6個月近12億元營收，雖趕不上“前三小龍”，但君實生物跟自己比贏了_風聞

每每提到君實生物，不少投資者都會替它感到惋惜：這家藥企曾與百濟神州、恆瑞醫藥、信達生物並肩，合稱為PD-1“四小龍”，如今卻跟不上大隊伍。不過，若“自己跟自己比”，近年君實生物着實進步了不少。

財報顯示，2024年上半年，君實生物實現營業收入7.86億元，同比增加17.37%；淨虧損6.45億元，同比縮窄35.34%。今年上半年，公司實現營業收入11.68億元，同比增長49%；淨虧損4.13億元，同比減虧36%。

一些證券公司也看到了君實生物的盈虧平衡點，進行了大膽且積極的展望。

比如，近日方正證券發佈研報，預計君實生物2025-2027年的營收分別為26億元、35億元、45億元，同比增速分別為33.45%、34.62%、28.57%，歸母淨利潤分別為-6.85億元、0.37億元、3.15億元，同比增速分別為 46.53%、105.47%、739.94%，維持“強烈推薦”評級。

那麼，君實生物靠什麼撐起這樣的預期？內驅力真的足夠嗎？

主業韌性大：一款PD-1單品築基石，多款新藥建高樓

對於前景較廣、韌勁較足的公司，投資市場可能會有更多耐心等待價值綻放。創新藥產業爆發、市場情緒高漲、政策指引加強之際，君實生物也在持續增強韌性。

首先築牢基石。目前君實生物的增長繞不開一款產品——特瑞普利單抗（商品名：拓益®/LOQTORZI®，代號：JS001），為公司自主研發的中國首個成功上市的國產PD-1單抗，也是FDA批准上市的首箇中國自主研發和生產的創新生物藥。

今年上半年特瑞普利單抗放量表現不錯，實現國內市場銷售收入約9.54億元，同比增長約42%，相當於君實生物的大半江山。

具體來看，在特瑞普利單抗開發方面，君實生物追求的是一款能治多種疾病且面向全球市場的“大藥”，如同百濟神州的澤布替尼、替雷利珠單抗。

適應症大是首要。此前特瑞普利單抗以黑色素瘤、鼻咽癌治療開局，其實受到一定質疑，主要在於從患者數量來看，上述適應症相比發病率較高的肺癌、腸癌等較為“小眾”，如目前我國惡性黑色素瘤新發病例每年約在2萬例左右，患者羣體不大，市場規模相對受限，競爭風險也相對集中。

基於此，近年君實生物對特瑞普利單抗的適應症開發一直沒有停下。目前該款藥物已於中國內地獲批12項適應症，併成為國家醫保目錄中唯一用於黑色素瘤、非小細胞肺癌圍手術期、腎癌和三陰性乳腺癌治療的抗PD-1單抗。

在2025 CSCO指南會上發佈的CSCO腫瘤診療指南中，特瑞普利單抗多項治療方案入選10部指南，全面覆蓋鼻咽癌、頭頸部腫瘤、非小細胞肺癌、小細胞肺癌、乳腺癌、膽道惡性腫瘤、腎癌、尿路上皮癌、黑色素瘤等治療領域，斬獲多項I級推薦。

規模效應也正愈發可見。財報顯示，截至報告期末，特瑞普利單抗累計在全國超過6000家醫療機構及超過3000家專業藥房及社會藥房銷售。另外。特瑞普利單抗已在中國內地、中國香港、美國、歐盟（包括歐盟全部27個成員國以及冰島、挪威和列支敦士登）、印度、約旦、英國、澳大利亞等40個國家和地區獲得批准上市。

綜合來看，核心單品適應症和應用市場的多元化，夯實了君實生物的增長基礎。

與此同時，君實生物還想“建高樓”。除了對上市產品的適應症進行拓展，該公司正在加快推進PD-1/VEGF雙特異性抗體（代號：JS207）、抗腫瘤抗BTLA單抗tifcemalimab （代號：TAB004/JS004）、抗IL-17A單抗（代號：JS005）、PD-1單抗皮下注射製劑（代號：JS001sc）、 抗Claudin18 .2 ADC（代號：JS107）、PI3K-α口服小分子抑制劑（代號：JS105）等後期階段管線的研發和上市申請等工作。

在投資市場看來，君實生物正從單品支撐向多極驅動邁進，覆蓋諸多熱門靶點，想象空間已經打開了——腫瘤治療“長坡厚雪”，數千億級的市場完全夠塑造一個“新君實生物”。但問題是，君實生物能把握住嗎？

