小鵝通赴港交所遞表：微信緊箍咒高懸，風險巨大，難成獨立品牌_風聞

文 | 大力財經

8月22日，小鵝通在港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

從優勢層面來看，小鵝通有着堅實的市場基礎。它用10年時間構建起覆蓋全生命週期的SaaS工具箱，是交互型私域運營的“頭號玩家”。

以2024年收益計，小鵝通已是中國最大的交互型私域運營解決方案供應商，市場份額達10.0%。並且在2022 - 2024年期間，是中國前五大私域運營解決方案供應商中收益增長最快的。

小鵝通還擁有強大的股東陣容，騰訊、喜馬拉雅、高成投資、IDG資本等知名大廠和投資機構紛紛入局。

從行業趨勢看，中國私域運營解決方案市場前景廣闊，預計2024 - 2029年規模將從119億元增至258億元，交互型私域子賽道規模更是從52億元飆升至138億元。小鵝通站在行業爆發與公司盈利的雙重風口中。

財報數據扭虧為盈

2022 年至 2024 年，小鵝通的營收分別為 2.99 億元、4.15 億元和 5.21 億元，複合年增長率為 32.0%。2025 年上半年，營收從 2024 年同期的 2.42 億元增加 26.4% 至 3.06 億元，增長趨勢明顯。

小鵝通在 2024 年實現扭虧為盈，當年的經調整淨利潤為 0.66 億元，經調整淨利潤率為 12.7%。2025 年上半年，經調整淨利潤從 2024 年同期的 0.33 億元增加 78.7% 至 0.59 億元，經調整淨利潤率為 19.3%。經營活動現金流方面，2024 年公司錄得 1.08 億元經營活動淨現金流入，但 2025 年上半年現金流降至 720 萬元。不過總體來説，盈利狀況在改善，現金流也有一定的基礎。

截至 2025 年 6 月 30 日，小鵝通擁有 1838 名關鍵客户。2022 年至 2025 年上半年，每名關鍵客户的平均收入分別為 7.77 萬元、10.26 萬元、11.16 萬元及 12.82 萬元，關鍵客户的收入佔比也從 7.1% 提升至 38.1%，淨收入留存率維持在較高水平，分別為 115.9%、128.4%、117.0% 以及 117.5%。

小鵝通平台上的商户多次出現虛假宣傳、非法薦股等問題，導致平台被監管部門處罰，還登上了 “電訴寶” 投訴榜單前列，這對其品牌聲譽造成了損害，在監管趨嚴的大環境下，合規成本可能進一步上升。

小鵝通上市背後的挑戰

當然，小鵝通上市之路並非一片坦途。存在生態依賴風險。其業務高度綁定微信生態和騰訊的雲計算資源，騰訊既是最大供應商又是客户，這種關係可能削弱其獨立性。

業務嚴重依賴微信生態，像公眾號、小程序等都是其重要的運營載體。

一旦微信生態政策調整或騰訊相關業務有變，小鵝通的服務穩定性可能受衝擊。

微信一旦對公眾號的推送規則、小程序的功能限制等進行調整，小鵝通平台上的商家運營和用户觸達就可能受到毀滅性影響。

合規問題是潛在“雷區”，平台商户曾因虛假宣傳、非法薦股等被監管處罰，消費者投訴量居行業前列，品牌聲譽受損。在數據安全、隱私保護法規趨嚴的當下，合規成本可能進一步增加。

有贊、凡科等競品通過品牌延伸切入教育賽道，垂直SaaS競品如微樂播、倍效直播等也在搶佔市場，小鵝通的市場份額可能被稀釋。而且小鵝通過度依賴第三方雲計算供應商，前五大供應商採購佔比超60%，成本議價能力弱。一旦供應中斷或成本上升，服務穩定性和利潤空間都會受影響。

小鵝通若成功上市，對私域運營和SaaS行業意義重大。一方面，它將為行業發展提供更多信心和動力，吸引更多企業和資本關注私域賽道，推動行業進一步發展。

未來走向何方

大力財經認為，小鵝通能否成功上市並在資本市場上站穩腳跟，關鍵在於能否有效平衡生態依賴與合規風險，強化競爭壁壘。

小鵝通需要在提升研發能力、拓展市場份額、加強品牌建設等方面持續發力，以技術創新和服務升級來贏得市場和投資者的認可。在此，也拋出一個問題：在競爭如此激烈的私域SaaS賽道，小鵝通能否憑藉上市的契機，成功突破重圍，成為真正的行業巨頭？