特步 126 天賬期 VS 李寧 14 天，特步輸在了哪？_風聞

導語：超長賬期背後，特步國際現金流下滑，毛利率比安踏低 19 個點。

號稱“中國第一跑步品牌”的特步，在與主要運動品牌的競爭中，差距明顯。

在運動服裝市場，特步國際（1368.HK）與安踏、李寧同屬知名品牌，但從2025 年中期財報及過往數據對比來看，特步國際在多個關鍵領域存在明顯差距，在市場競爭中的壓力也逐漸增加。

早在2008年上市之初，特步國際還是國內一線運動品牌陣營的一員。董事長丁水波當年還是泉州站奧運聖火傳遞的火炬手之一，那一年的特步，曾簽下潘瑋柏、謝霆鋒、TWINS、蔡依林等多位明星代言，業績上也還能跟安踏、李寧“稱兄道弟”，但如今卻差出了幾個身位。

01 超長賬期

應收貿易款項週轉天數反映了企業回收賬款的效率。近五年數據顯示，特步國際的週轉天數遠高於安踏和李寧。2021- 2024 年期間，特步國際平均應收貿易款項週轉天數在102天—114天，每年的週轉期都要超過1個季度。2025年上半年，特步國際這一週轉天數進一步增加到126天，從3個月延長到4個月。

相比之下，同行的週轉天數則遠低於特步國際。比如安踏在2021年至2024年的週轉天數在20天-26天之間， 李寧則維持在13天—15天左右。2025年上半年，李寧的平均應收貿易款項週轉天數為14天。

按行業劃分來看，快消品行業或零售業直接面向消費者或小型經銷商，現銷佔比高，平均應收貿易款項週轉天數一般在10天—60天以內，即使目前電商渠道普遍採用以“貨到付款” 或 “短賬期（7-30 天）”的付款方式，個人消費也不會超過2個月。

特步國際的超長賬期都快趕上製造業了，與同行相比也屬於“特殊現象”。

從現金流角度看，較長的回款週期對公司會產生諸多不利影響。

2024年，特步國際的經營活動現金流量淨額為12.28億元，遠低於安踏的167.41億元和李寧的52.68億元。2025 年中報顯示，其經營性現金流淨額為7.74億元，同比下滑6.37%。

這一現象也引發投資者的討論。雪球用户“西孤峯” 評論稱，特步應收賬款質量惡化，如賬齡向長期遷徙。

02 電商“損利”

形成“超長賬期”的同時，特步國際對電商渠道的依賴也成為關注重點。

特步國際表示，2025年上半年，電子商務業務仍然是集團增長的主要動力，佔特步主品牌收入超過30%。電商業務已成為重要的收入來源，並實現雙位數的同比增長。

截至2025年上半年，特步國際毛利增加至約30.73億元，較2024年同期約為28.76億元，但毛利率約為44.95%，同比有所下降。

按品牌劃分來看，特步國際在大眾運動分部的毛利上升4.0%至26.41億元，毛利率為43.6%；2024年同期毛利為25.39億元，毛利率43.9%；專業運動分部的毛利約4.33億元，毛利率為55.2%；2024年同期毛利約為3.37億元，毛利率約為56.8%。

可見，特步國際的毛利率是整體性下滑。對此，特步首席財務官丁利智在業績説明會上表示，電商渠道折扣力度加大，是導致毛利率下滑的原因之一。

特步國際也在財報中表示，在線渠道競爭加劇，對大眾運動分部的毛利率造成下行壓力。儘管電商銷售額有增長，但具競爭力的定價策略及大規模的推廣活動壓縮了在線渠道的毛利率；而專業運動毛利率較低，是由於服裝銷售貢獻較大，其毛利率較鞋履低。

與同行相比，特步國際的毛利率還是差距較大。2025年上半年，李寧的毛利率達到50%，這一水平已經保持了多年；安踏的毛利率則長期保持60%以上，2024年的毛利率為62.17%，這比特步同期高出了近19個點。

較低的毛利率使得特步國際在扣除各項費用後，淨利潤空間受到極大壓縮。在營收和淨利潤方面，特步與安踏、李寧的已經形成了“代差”。

以2024年營收數據參考，安踏708.26億元，李寧286.76億元，特步135.77億元；歸母淨利潤方面，安踏156億元，李寧30.13億元，特步12.38億元。

不過，從增長角度看，特步國際的淨利潤雖然絕對值低於安踏和李寧，但已經連續兩個報告期保持了20%以上的增長，雖然還追不上安踏50%以上的增速，但相比李寧負增長，在歸母淨利潤方面還是體現出一些競爭力。

03 品牌事故影響仍在

特步國際目前主要產品品牌包括特步、索康尼、邁樂，但目前仍以特步為主力品牌。財報顯示，特步品牌貢獻了88.5%的營收。

特步國際此前也有一個“多品牌軍團”的戰略構想，2019相繼收購了蓋世威、帕拉丁，加上索康尼、邁樂，收購耗資約20億元，但這些品牌的表現卻不及預期，尤其是蓋世威、帕拉丁，自收購後就陷入持續虧損。

2024年，特步國際以1.51億美元的價格將其出售，而收購時的價格約為2.6億美元。

此外，特步國際還面臨一些品牌事故和消費者投訴。

黑貓平台上，包含“特步”的投訴搜索詞超過4000條，近期的投訴大部分是在拼多多、抖音、京東、淘寶天貓等電商平台的消費者，投訴問題包括不退款、鞋子脱膠掉底等問題。這對品牌形象造成直接損害，影響消費者對品牌的信任度與復購率。

而在賽事合作方面，特步國際還曾出現操控賽事醜聞，引發行業及消費者對品牌公正性與道德標準的質疑，進一步削弱了品牌在市場中的競爭力與口碑。

2024 年 4 月，北京半程馬拉松比賽引發爭議。特步簽約運動員何傑奪冠，三名身着特步鞋服的非洲選手並列亞軍，成績相近引發質疑 。4 月 19 日，組委會解除承辦方運營資格，取消特步賽事合作伙伴資格，取消何傑等 4 人比賽成績 。

事後，特步發佈致歉聲明，接受處罰並表示會整改。此事件影響了賽事公平性，引發公眾對特步的質疑和不滿，損害了品牌聲譽，多年的賽事投入也付諸東流。

這些品牌事故不僅影響特步國際的銷售，還對品牌長期發展埋下隱患，使得特步國際在與安踏、李寧競爭中，需要花費更多精力與成本去修復品牌形象、重建消費者信任。