玫瑰島營收連年增長淨利潤一降再降：壞賬準備金額增加，現金流巨幅下滑_風聞

《港灣商業觀察》陳錢

隨着近年來房地產行業的低迷，作為與房地產息息相關的上下游企業也難逃其影響。近期，廣東玫瑰島家居股份有限公司（簡稱：玫瑰島）向北交所遞交了招股書，保薦機構為國投證券。

7月28日，北交所披露了玫瑰島的審核問詢函，公司期內利潤的持續下滑，核心產品淋浴房產能利用率的波動，上億的第三方回款，持續增長的銷售費用以及下游應收賬款回款的不確定性或許都暗含着此次IPO之路的重重考驗。

營收連年增長，淨利潤一降再降

招股書及天眼查顯示，玫瑰島成立於2006年，是國內最早的淋浴房生產企業之一，此後逐步拓展了浴室櫃、智能馬桶、花灑及全景門、生態門、玻璃金屬櫃類等定製類衞浴產品，並提出“一衞一定製，所見即所得”的全衞定製主張。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），公司實現營收分別為7.52億元、7.75億元、8.23億元，實現歸母淨利潤分別為1.08億元、9540.33萬元、6920.03萬元，實現扣非後歸母淨利潤分別為1.07億元、9573.64萬元、6830.34萬元。

不難看出，2022年以來，雖然玫瑰島的營收增長，但利潤卻持續下滑。2024年，公司的歸母淨利潤較2022年下滑36.06%，扣非後歸母淨利潤較2022年下滑36.19%。

2025年一季度，公司實現營收1.63億元，同比增長7.75%；實現歸母淨利潤1044.68萬元，同比增長30.30%。

玫瑰島表示，公司的利潤主要來源於主營業務產品的銷售，期內淨利潤呈下滑趨勢主要由於在營收穩定的情況下，期間的費用增幅較大所致。

據悉，玫瑰島的主營業務包括衞浴產品、全景門、五金及配件，公司96%以上的收入都是來自主營業務的收入。其中衞浴產品為主要收入來源，各期的主營收入佔比分別為89.46%、85.10%、83.59%；全景門各期的主營收入佔比分別為6.17%、12.29%、13.19%；五金及配件各期的主營收入佔比分別為4.37%、2.61%、3.22%。

玫瑰島的產品銷往境內外，外銷主要為美國、加拿大、愛爾蘭等國家和地區。近年來受國際局勢及美國關税政策的影響，公司的外銷整體有所下滑。

各期，玫瑰島的境內銷售佔比分別為64.70%、69.81%、67.12%，境外銷售佔比分別為35.30%、30.19%、32.88%。

並且需要注意的是，玫瑰島的內外銷毛利率近年均有所下滑。各期的內銷毛利率分別為34.38%、36.21%、34.57%，外銷毛利率分別為29.69%、28.65%、26.55%。

公司表示，期內內銷的零售業務、大宗業務以個性化定製產品為主，而外銷以ODM/OME批量化產品為主，因此內銷毛利率高於外銷毛利率。2024年內銷毛利率下滑主要係為滿足市場需求推出更具性價比的淋浴房、浴室櫃等產品，使得銷售單價下滑；外銷毛利率的下滑也系在開拓新客户過程中在銷售單價上有所讓步。

報告期內，玫瑰島的綜合毛利率分別為32.22%、32.94%、30.96%，主營毛利率分別為32.72%、33.93%、31.93%，同行業可比公司毛利率的均值分別為29.70%、27.77%、24.60%。

壞賬準備金額持續增加，減值計提充分性引關注

玫瑰島的下游和房地產行業密切相關，期內的客户包括保利發展、招商蛇口、中海地產等房地產相關公司。

招股書坦言，由於公司主營產品與房地產行業密切相關，若未來房地產行業再度出現較大波動，消費者的購房和裝修需求增長放緩，將會對公司產品銷售帶來不良影響。

報告期內，玫瑰島的前五大客户收入佔比分別為34.43%、26.60%、24.72%，雖然客户較為分散，但公司的應收賬款值得關注。

各期末，玫瑰島的應收賬款賬面價值分別為1.15億元、1.21億元、1.52億元，佔當期流動資產的比例分別為22.51%、24.61%、26.92%，佔當期營收的比重分別為18.21%、19.45%、23.51%。

