酒鬼酒近十年最慘半年報：淨利潤下降超九成，胖東來合作能否助力？_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

延續了2024年的巨幅下滑態勢，酒鬼酒（000799.SZ）交出的2025年半年報可謂相當難看。而從近十年中報表現來看，此次也屬於“最差”。

事實上，從2023年開始，酒鬼酒的業績壓力就開始不斷凸顯，如今呈現了降幅越來越大的慘狀。

營收下降超四成，淨利潤下降九成

今年上半年，酒鬼酒實現營收5.61億元，同比減少43.54%；歸母淨利潤895.5萬元，同比減少92.60%；扣非淨利潤842.07萬元，同比減少92.79%；經營活動產生的現金流量淨額-2.34億元，同比減少12.23%；基本每股收益0.0276元，同比減少92.59%；總資產49.3億元，同比減少2.94%；歸屬於上市公司股東的淨資產37.81億元，同比減少4.69%。

針對營收下滑，酒鬼酒表示，當前白酒市場需求較弱，行業競爭加劇，客户回款謹慎。

在7月31日的投資者關係活動中，酒鬼酒詳細介紹，業績承壓原因一方面是行業仍處於調整期，白酒消費需求明顯減弱，行業競爭加劇，馬太效應進一步凸顯。另一方面，公司仍處於模式轉型期，以C端動銷為動力的新動能帶動業績增長仍需時間。

如何應對？酒鬼酒給出的方案是：為了公司的長期穩健發展，今年以來公司做了大量的基礎工作，在渠道提升方面，以“掃雷行動”為抓手，對市場進行全面摸排、梳理，以市場單元化、區域網格化推進市場發展，提升市場精細化服務與管理水平。

在產品方面，啓動了“二低一小”產品戰略，以差異化產品滿足多元化市場需求。在品牌方面，今年對投入策略進行調整，重點圍繞升學、婚戀、體育賽事三大主題進行線下營銷傳播與場景聯動，更加註重費用投放精準性，注重銷售轉化的有效性。在團隊信心方面，酒鬼酒擁有差異化的優勢、獨特的文化底藴和名酒基因，加上實際控制人中糧集團對公司一如既往的支持，公司團隊堅信一定能夠突破困局，重回增長軌道。

半年報詳細來看，無論是分產品，又或是分地區的收入，酒鬼酒近乎全面性下滑。

具體而言，上半年，按產品收入劃分，內參系列實現營收1.11億元，同比下降35.81%，酒鬼系列實現營收2.90億元，同比下降51.01%，湘泉系列實現營收3150.22萬元，同比下降35.87%，其他系列實現營收1.26億元，同比下降28.84%；按地區收入劃分，華北實現營收1.14億元，同比下降39.62%，華東實現營收8180萬元，同比下降45.69%，華南實現營收2828.66萬元，同比下降41.22%，華中實現營收3.12億元，同比下降42.53%。

東吳證券指出，酒鬼酒上半年受行業性需求衝擊影響，華中、華北、華東等主要銷售區域營收下滑幅度與整體降幅基本一致。公司在湖南及省外重點市場推進“掃雷”行動，進行精細化渠道梳理，通過優化簽約政策、開瓶激勵、買贈獎勵等方式，幫助加強終端開發對接。截至上半年末公司經銷商數量由年初的1326名下降至805名，降幅39%，華中區域渠道收縮力度相對較大。

東吳證券表示，當前市場環境及公司內部均處於調整期，後續有待需求恢復帶動公司渠道動能修復。調整2025~27年歸母淨利潤預測為0.07、0.82、1.26億元（前值為0.7、1.1、1.5億元），當前市值對應PE為3011、250、163倍，維持“增持”評級。

胖東來合作助力，“兩低一小”戰略能否成功？

信達證券則認為，公司構建“2+2+2”戰略單品體系，堅持聚焦主營大單品，穩步推進主營產品的升級和“妙品”的上市推廣工作，酒鬼系列精簡SKU超50%。公司在湖南及省外重點市場推進“掃雷”行動，進行精細化渠道梳理，取得了階段性成果，湖南市場14個城市同步開展，有效強化大本營精細化建設。7月19日，公司與胖東來聯合推出的“酒鬼·自由愛”上市，單瓶售價200元，成本明細透明，獲得消費者廣泛關注和認可。藉助優質的KA渠道，預計該產品將為公司貢獻較顯著的收入增量，公司業績有望從底部向上改善。

信達證券給出的盈利預測是：酒鬼酒業績已築底，雖然傳統大單品的渠道改善仍需時間，但渠道新產品貢獻新的增長點，有望為公司業績帶來較顯著改善。預計公司2025-2027年攤薄每股收益分別為0.24元、0.53元、0.86元。

業績是否下滑到底，對持續疲弱的酒鬼酒而言，恐怕難以回答。

2024年，酒鬼酒實現營收14.23億元，同比下滑49.70%，歸母淨利潤1249萬元，同比下滑97.72%，扣非淨利潤670.4萬元，同比下滑98.75%。今年一季度，公司實現營收3.440億元，同比下滑30.34%，歸母淨利潤3171萬元，同比下滑56.78%，扣非淨利潤3145萬元，同比下滑54.76%。

而通過近十年中報觀察的話，酒鬼酒今年也創下了最差表現。

2017年中報-2024年中報，酒鬼酒營收同比增長分別為27.33%、41.26%、35.41%、1.87%、137.31%、48.04%、-39.24%以及-35.50%，歸母淨利潤分別為113.62%、38.30%、36.13%、18.42%、176.55%、40.68%、-41.23%以及-71.32%。

顯然，自2023年開始，酒鬼酒的頹勢就愈演愈烈。

值得關注的是，酒鬼酒上半年銷售費用同比下降46.96%。看得出來，公司也在成本支出方面進行縮減。公司表示，因收入規模下降致促銷費用投入同比下降，且公司採取費用聚焦政策，嚴控費用投放進度。

國金證券表示，公司近年來持續進行渠道去庫存，但下行期渠道回款情緒持續偏謹。公司主抓升學、婚宴、體育活動三大主題營銷，持續做動銷去庫存、價盤已經逐步企穩。公司規劃推進“兩低一小”產品戰略，針對大眾價位、低度賽道推出新品，並強化小酒產品對馥郁香口感培育的效能。

方正證券則指出，針對大眾產品重點凸顯性價比，酒鬼酒省內計劃上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“簡優”，以優質品質和親民價格助力渠道建設，完善客户佈局；在低度產品領域，採用創新低度產品與主品低度化相結合的雙軌策略，全方位擁抱年輕消費羣體的偏好；小酒產品將依託餐飲渠道，通過強化渠道建設，推動消費者對馥郁香型口感的培育與認可。（港灣財經出品）