長光辰芯棄A赴港IPO：單價、毛利率下滑，部分股東特殊權利引關注_風聞

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《港灣商業觀察》施子夫

近期，長春長光辰芯微電子股份有限公司（以下簡稱，長光辰芯）的港交所IPO獲受理，聯席保薦機構為中信證券和國泰君安國際。

在謀求港交所IPO前，長光辰芯還曾遞表上交所科創板。除了兩地上市外，長光辰芯業績乏力、身披對賭協議等問題也引來市場大片關注。

單價、毛利率下滑，回報率持續降

天眼查顯示，長光辰芯成立於2012年，是一家高性能CMOS圖像傳感器提供商。自成立以來，公司一直專注於高性能CMOS圖像傳感器的研發，為企業客户提供全面的CMOS圖像傳感器產品和定製傳感器解決方案。截至最後實際可行日期，公司已開發九個系列的CMOS圖像傳感器，主要設計用於工業成像、科學成像、專業圖像及醫療成像等高科技應用。

於往績記錄期間，長光辰芯的絕大部分收入來自向客户銷售高性能CMOS圖像傳感器。受下游應用場景的需求增長，從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），銷售高性能CMOS圖像傳感器的收入分別為5.6億元、5.05億元和5.1億元，佔當期總收入的92.6%、83.5%和75.8%。

同時，為滿足部分客户的特定要求，長光辰芯還提供定製化CMOS圖像傳感器解決方案。於期內，該業務實現收入分別為4375.2萬元、9836.6萬元和1.62億元，佔當期總收入的7.2%、16.3%和24.1%。

2022年11月，長光辰芯推出了若干GMAX系列傳感器，與面陣傳感器的平均售價相比，其成本較低，因此售價較低。報告期內，線陣傳感器的均價分別為3069元/片、1038元/片和528元/片，面陣傳感器的均價分別為4467元/片、3175元/片和2014元/片。

產品組合的變化，讓高性能CMOS圖像傳感器的平均售價在期內出現了下降。報告期內，高性能MOS圖像傳感器的平均售價分別為3969元/片、2338元/片和1295元/片。

除了均價下降外，長光辰芯期內的毛利率水平也受到該因素影響出現大幅下滑。報告期內，公司的毛利率分別為76.2%、63.5%和59.0%，期內合計下滑17.2個百分點。

業績表現上，報告期內，長光辰芯實現收入分別為6.04億元、6.05億元和6.73億元，毛利分別為4.6億元、3.84億元和3.97億元。2023年、2024年，公司收入增速分別為0.07%、11.3%。

另一邊，長光辰芯還由於股份支付費用而在期內出現淨虧損。報告期內，公司除税前利潤分別為-5062.3萬元、1.9億元和2.21億元，年內利潤分別為-8409.9萬元、1.7億元和1.97億元，期內公司產生的股份支付費用分別為3.77億元、5287.7萬元和5225.2萬元。

不包括股份支付費用影響，報告期內，長光辰芯的經調整淨利潤分別為2.93億元、2.23億元和2.49億元，經調整淨利率分別為48.5%、36.8%和37.0%，整體盈利能力也略顯疲軟。

長光辰芯表示，為更好激勵員工，公司將繼續並可能在未來產生更多的股份支付費用。隨着公司繼續擴大業務和運營，公司預計成本和開支在未來期間將會增加。而倘若公司無法產生足夠收入及管理開支，可能會產生虧損，且可能無法實現或持續維持盈利能力。

其他財務指標方面，報告期內，長光辰芯的股本回報率分別為55.2%、26.1%和22.9%，總資產回報率分別為36.8%、18.9%和17.7%，均較初期水平明顯下滑。

應收賬款攀升，部分股東特殊權利條款引關注

據悉，公司存貨主要包括於日常業務過程中製成品、在製品、組件及原材料以及生產或提供服務所消耗的供應品。報告期各期末，公司的存貨分別為3.04億元、3.73億元和2.87億元，確認存貨撥備1450萬元、2950萬元和3280萬元，存貨週轉天數分別為668天、559天及436天。

公司的應收款項主要包括日常業務過程中就產品或服務應收客户的款項。報告期各期末，貿易應收款項及應收票據賬面淨值分別為1.13億元、1.15億元和1.85億元，貿易應收款項及應收票據的週轉天數分別為48天、69天及81天。

截至2025年4月末，長光辰芯的存貨錄得2.84億元，貿易應收款項及應收票據錄得2.26億元。

報告期各期末，長光辰芯的經營活動產生的現金流量淨額分別為1.22億元、2.08億元和2.25億元，期末現金及現金等價物分別為2.99億元、9271.3萬元和4.03億元。

前述曾提到，2022年長光辰芯3.77億元的股份支付費用。因該筆費用，該年度公司的行政開支就高達4.12億元，佔到2022年收入總額的68.1%。

長光辰芯的行政開支具體包括：薪金及花紅、股份支付費用、折舊及攤銷開支、專業中介機構的專業服務費、辦公及差旅開支、租賃開支、税項及費用及其他包括財務服務費及雜項行政開支。

整體經營開支上，報告期內，公司的研發開支分別為8420.0萬元、1.32億元和1.3億元，佔當期收入的13.9%、21.7%和19.3%；銷售開支分別為1436.7萬元、2265.3萬元和2785.8萬元，佔當期收入的2.4%、3.7%和4.1%，行政開支分別為4.12億元、6219.6萬元和6472.1萬元，佔當期收入的68.1%、10.3%和9.6%。