在公司的應收賬款中，前五名應收賬款回款客户的應收餘額佔比分別為50.45%、50.31%、35.76%。

儘管前五名回款客户的應收賬款佔比有所降低，但公司的應收賬款週轉率卻逐年下滑，各期分別為5.52、5.39、4.78。

同時，公司信用期外應收賬款的佔比2024年有所上升，各期分別為50.12%、47.34%、52.55%，信用期內的應收賬款佔比分別為49.88%、52.66%、47.45%。

截至2025年3月末，玫瑰島各期末的期後回款餘額佔比分別為74.83%、62.47%、38.55%，各期末按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為2168.01萬元、3008.94萬元、4170.82萬元，其中公司因客户信用、訴訟進度而對應收賬款單項計提的壞賬準備金額分別為129.14萬元、129.14萬元和1125.65萬元。

審核問詢函顯示，要求説明：（1）按銷售模式説明各期末公司應收賬款餘額、壞賬準備計提金額及佔比，説明應收賬款信用期內外的劃分標準，信用期外應收賬款佔比較高的原因；區分銷售模式，説明主要逾期客户的名稱、類型（房地產、酒店等）、資信情況、收入、應收金額、賬齡、逾期金額及佔比、逾期原因、預計回款安排、期後回款情況，是否存在回款障礙，説明應收賬款可收回性的判斷依據，客户是否存在經營異常或流動性風險，公司相關催收措施及有效性。

（2）按客户類型（房地產、裝修公司、衞浴企業等）説明應收賬款餘額、壞賬準備計提金額及佔比等，列表説明各期大宗、出口業務主要客户的信用政策、回款週期及變動情況，各類新增與存量客户信用政策是否存在差異、是否實際執行，應收賬款增幅高於收入的原因，是否存在放寬信用政策以刺激銷售的情況，信用政策是否符合行業慣例。

（3）按照融資和償債能力對房地產企業客户進行分類，説明各期末同行業公司對各類房地產企業客户的應收賬款壞賬準備計提比例，與發行人計提比例是否存在差異，是否存在同行業公司已單項計提壞賬準備而發行人未計提的客户及原因，裝修公司的下游客户是否為房地產企業，結合前述與房地產行業相關客户的經營情況，説明發行人壞賬計提比例是否充分。

（4）説明公司對應收賬款單項計提壞賬準備的判斷標準及依據，與可比公司是否存在差異，按計提原因（客户信用、訴訟等）説明各期末單項計提壞賬準備的金額及佔比，2024年大幅增長的原因，發行人壞賬準備單項計提是否充分。（5）結合訂單增長、人員變動、銷售活動開展等，量化説明報告期內經營活動現金流持續減少的原因，對持續經營的影響，期後現金流是否進一步減少；結合發行人資金情況、籌資能力、回款。

此外，公司期內的上下游的關聯交易同樣受到監管層關注。

審核問詢函顯示，公司存在向天津玫瑰島同時採購和銷售淋浴房產品的情況，各期的銷售金額分別為368.39萬元、340.62萬元、312.17萬元。

公司與北京玫瑰島的交易也受到關注。據悉，北京玫瑰島作為玫瑰島北京地區的經銷商，原為實控人肖杉於2012年12月成立，後為規範同業競爭，北京玫瑰島於2022年7月將其經銷權及相關經營性資產轉讓給不存在關聯關係的第三方北京玖合輝。

審核問詢函顯示，報告期內公司向北京玫瑰島銷售的淋浴房收入分別為419.60萬元、2.50萬元、0元，北京玫瑰島期內的收入分別為1456.61萬元、-4.26萬元、0萬元。

2023年底，北京玖合輝在北京市場持續虧損，擬退出北京市場，公司通過成立子公司收購了北京玖合輝在北京市場的業務，並以直營門店模式運營，公司因收購北京玖合輝形成商譽234.91萬元，當期計提32.68萬元的減值準備。

審核問詢函顯示，要求：（1）説明報告期內與天津玫瑰島之間同時存在採購和銷售淋浴房的商業合理性，逐項分析報告期內各項關聯交易的背景和定價公允性；(2)結合公司與北京玫瑰島的銷售定價模式、與同期公司向其他非關聯經銷商的銷售價格的對比情況，説明與其關聯銷售的公允性、是否存在利益輸送情形；(3)説明部分關聯方與公司名稱相近的背景，是否可能對公司的生產經營及品牌運營產生影響，是否存在與公司共用商標的情形；結合天津玫瑰島的設立背景、出資來源等，説明是否為公司或公司實控人控制的企業。

