寒武紀盈利爆發，國產AI芯片的“覺醒時刻”來了？_風聞

寒武紀，曾被認為是最燒錢、最會講故事、但最不賺錢的AI芯片廠商。資本市場對它的耐心一度瀕臨耗盡。講了五年“國產替代”，虧了五年錢，哪怕是章建平這樣的“牛散”，也只是靜靜觀望。

但就在2025年上半年，一切突然反轉。28.8億元營收，10.38億元淨利潤，淨利率高達36%。扣非淨利潤、經營現金流全線轉正，雲端芯片一騎絕塵，佔比99.6%。一份半年報，讓寒武紀一夜之間從“講PPT的人”變成“利潤表上的明星”。

只是，當我們翻開這份爆發式增長的財報時，還能看到26.9億的存貨、85.31%的客户集中度、50.71%的壞賬準備比例……寒武紀確實賺到了錢，但也壓上了幾乎所有籌碼。這是一場關於國產大模型底層算力的豪賭，而它賭的，正是未來兩到三年——國產AI是否真的站得起來。

一、財務爆發背後的壓強邏輯：把一切資源押給了雲端客户

2025年上半年，寒武紀交出了一張市場完全沒預料到的成績單：營收同比暴漲4347.82%，從去年同期的0.65億元直接躍升至28.81億元；歸母淨利潤更是完成質變，從-5.3億元大幅躍升至10.38億元，首次真正意義上實現大規模盈利；扣非淨利潤9.13億元、經營性現金流淨額9.11億元，也雙雙轉正，徹底告別“靠資本輸血”的生存狀態。

對一家長年虧損、研發投入重、市場起量慢的AI芯片廠商來説，這種增長幅度幾乎是不可複製的。但如果將視角從財務拉回到業務層面，你會發現，這份爆炸性增長其實並非偶然，而是一次極具壓強感的資源重構結果。

首先，從收入結構上看，寒武紀上半年幾乎是把所有資源壓在了雲端產品線上。28.81億元的總營收中，有28.70億元來自雲端智能芯片及其配套板卡與整機產品，佔比高達99.6%。不只是主力業務，而是幾乎唯一的收入來源。這在任何一家上市公司身上，都是極為激進的結構分佈。

而這條雲端產品線，背後指向的是AI大模型訓練與推理場景——也就是説，寒武紀押注的，不是分佈式邊緣計算，不是智能終端，而是大模型商業化落地這條唯一賽道。在整個人工智能芯片賽道中，它選擇了最大算力密度、最高技術門檻、最燒錢但也最可能形成高利潤閉環的方向。

其次，這條產品線的爆發，並不只是寒武紀單方面的輸出，而是市場需求真正抬頭的體現。寒武紀披露，其雲端芯片與整機產品已經在運營商、金融、互聯網等高強度算力需求行業完成了大規模部署，並通過了客户在複雜環境下的驗證。這意味着，它不是在“講技術”，而是開始“賣交付”。

更關鍵的是，從回款情況來看，這輪爆發也不是“虛火”。9.11億元的經營性現金流淨額，遠高於歷史水平，且為公司有史以來首次在單期內獲得銷售回款規模的大幅領先，説明產品不只是能出貨，更能收錢。考慮到AI芯片行業普遍存在的“客户説好但錢不來”的尷尬現狀，這一數據顯得尤為珍貴。

這一切的背後，是一次明確的戰略偏向：寒武紀不再像過去那樣“多線佈局”，而是徹底收斂資源，全力圍繞雲端場景展開。它不是慢慢“探索適配”，而是從產品結構、技術棧、供應鏈資源到銷售方向，全部指向大模型這個核心市場。在一片國產芯片企業仍糾結“先做平台還是先出產品”的迷霧中，寒武紀完成了自己的“方向確定”。

當然，這種壓強式的戰略聚焦，也意味着寒武紀為這次增長，付出了幾乎“押上全部家底”的代價。它沒有退路，只有孤注一擲。但也正因為沒有退路，這一次，它贏了。

二、All in背後的技術與供應鏈“懸崖跳水”：清單制 + 壞賬 + 高存貨

寒武紀這次All in大模型，的確贏來了營收與利潤的雙重爆發。但一張漂亮的利潤表背後，也藏着許多高風險的結構性信號——每一項，都像是一場懸崖邊緣的高空跳水，需要極強的控制力才能安全着陸。

