復星醫藥上半年靠“賣家產”保利潤？核心業務虧了77億_風聞

38.96%的淨利潤增速或許是"拆東牆補西牆"的假象。如果下半年沒資產可賣，或者創新藥還是賣不動，這份財報的"光鮮"很快就會被戳破。

作者：賈明

編輯：鄭經

8月26日晚間，上海復星醫藥發佈2025年半年度報告，上半年營業收入約195.14億元，同比下降4.63%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約17.02億元，同比增長38.96%。

但仔細研讀這份財報會發現，賣了"和睦家"剩餘股權和其他非核心資產，一下賺了近95億。要是把這筆錢減掉，公司實際經營利潤是負的77.89億元，相當於"靠賣家產掩蓋正經業務虧損"。醫療服務越擴張越賠錢，創新藥喊了半天卻撐不起營收。

01

淨利潤"虛胖"：

39%增長靠賣"和睦家"，沒了資產處置就是"虧損户"

38.96%的淨利潤增速沒多少是正經做生意賺的，財報裏顯示，“歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤9.61億元，同比減少23.39%"。上半年，復星醫藥靠產品銷售、服務提供等主營業務賺的錢，比去年少了近四分之一。

那淨利潤為什麼還能漲？答案藏在"非經常性損益"裏。其中僅"非流動性資產處置損益"就有94.91億元。

17.02億淨利潤減掉這部分資產處置收益94.91億，核心業務實際利潤則是虧了77.89億元。

事實上，就是賣了"和睦家"剩餘股權和其他非核心資產，一下賺了近95億。要是把這筆錢去掉，公司實際經營利潤是負的77.89億元，相當於"靠賣家產掩蓋正經業務虧損”。

這部分"賣資產收益"佔淨利潤的比例超過128%。好公司的利潤得靠產品賣得好、服務做得棒，哪有靠賣資產撐場面的？2025年以來複星醫藥已經簽了超20億元的資產處置協議，現在能賣的都賣得差不多了，下半年沒了這筆錢，淨利潤還能這麼"好看"嗎？

02

醫療服務：

開16家康復機構虧0.4億，擴張是"賠本賺吆喝"

復星醫藥這些年一直想在醫療服務領域"大展拳腳"，截至報告期末，控股子公司健嘉醫療共運營16家康復醫療機構（含4家試運營機構），另有7家處於籌建階段。上半年營收35.92億元，只比去年少了0.67億，但"分部業績"卻虧了0.4億元，比去年多虧1.14億元，相當於去年虧1塊錢，今年虧4塊6，屬於越幹越賠。

財報裏對此解釋，一是幾家在建醫院轉成了固定資產，每個月要提折舊，錢沒賺着先多了一筆固定開支。二是新增了4家試運營、7家籌建的康復機構，剛開業就得付房租、發工資、買設備，這些錢全是"純投入"，沒帶來一分錢營收。三是醫療收費降價、藥品集採，醫院賣藥賺的錢少了，卻沒找到新的賺錢路子，只能眼睜睜看着虧損擴大。

復星醫藥並未披露這些康復機構的單店盈利情況。是單店都在虧？還是隻有幾家賺錢撐場面？如果連單店盈利都做不到，還一個勁兒地開新機構，這不就是"賠本賺吆喝"嗎？

03

醫療器械業務：

北美斷貨、國內集採全在虧錢

醫療器械與醫學診斷板塊，上半年營收19.55億元，同比降了5.51%，還虧0.56億元。雖説比去年少虧了0.01億，但本質還是"沒賺錢"，問題全出在"國際化沒做成，國內又扛不住集採"。

財報裏提到"受地緣政治影響，北美等地銷售收入有所下降"，説白了就是貨物運不過去，訂單沒法確認收入。復星醫藥喊了好幾年"國際化"，連個北美供應鏈備份都沒有？貨物一卡殼就只能乾等着，這抗風險能力太差了。

國內醫療器械業務同樣很難，醫學診斷業務趕上了集採，試劑、設備都得降價，營收自然往下掉。高端診斷設備沒推出幾款，成本也沒降下來，只能眼睜睜看着利潤被壓縮。

更諷刺的是，這個板塊上半年"分部利潤增長0.73億元"，靠的不是賣設備、賣試劑賺的錢，而是"聯合營企業投資收益增加"和"賣非核心資產"，又是靠非經常性損益遮醜，主營業務虧損一點沒改善。

04

製藥業務：

集採壓垮成熟藥，創新藥"叫好不叫座"

作為復星醫藥的"基本盤"，製藥業務上半年營收139.01億元，同比降了5.29%，雖説創新藥收入超43億元（同比增14.26%），但根本撐不起整個板塊，問題出在"老藥賣不動，新藥賣不好"。

財報承認"營業收入減少主要受藥品集中帶量採購續標影響"，公司累計有42個產品進了集採，這些藥降價後營收大幅下滑。可復星醫藥也沒提前準備：首仿藥、改良型新藥沒推出幾個，沒法填補集採藥的營收缺口，只能看着成熟藥板塊"躺平"。

創新藥看着增速不錯，但佔總營收的比例才22%，連四分之一都不到，根本成不了"頂樑柱"。上半年研發投入25.84億元，其中8.67億元做成了"資本化研發投入"，簡單説就是把研發花的錢不算成當期費用，留到以後慢慢攤，這樣能讓現在的利潤看起來更高。

同樣是"埋雷"，如果這些研發項目最後沒成功，或者上市後賣不動，以後就得一筆筆減值，到時候利潤又得大縮水。

此外，復星醫藥在研的創新藥項目超70個，覆蓋實體瘤、血液瘤、慢病等好幾個領域，卻沒一個能拿出手的"重磅藥"。研發資源撒得太散，重點項目推進慢，最後可能"什麼都做了，什麼都沒做好"。

復星醫藥這份財報着實令人擔憂，靠賣資產撐利潤，核心業務虧得一塌糊塗，醫療服務、醫療器械越擴張越賠錢。製藥業務被集採壓得喘不過氣，創新藥"叫好不叫座"，財務風險還在不斷累積。

38.96%的淨利潤增速或許是"拆東牆補西牆"的假象。如果下半年沒資產可賣，或者創新藥還是賣不動，這份財報的"光鮮"很快就會被戳破。

復星醫藥要是不趕緊調整戰略，砍掉不賺錢的擴張項目、聚焦核心研發、提升主營業務盈利能力，以後的日子恐怕會更難。

頭圖來源|復星醫藥