現金流巨幅下滑，第三方回款過億

應收賬款週轉率下滑的同時，公司的現金流也值得關注。

各期，玫瑰島經營活動產生的現金流量淨額分別為1.84億元、1.15億元、1885.19萬元，2024年同比減少83.66%。

公司表示，經營活動現金流的下滑主要系：（1）隨着經營規模的擴大公司擴充管理人員和銷售人員使得用工成本增加以及隨着公司加大廣告投放力度導致廣告費用增加；（2）2024年大宗業務增長較大，使得當年的公司購買商品、接受勞務支付的現金上漲。

確實，公司的銷售費用近年來可謂一路看漲，各期分別為3692.06萬元、5211.84萬元、7150.73萬元，2024年較2022年上漲了93.68%，銷售費用率分別為4.91%、6.72%、8.69%。

此次IPO，玫瑰島擬募資3.7億元，其中2億元用於定製家居生產基地建設項目（一期）項目，7000萬元用於總部大樓、研發中心及信息化建設項目，5000萬元用於品牌推廣及營銷展示中心建設項目，5000萬元用於補充流動資金項目。

需要注意的是，雖然公司此次擬募資7000萬元用於研發，5000萬元用於營銷推廣，但從數據來看，公司近年研發投入顯然弱於營銷的投入。

各期，玫瑰島的研發費用率分別為3.83%、3.76%、3.97%，具體來看，各期的研發費用分別為2879.42萬元、2914.21萬元、3271.19萬元，2024年較2022年僅增長13.61%。

產能利用率方面，公司也波動較大，其中核心產品淋浴房的產能利用率各期分別為87.91%、76.66%、83.34%，對應的產銷率分別為115.03%、102.22%、97.29%；全景門的產能利用率各期分別為40.88%、58.67%、71.47%，對應的產銷率分別為88.54%、97.43%、81.51%。

此外，在公司的募資大頭定製家居生產基地建設項目（一期）項目中，還“藏”有3293.49萬元的鋪底流動資金項目。也就是説，加上明面上5000萬元的補流，公司此次共補流8293.49萬元。

值得一提的是，2023年，玫瑰島曾進行8000萬元的現金分紅，截至2024年年末，公司未分配利潤為2.3億元。

股權結構上，徐偉、肖杉合計持有公司80.86%的股份，二人系夫妻關係，徐偉現任公司董事長，肖杉現任公司總經理，此外二人的女兒徐思佳持有公司11.41%的股份，系公司現任董事、副總經理，三人合計持股92.27%，系公司共同實控人。

換言之，徐偉一家三口於2023年分走7300萬元以上。

新設薈學谷聯創人，中國家居設計產業互聯網戰略專家王建國向《港灣商業觀察》表示，市場環境發生變化，房地產只是其中被影響和調整主要行業之一，作為與房地產密切相關的家居行業，一定會面臨“大河沒水小河干”的難題，當前不管是“填存量的坑”還是“加增量的力”，都需要資金的注入。在當前環境下，保持清醒，留好現金，不盲目擴張，或許是明智之舉。

此外需要注意的是，玫瑰島位於廣東中山、江門的製造基地的合規性也受到監管層關注。

審核問詢函顯示，玫瑰島在中山市的製造基地非公司自有廠房，而系向實控人肖杉租賃的廠房和辦公樓進行經營，期內公司向肖杉支付的租賃金額分別為528.86萬元、534.58萬元、535.10萬元。並且公司在其中山市租賃的廠區內自建的一處用於存放玻璃和鋁材的鐵棚倉未履行報建手續，也未取得產權證書。

另外子公司玫瑰島科技在位於江門市台山市三合鎮那金工業園8號的自有廠區內通過司法拍賣整體接收了部分超出土地證紅線範圍的建築，以及部分廠房、辦公用房，上述房屋建築物未辦理報建手續，後續亦未取得房產證。並且公司及子公司在台山市存在大額借款的擔保及房產抵押。

審核問詢函顯示，請發行人：（1）説明實際控制人取得中山市相關土地、房產的背景，租賃用房、相關土地使用權的取得和使用是否合規，所租賃的不動產權屬是否存在糾紛，相關租賃合同和租賃備案是否合規；公司相關關聯租賃的價格約定是否合理，實際租賃價格是否公允，關聯租賃審議程序是否合規；（2）説明中山市制造基地來源於向實際控制人租賃是否影響發行人資產完整性，實控人是否有將相關資產投入發行人的計劃；公司對於不能續租風險是否已採取或擬採取有效可行的應對措施。

最後，第三方回款較高的問題也值得關注。招股書顯示，玫瑰島期內的第三方回款分別為1.79億元、1.47億元、1.53億元，佔營收的比重分別為23.72%、18.97%、18.54%。（港灣財經出品）