首先，是供應鏈端的地緣風險。

寒武紀作為一家Fabless芯片設計公司，本身不具備晶圓製造與封裝能力，主要依賴台積電等海外廠商進行代工。而現實是——寒武紀和旗下部分子公司，早已被列入美國“實體清單”。這意味着它的部分EDA設計工具、先進工藝資源可能會受到卡控，整個芯片交付能力面臨不確定性。

在這種背景下，寒武紀選擇的應對方式是：堆庫存，鎖產能。

半年報顯示，公司期末存貨高達26.90億元，較期初增長51.64%，其中委託加工物資一項就達到了15.31億元，意味着公司已經提前下單，把大量芯片封裝與製造資源“鎖死”在了供應鏈中。這一策略在短期內可保交付，但中長期看也極容易形成資金佔用、庫存風險，甚至滯銷壓力。

其次，是客户集中度帶來的信用與回款風險。

寒武紀上半年85.31%的應收賬款和合同資產都集中在前五大客户身上，客户集中度極高。這樣“深綁定”的模式在業績爆發時看似利好——大客户願意用、願意投、願意買單。但一旦某個客户收縮預算、調整項目節奏，寒武紀就可能面臨巨大的營收空窗。

而這種風險，已經開始顯現苗頭。

公司對部分應收賬款已計提了高達50.71%的壞賬準備。這並不是個別意外，而是由於部分客户“逾期時間較長，信用風險上升”，屬於典型的“出貨容易、回款難”。在AI產業快速變動、客户研發預算波動頻繁的背景下，這一問題可能在下半年進一步暴露。

第三個風險是技術路線的賭注式集中。

目前，寒武紀全部的收入幾乎來自雲端AI芯片，而這些芯片又幾乎100%服務於大模型訓練與推理場景。具體來説，其訓練平台支持DeepSeek、Qwen、混合專家等主流國產模型；推理平台則圍繞DeepSeek-R1-671B等大語言模型進行深度優化。在強化學習、大模型微調等方向上，寒武紀也做了大量系統級調整。

這意味着什麼？意味着寒武紀不僅在商業上All in大模型，在技術資源上也已深度綁定國產大模型生態。它沒有做智能終端、沒有做邊緣算力、沒有做AIoT——它的戰略壓強極高，也極其脆弱。

如果未來2-3年，大模型應用持續放量，國產生態不斷崛起，那寒武紀就相當於踩準了整個國產算力基礎設施的節奏線；但一旦產業節奏不及預期、客户戰略收縮、政策扶持轉向，它的資源投放結構就會迅速變成包袱。

這一切風險加在一起，造就了寒武紀這場財務大翻身背後的真實場景：不是平穩爬坡，而是踩着懸崖、頂着風浪的凌空起跳。如果説賺錢是短期紅利，那麼要不要為這筆利潤“返還未來現金流和風險敞口”，市場遲早要給出答案。

三、定增39億、拉來章建平，“國產大模型獨角獸”的投票者都在想什麼？

在利潤爆表的同時，寒武紀沒有“躺贏”，而是在半年報中明確按下了更大力度的“進攻鍵”。

公司正在推進一項總額不超過39.85億元的定向增發，資金將用於兩個核心方向：面向大模型的芯片平台項目（29億元）與面向大模型的軟件平台項目（16億元）。這意味着，寒武紀在剛剛實現盈利之際，就選擇將利潤繼續投入擴張，以加固技術護城河、擴大算力版圖。

這不是簡單的融資，這是一次規模龐大的、面向未來大模型產業鏈的基礎設施擴建。換句話説，寒武紀不滿足於“能交付芯片”，它想成為中國AI芯片產業的“平台型底座”。

看得懂這件事的，不只是它自己，還有一羣極具洞察力的資本投票者。

最具代表性的，是市場上的“超級散户”——章建平。

這位資本市場聞名的“牛散”，在2024年第四季度首次出現在寒武紀的前十大流通股東名單中。當時持股533.88萬股。而到了2025年第一季度，章建平再次增持74.75萬股，合計持有608.63萬股，按目前股價估算，持倉市值超80億元。

更重要的是，這筆重倉在寒武紀尚未盈利時就已佈局，在業績反轉之後仍然未見任何減持跡象。這不是短線交易，這是一次對“中國大模型基礎設施”的長期押注。

而章建平並非孤例。自半年報發佈以來，寒武紀股價已在短短一個月內實現翻倍。截至8月26日收盤，公司報收1329元，總市值達5560億元，再次站上AI芯片板塊C位。與去年同期相比，市場對這家公司給予的預期發生了根本性變化——從“遲早退潮的講故事選手”，變成了“真能落地的國產英偉達候選人”。

