及龜甲膠、鹿角膠等醫保產品，此外還推出“壯本”阿膠肉蓯蓉原漿、“燕真卿”阿膠燕窩等新品，試圖通過品類拓展打造第二增長曲線，緩解對傳統阿膠產品的依賴。

與穩健業績形成鮮明對比的，是東阿阿膠“近乎分光”的分紅操作。根據2025年中期利潤分配方案，公司擬以6月30日總股本6.44億股為基數，向全體股東每10股派發現金12.69元（含税），預計分紅總額達8.17億元。而同期公司歸母淨利潤為8.18億元，此次分紅佔比高達99.94%，距離“全部分光”僅差0.06個百分點。

這種高比例分紅並非偶然，而是東阿阿膠近年來的固定策略。回溯歷史數據，2023年公司每10股派現17.84元（含税），累計分紅11.46億元，佔當年歸母淨利潤的99.60%；2024年更是兩次分紅，其中中期分紅7.37億元，占上半年歸母淨利潤的99.77%，年度分紅8.18億元，佔當年未分配歸母淨利潤的99.70%。自1999年首次分紅以來，公司累計分紅金額已達92.87億元，高分紅成為其吸引長期投資者的重要標籤。

高分紅的最大受益者，無疑是實控人華潤集團。公開資料顯示，華潤系通過兩家公司持有東阿阿膠股份：華潤東阿阿膠有限公司持股1.51億股，佔總股本的23.50%；華潤醫藥投資有限公司持股6564.46萬股，持股比例10.19%。兩者合計持股比例達33.69%。

結合近兩次中期分紅與一次年度分紅計算，2024年中期至2025年中期，東阿阿膠累計分紅金額接近35億元。按照華潤系33.69%的持股比例估算，華潤方面在此期間分得的現金紅利約為11.5億元，佔總分紅金額的三分之一以上。對於華潤集團而言，東阿阿膠已成為穩定的“現金奶牛”，持續為其貢獻可觀的投資回報。

值得注意的是，在大手筆分紅的同時，東阿阿膠的管理費用出現顯著增長。2025年上半年，公司管理費用為1.85億元，較上年同期的1.34億元增長37.72%，增速遠超營收與淨利潤。其中，職工薪酬是管理費用增長的主要推手，上半年職工薪酬支出1.15億元，較上年同期的7350萬元大幅增加，增幅超過56%。

不過，公司並未在中報中披露職工薪酬增長的具體細節，市場無法判斷這部分增長是流向管理層還是普通員工。從2024年年報數據來看，東阿阿膠管理層薪酬水平已處於較高區間。2024年公司向董事、監事及高級管理人員發放的薪酬合計1541.57萬元，其中董事長程傑税前報酬280.43萬元，副總裁劉廣源200.2萬元，董事會秘書兼財務總監丁紅巖170.99萬元，其他高管薪酬也多在150萬元左右，已離任的職工監事薪酬則在40萬至80萬元區間。

對於普通投資者而言，高分紅固然值得期待，但管理費用與職工薪酬的快速增長也需警惕。一方面，若薪酬增長集中在管理層，可能引發“股東利益向管理層傾斜”的質疑；另一方面，持續高比例分紅可能影響公司現金流儲備，若未來業務拓展或市場競爭需要資金支持，可能會對公司長期發展造成制約。

從行業背景來看，阿膠行業近年來面臨消費需求變化與市場競爭加劇的雙重挑戰。年輕消費者對傳統滋補品的接受度逐漸降低，東阿阿膠拓展男士滋補、燕窩等新品類的戰略成效尚未完全顯現。在此情況下，公司選擇“分光式”分紅，既是對股東的短期回報，也可能反映出其對未來業績增長的謹慎態度——與其將利潤留存用於不確定性較高的業務擴張，不如以現金形式返還給股東。

未來，東阿阿膠如何平衡“高分紅”與“長期發展”，將成為市場關注的核心。若新品類拓展能夠順利打開市場，形成穩定的第二增長曲線，公司或可在維持分紅水平的同時，增強自身盈利能力；反之，若過度依賴分紅吸引投資者，而忽視業務創新與市場拓展，可能會逐漸失去行業競爭力，最終影響分紅的可持續性。對於華潤集團而言，如何在獲取投資回報的同時，推動東阿阿膠實現業務突破，也將是其作為實控人的重要課題。