白酒變局，透視酒企穿越週期之道_風聞

今年以來，在科技股的帶動下，A股市場表現十分突出，近期滬指甚至創出了十年來新高。然而，在這輪市場的表現中，曾經被資金熱捧的白酒板塊，卻顯得有些沉寂。

業績層面，從目前已披露的白酒上市公司半年度業績來看，白酒企業面臨的壓力不小。

作為曾經A股市場長期投資價值屬性最突出的板塊之一，白酒行業的整體價值自然不容小覷。但考慮到當前白酒行業的調整週期以及未來發展趨勢，白酒類上市公司能否重新恢復增長，哪些白酒企業能夠脱穎而出成為龍頭，成為行業關注的焦點。

值得注意的是，白酒企業水井坊（600779.SH）最近獲得了行業內外以及資本市場的高度關注。Wind顯示，截至8月25日，今年以來投資機構共對水井坊進行了36次投資評級，全部為“強烈推薦”、“買入”、“增持”、“跑贏行業”等評級，足以見得資本市場對於水井坊一系列動作與戰略的看好。

從白酒行業的視角觀察，水井坊究竟做了些什麼？又做對了什麼？本文將以水井坊為例，分析白酒企業在行業調整週期下的突圍路徑。

**白酒大變局，酒企如何穿越週期？**今年特別是二季度以來，白酒行業整體呈現什麼樣的態勢？從縱深視角看，週期的調整又為行業提供了哪些機會？

浙商證券在研報中稱，白酒企業二季度回款均有不同程度的放緩，6月部分區域動銷下滑達50%以上，白酒行業整體庫存有所積累，疊加電商618促銷影響，酒企批價普遍承壓，僅部分單品批價能保持堅挺。

不過，縱覽白酒行業發展歷史，政策等外圍因素對行業的影響只是階段性的，對行業長遠發展影響有限，有時甚至會促使行業轉型升級發展。如2012年相關外部影響，讓白酒企業業績短期承壓，但隨着經濟發展帶動消費需求復甦，白酒企業在2015年開始迅速恢復增長。

除此之外，白酒行業歷次行業調整帶來的另一個啓示是：每一輪行業調整期，都代表着每一次行業格局調整機會。

2012-2013年的調整週期後，行業頭部企業中貴州茅台成功登頂，領先優勢保持至今。腰部企業中，山西汾酒憑藉成功的全國化戰略進入行業前三，古井貢酒和今世緣也憑藉省內深耕戰略取得不俗表現。與領跑者相比，也有部分酒企在接下來的10年上行週期中，業績持續跑輸行業。

因此，當前這一輪白酒行業調整週期，雖然短期對白酒企業帶來了一定壓力，但長遠來看，這也是時代賦予白酒企業的發展窗口期。如果錯過這輪窗口期，悲觀些説，有些白酒企業或將在產能持續優化的過程中被淘汰。

華西證券認為，在上一輪白酒行業週期中，不同酒企之間最終產生分化的原因，藴含在戰略選擇、調整完善、體系大成這三個階段中。

參考以往白酒行業調整週期的變化趨勢，在當前這個行業發展關鍵節點，白酒企業需要在戰略、產品、渠道、社會責任等層面作出正確的判斷並淬鍊內功強化自身。

首先在戰略上，白酒企業面臨的第一個重大問題是方向問題，是選擇品牌向上還是下沉發展，是推進全國化還是深耕區域市場，如果酒企不能作出適合自身發展的戰略判斷，可能會錯過當前發展的最佳時間窗口，導致後續追趕的投入產出比降低。

在確定戰略方向後，酒企需要從產品、渠道建設、組織能力等多方面完善體系，打造出長期戰略的最佳執行團隊，加之營銷、銷售、管理體系的配合，同時兼顧社會責任，強化整體實力，這樣才能成功穿越週期，取得高質量增長。

近年以來，水井坊圍繞上述戰略重點的一系列動作，受到了市場和資本的認可，或為行業內外提供了一個觀察樣本。

水井坊樣本：品質、渠道、社會責任三板斧在白酒行業上市公司中，水井坊是十分特殊的。它是白酒行業第一家也是唯一一家被外資控股的上市公司，在公司治理上呈現出不同的特徵，近年以來其在產品、渠道、社會責任等方面的舉措極具借鑑意義。