值得注意的是，這輪估值的重新定價，並不只是因為利潤。真正提振市場信心的，是寒武紀“軟硬一體”平台打法的初步成型。

過去，國內AI芯片企業大多停留在“賣芯片”階段，軟件適配能力薄弱，生態構建意識不足。而寒武紀正在用定增資金夯實自己在這兩個維度的能力邊界：不僅芯片迭代進入7nm主流製程，還在訓練平台與推理平台兩個層面大力推進軟件性能提升，適配國產主流大模型如DeepSeek、Qwen、混合專家模型，打通軟硬之間的數據閉環。

這一點很關鍵——在英偉達靠CUDA綁定全世界開發者的時代背景下，寒武紀正在嘗試構建屬於中國大模型生態的“工具層粘性”。而市場正在對這種打法給予正面反饋。

再看其內部激勵結構，也釋放出一種長期主義的信號：2023年發佈的限制性股票激勵計劃，已完成第一階段歸屬，公司正嘗試通過“股權+技術”雙輪驅動，綁定住核心研發團隊與公司中長期增長之間的命運關係。這種“賭贏了全員漲船高，賭輸了一起扛”的文化氛圍，才是支撐一家技術公司翻越週期的底層土壤。

在過去的三年時間裏，寒武紀一度是AI芯片板塊中“最沉默的那個”。但這一次，當它重新回到聚光燈下，不再是靠想象力爭奪關注，而是用財務表格、融資進度、技術路線圖和股東結構告訴市場：

這不是一場偶然的爆發，而是一場押上未來、用現金和技術堆出來的勝利。

尾聲：不是贏一場仗，是在替中國AI芯片摸一條沒人走過的路

寒武紀這半年確實贏了，但它贏的不只是利潤，更不是一次短期的風口蹭紅。它贏的是——一個從技術到市場，從“講願景”到“交付成果”的產業拐點。

過去幾年，國產AI芯片賽道並不缺玩家，但大多數還停留在“工程驗證”階段，能上規模的企業少之又少。無論是功耗控制、產能保障，還是軟件協同與客户交付，層層卡點都在驗證着一個殘酷現實：這條賽道不是靠熱情堆出來的，而是要靠一整套硬核能力打出來的。

寒武紀也不是沒有走過彎路。幾年前，它也講過很多PPT，試圖同時押注多個方向，邊緣、IP授權、智能終端、定製化芯片……方向太多、資源太散，導致遲遲找不到商業閉環，股價沉浮、市場唱衰、一度邊緣化。但現在回頭看，那些“燒錢的日子”並不是失敗，而是今天“壓強爆發”的必要鋪墊。

這一次，它選擇了聚焦，把幾乎所有的資源、組織能力與技術積累，壓在雲端AI芯片+國產大模型場景這條主線上。不是廣撒網，而是深紮根。不是面面俱到，而是咬死一條深水溝，全力往下打穿。

也正因此，當國產大模型產業真正啓動之時，寒武紀能夠成為那個第一個吃到現金流的人。而一旦形成正向循環，有了利潤支撐、有了定增彈藥、有了軟件生態的技術閉環，寒武紀就不再只是“講中國英偉達”的一家公司，而是真正開始像英偉達那樣，成為基礎設施型的定價者與規則制定者。

當然，它距離真正的“英偉達時刻”還有很長的路。

海外製程依賴、EDA封鎖、客户集中風險、AI產業商業化節奏不確定……每一項都可能在某個季度“反噬”回來。但最大的不同是，現在的寒武紀，已經有能力去解決問題、甚至預判問題。它不再是一家“等別人給紅利”的公司，而是在試圖主導一場國產AI算力生態的建構。

這其實才是今天寒武紀最值得關注的意義：它不是贏了一份財報，而是在一個行業剛起步、格局未成型、國際壓力空前的窗口期，勇敢地往前走了一步。這一步可能踩空，也可能踩出一條沒人走過的新路。

而如果這條路被走通了——我們就不再只是“等待國產替代”，而是真正開始擁有自己的技術節奏與產業確定性。

寒武紀還在賭。但這一次，它押的，不再只是自己，而是整個中國AI芯片的未來。