“燒錢遊戲”難通關，君實生物在等待一筆重磅BD？

“在生物藥領域，創新藥的開發是一項漫長、複雜和昂貴的過程。通常而言，創新藥需要歷經數年的研發，並伴隨千萬美元到上億美元的投資風險。大規模的生物藥製造設施需花費2億至7億美元的建造成本，而類似規模的化學藥設施只需3000萬至1億美元。”

對於君實生物而言，如何跨越創新藥研發的高壁壘，仍是一個核心問題。

雖然君實生物財務狀況正在轉好：虧損持續收窄超三成；今年6月完成H股新股配售，募集資金淨額10.26億港元；資金儲備達到35.07億元……公司持續“向未來”似乎已有保障和底氣。

但單憑這些，君實生物可能還玩不轉創新藥開發這場“燒錢遊戲”。

財報顯示，2025上半年，君實生物研發投入達到7.06億元，佔營業收入60.39%，雖較上年同期69.51%的佔比有所下降，但仍處高位。這還是君實生物聚焦優勢項目、砍掉不必要支出之後的結果。預計隨着多項臨牀研發持續推進、商業化佈局不斷加強，公司的資金需求會更加龐大。

成本高企的“達克摩斯之劍”高懸，加之商業化產品貢獻有限，君實生物實現盈虧平衡顯然並不容易。

但是也需要看到，創新藥領域從虧損到盈利的案例並不少，藥企有好項目在手，其實就不缺大賺機會。“一哥”已經做出了示範。

近段時間百濟神州也發佈了半年報：營業總收入175.18億元，同比增長46.0%；產品收入173.60億元，同比增長45.8%；歸屬於母公司淨利潤4.50億元，為上市以來首次盈利。另外，該公司上調2025全年收入指引至358-381億元，毛利率預期維持80%-90%中高位區間。

營收暴漲、扭虧為盈的原因有很多，其中“核心產品全球放量加速”應該是核心因素。根據財報，今年上半年，百濟神州的百悦澤®（澤布替尼）全球75個市場獲批，銷售額總計125.27億元，同比增長56.2%；百澤安®（替雷利珠單抗）是PD-1中“出海”最徹底國產產品，在全球47個市場獲批，銷售額達到26.43億元，同比增長20.6%。

顯而易見，全球化程度足夠高的優勢品種，正為百濟神州撬動龐大的增量。目前君實生物也正走在這條路上，試圖通過管線全球化佈局增強飛輪效應，但對比百濟神州，出海局面還未徹底打開。這一方面，模式選擇應該較為重要。

據瞭解，創新藥出海主要有自主出海、Ne­w­Co、BD對外授權這幾種形式。其中自主出海可控性強但成本高，更適用於資金實力雄厚的大型藥企，目前現金儲備超200億元的百濟神州就主要採取這種方式。

BD對外授權則更加主流。基於這種模式，國內藥企與海外合作伙伴攜手，能夠利用對方的資源，加速藥物的國際研發和上市進程，同時短期內可獲得大量現金支持。考慮到自身規模體量相對有限、資金壓力仍然較大，君實生物或更傾向這種風險較小、性價比較高的出海模式，打開產品的成長空間，而且公司在BD方面還有一些空白。

今年是創新藥BD爆單大年，上半年中國創新藥BD交易總額已經趕超2024年全年。這一過程中，君實生物其實還沒有真正走到台前，BD消息較少，下半年的一個核心任務估計就是推進重要管線BD出海。

信號早已放出。2024年10月，君實生物宣佈任命Mehul Shah博士負責商務拓展部。據悉，Mehul Shah擁有超過20年的商務拓展專業經驗，曾是BMS與百利天恆84億美元驚天BD交易的主導人。在其把關下，創新藥領域下一筆重磅BD或許真能花落君實生物。

有業內人士就推測，君實生物的JS207將成為MNC掃貨PD-(L)1/VEGF雙抗意向清單的頭號選手之一。據介紹，該產品是一款重組人源化抗PD-1和VEGF雙特異性抗體，主要用於晚期惡性腫瘤的治療，目前已展示出與同類藥物相當或更優的抗原親和力、免疫活化及血管增殖調控作用，在多種腫瘤模型中表現出強勁的抗腫瘤活性，同時具有良好的耐受性和熱穩定性。

好的預期下，君實生物沉住氣，腳踏實地走，還是“好飯不怕晚”的。

來源：醫藥研究社