在產品上，水井坊順應行業發展趨勢和當前消費需求變化，一方面堅持高端化佈局，推出了更高端、品質更優的“第一坊”品牌。在白酒行業“消費降級論”流行的當下，水井坊逆勢佈局高端白酒，這一看似矛盾的現象背後，實則反映了公司對行業的深刻思考，以及在短期利益和長期價值之間的抉擇。

另一方面，對於當前流行的低度酒消費趨勢，水井坊同樣十分重視。公開信息顯示，水井坊目前已經研發並在部分區域市場試點推出了38度以下產品。在低度酒業務探索上，水井坊較為剋制，堅持主業，目前研發產品均為白酒產品，並未佈局果酒、氣泡酒等其他新品類。

在渠道上，水井坊的優越之處不僅體現在行業庫存增長後的應對，更體現在前期在庫存管理上的穩健以及當下對經銷商的託舉。

資料顯示，水井坊一直有着注重庫存和價值鏈管理的傳統。在此前行業普遍通過經銷商壓貨擴大營收的情況下，水井坊是行業內為數不多將社會庫存天數作為管理層KPI進行考核的公司。同時，早在2023年行業庫存問題初見端倪時，水井坊就率先啓動了去庫存，這為其後來的穩健發展奠定了基礎。

行業進入深度調整期後，水井坊在通過停產、回購等措施穩價控量，保障經銷商權益的同時，開始為部分經銷商授予信用額度，在嚴峻的市場環境中給予經銷商最實際的支持，鞏固經銷商信心。

得益於前期的穩健政策，水井坊開放信用銷售的時間節點比許多同行企業更晚，這也成為其進一步發力渠道、贏取市場份額的有效手段。

在社會責任上，水井坊的做法同樣值得借鑑。以一個小細節為例，眾所周知，白酒的原料僅有糧食和水，是一種通過發酵、蒸餾等核心工藝開放釀造、自然釀造的產物。在這個過程中，發酵產生的酒糟味兒難以避免。這種氣味雖然對健康無害，但部分人羣可能較難忍受。

在當前的白酒企業中，水井坊是唯一一家位於特大都市主城區的白酒企業。為避免酒糟味兒對周邊城區人們生活造成影響，水井坊一方面嚴格遵守相關規定，另一方面積極解決問題，不斷地投入技術改造，履行高於法規要求的社會責任。

去年8月，國際權威指數機構MSCI發佈的環境、社會和治理（ESG）評級顯示，水井坊ESG評級提升至“BBB”級，這是水井坊2022年來連續兩年保持評級提升。目前，在白酒行業中，水井坊的ESG評級僅次於貴州茅台的“A”級，在白酒行業處於領先位置。

水井坊在品質、渠道以及社會責任上的堅持和堅守，主要來自於其穩定的治理架構帶來的長期戰略定力。作為國際酒業巨頭帝亞吉歐在中國的重要佈局，水井坊在公司治理與運營上始終與控股股東保持着密切的聯繫，引入了更國際化的管理體系，使其戰略執行具有強大的制度保障。

在帝亞吉歐入主的十餘年間，即便管理層出現了變動，水井坊始終保持着長期主義的戰略佈局，保持着穩健的運營。在長期價值導向下，即便面臨着短期波動，水井坊仍堅持追求消費者、渠道、酒企、社會的和諧共贏。

在白酒行業，這種長期主義的戰略佈局以及穩健執行，是十分難能可貴的。一旦週期調整結束，成功穿越週期的酒企，便能順理成章地處於領跑地位。

結語：飄風不終朝，驟雨不終日。面對行業調整週期，需要風物長宜放眼量，國內消費振興的長期趨勢不變，7月底以來的一系列促消費政策已經為白酒行業復甦釋放出積極信號。這種情況下，以水井坊為代表的白酒企業正通過一系列舉措淬鍊內功，持續強化自身優勢，在長期主義和戰略定力下，有望率先邁入新增長週期，給行業以示範和信心。