截至招股書籤署日，長光辰芯的控股股東為王欣洋，實際控制人為王欣洋、張豔霞夫婦，二人合計持有公司49.53%的股份。

自2012年成立後，長光辰芯分別於2014年、2017年、2021年完成三次增資並在2022年改製為股份有限公司。

而改制後，長光辰芯並未直接謀求港交所上市，而是選擇了遞表A股科創板。2023年6月，長光辰芯向上交所科創板提交上市申請。2025年1月，長光辰芯撤回了上市申請，理由是：香港聯交所作為國際公認的知名證券交易所，可讓公司進軍國際資本市場、拓展全球業務佈局，有助於提升品牌知名度及市場認知度，併為進一步擴大投資者基礎創造機遇。

根據長光辰芯遞交上交所時的招股書顯示，公司計劃募資15.57億元，其中募投項目的七成左右主要用於研發與產業化項目、研發中心建設項目，另計劃募資3.6億元用於補充流動資金。

盤古智庫高級研究員江瀚向《港灣商業觀察》指出，首先，從融資渠道和上市門檻角度來看，科創板對企業的科創屬性、研發投入、財務指標等方面有着嚴格且細緻的要求。長光辰芯雖是“硬科技”企業，但在衝刺科創板過程中，可能某些方面未完全契合監管要求，導致上市失利。而港股市場對科技公司的包容性更強，上市規則相對靈活，為長光辰芯提供了新的上市路徑和融資可能，使其能夠更順利地進入資本市場獲取資金支持。

其次，從企業全球化佈局和國際化發展需求出發，長光辰芯產品主要側重於工業成像、科學成像等非消費級CIS，在全球市場已佔據一定份額，具有國際化發展的潛力。港股市場擁有國際投資者結構，長光辰芯在港交所上市後，能夠更好地對接海外客户資源，以資本為紐帶撬動全球化合作，加速其從“國產替代”向“國際競爭”的躍遷，提升企業在全球市場的競爭力和影響力。

第三，從行業估值和賽道優勢方面考慮，半導體是國際資本青睞的熱門賽道，在港股市場通常享有估值溢價空間。長光辰芯作為半導體領域的“硬科技”企業，在港交所上市有望獲得更高的估值，為企業帶來更大的市場價值。同時，結合全球CIS市場預計將在2024年至2029年加速增長的背景，長光辰芯選擇在此時赴港上市，能夠藉助行業發展趨勢和港股市場的優勢，實現自身價值的最大化，為企業的持續研發、產品迭代和業務拓展提供有力的資金保障。

在遞表科創板時，長光辰芯曾收到上交所下發的審核問詢函。其中，關於股東特殊權利條款安排被交易所特別關注。

結合此次遞表港交所的招股書中可知，2022年6月，王欣洋、馬成、李揚、劉洋分別與22位外部股東簽署了《股權轉讓協議》，該等協議中約定了22位外部股東就受讓股權享有特殊股東權利條款。

2023年6月，大部分投資者的所有特殊權利已全面終止，其中珠海祈欣、高瓴裕潤、華舜廣州及廈門源峯的知情權於2023年6月的終止後又於2025年1月恢復生效。

上交所關注到，關於特殊股東權利條款的終止情況，部分股東存在“已溝通可於申報上市前終止，條款恢復安排尚在溝通中”、“內部溝通用印中”等情況；珠海祈欣等4位股東簽署的《補充協議》，特殊知情權條款存在附條件恢復安排。上交所要求長光辰芯説明：各外部股東關於特殊股東權利條款的履約義務人不一致的原因及合理性；特殊知情權條款存在附條件恢復安排的原因，僅對該4名股東設置特殊知情權恢復安排的原因。

對於特殊知情權條款存在附條件恢復安排的原因，僅對該4名股東設置特殊知情權恢復安排的原因，長光辰芯在問詢函回覆中表示：因2022年6月簽署《股權轉讓協議》時系各轉讓方分別與不同外部投資者簽署，基於協議相對性原則，公司、各轉讓方與外部投資者就股東特殊權利條款終止事宜分別進行了溝通，並分別簽署《股權轉讓協議之補充協議》。

“發行人特殊股東權利條款終止事項均為轉讓方和各受讓方分別溝通協商達成，因此存在差異。其中珠海祈欣、高瓴裕潤、華舜廣州、廈門源峯4名股東基於其內部管理權利訴求，與履約義務人約定特殊知情權條款附條件恢復安排。除前述4名股東外，其餘外部股東享有的特殊股東權利條款均無條件不可撤銷地終止且自始無效，不附帶任何恢復條件。”

此次IPO，長光辰芯計劃將募集資金主要用於支持在主要應用場景的持續研發及產品迭代；建立一個先進的CMOS圖像傳感器研發中心；擴展封裝及測試生產線；擴展國際業務佈局；營運資金及一般企業用途。

2025年6月，公司宣派股息1850萬元，預期將於2025年8月前派付。

另外根據公司在科創板遞表的招股書顯示，2020年、2021年，公司分別進行現金分紅1475萬元、2212.5萬元。也就是説，從2020年至今，公司合計宣派股息5537.5萬元。（港灣財經出品）