不拼流量拼“留量”，方舟健客坐在了“熟人醫患”的金山上？_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 安安

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

資本市場上，企業價值被錯誤估計是常態，但優秀的企業，從來都能穿越週期，在被低估和質疑中積蓄力量，實現價值重估乃至超越。例如，曾因轉型流媒體前景不被看好、股價長期低迷的Netflix，還有曾在質疑與冷眼中苦苦掙扎的Tesla。時至今日，Netflix顛覆了傳統電視電影行業，Tesla則成為全球市值最高的汽車公司。

在中國醫療市場上，同樣不乏被低估的案例。例如，方舟健客就是其中的典型代表。其頭頂“AI慢病管理第一股”的名號，無論是在註冊用户量，還是行業口碑聲量方面，常年穩居在線慢病管理行業頭部梯隊。但在資本市場上始終沒能得到與其市場地位相匹配的市值評估，股價長期處於低位。截至8月28日收盤，報收3.84港元/股，總市值51.47億港元，靜態市盈率為虧損狀態。

在「子彈財經」看來，這主要有兩方面的原因：一方面是被行業和市場廣泛認可的業務發展及市場體量，另一方面在資本市場遲遲難獲公平的估值。那麼，兩者之間的矛盾關係，源自何方？

1、價值被嚴重低估

近期，花旗研究一份有關國內在線慢性病管理行業的研究報告對外流出，引起了市場對方舟健客（06086.HK）估值的理性思考。花旗研究給予方舟健客“買入”評級，並將目標價定為8.5港元，而方舟健客當前股價僅在4港元左右，靜態市盈率為“虧損”，市場與專業機構給予的估值差異背後，反映了資本市場對方舟健客核心價值和長期潛力的認知不足。

一直以來，方舟健客始終被寬泛地界定為“互聯網醫療平台”，但從其自身內部來看，定位為以“熟人醫患”模式為基石的“AI+H2H智慧醫療新生態創新平台”。另一方面，慢病管理不同於單次診療或泛流量獲客，它強調長期管理、強信任關係和復購確定性。慢病患者在長期管理中積累的焦慮情緒，迫切需要專業醫生的指導疏解，其管理付費意願持續走強。

事實上，方舟健客在專業投資者羣體中的估值重構，早已初露端倪。

2025年第一季度，曾有多隻醫藥主題基金產品將重倉股從純醫藥轉變為數字化醫藥服務公司或醫藥數據平台股，尤其是相關股票兼具“煙蒂股”的特徵。在此背景之下，2025年1月中旬，方舟健客股價持續攀升，迅速實現翻倍增長。

另外，僅從用户數量維度來看，國內某頭部互聯網醫療平台的最新年度活躍用户規模已超過2億人，其對應的市值約在2000億港元左右，折算下來，單用户價值近千港元。相比之下，方舟健客當前市值僅在50億港元左右，單個用户的對應單用户價值還不到前者的零頭。

然而，與綜合性平台的泛用户不同，方舟健客聚焦於慢病管理領域，基於首次面診建立起“熟人醫患”關係，幫助醫生與患者長期管理、跟蹤慢病，並沉澱大量專業診斷與醫療服務數據。這意味着其用户羣體不僅更加精準和優質，而且復購意願與付費週期更為確定。

若參照上述國內某頭部互聯網醫療平台的用户價值進行折算，即便剔除品牌溢價，按照單個用户500港元的市值折算，方舟健客的合理估值至少在200億港元左右。

2、深耕“熟人醫患”模式，方舟健客成醫療界的“泡泡瑪特”

方舟健客構建以“熟人關係”為基石的商業模式，與其相似的代表企業無疑是“爆火”的泡泡瑪特。其首創的**“IP+盲盒玩具”**運營模式，為IP產品建立了忠誠、活躍且願意付費的用户羣體，構築了泡泡瑪特品牌穩固的“護城河”。

這種模式精準擊中了慢病患者的深層需求，相比一次性的問診，他們對於“被理解、被長期陪伴”的情感依賴更強烈，這種依賴不僅關乎健康本身，也關乎日常生活的安全感與確定性。

一位長期在平台管理糖尿病的用户在採訪中表示：“相比每次去醫院掛號排隊，我更願意和熟悉的醫生溝通，醫生了解我長期的用藥和檢查情況，讓我感覺安心。”另一位高血壓患者則提到：“平台的用藥提醒和隨訪，就像是有人在旁邊時刻照顧我。”

**得益於用户規模和付費用户的持續增長，方舟健客的增長基礎日益堅實。**根據方舟健客8月27日盤後發佈的半年報數據，各項業績持續優化。具體來看，2025年上半年，方舟健客歸母淨利潤約為1250萬元，實現扭虧為盈；經調整淨利潤為1760萬元，同比增長16.8%。

用户數據是其模式成功的有力證明——平台註冊用户達5280萬，同比增長15.8%；平均月活躍用户達1190萬，同比大幅增長34.4%；付費用户復購率高達85.4%，遠超行業平均水平。大量的用户留存及復購，不僅提升了用户生命週期價值（LTV），也為後續增值服務預留了廣闊空間。

**在醫生端，平台註冊醫生增長至22.9萬名，其中58.9%來自三甲醫院，38.5%擁有副主任醫師或以上職稱。**方舟健客的合作供應商及醫藥公司分別達到1650多家及980多家，其中不乏大型跨國公司和國內領先企業。這構築了穩定而高質量的醫師網絡和供應鏈，是其他競品難以迅速複製的專業壁壘。

3、千億藍海，方舟健客先發優勢漸顯

根據灼識諮詢數據，中國慢病管理市場預計到2030年將突破6000億元，年複合增速高達44.5%。在老齡化趨勢加劇、慢病高發與長期用藥需求上升的背景下，慢病管理已成為醫療健康領域最具確定性的“長坡厚雪”。

從資本市場的角度看，方舟健客已通過獨特的商業模式，在慢病管理領域建立了先發優勢。慢病市場的龐大規模，以及活躍度高、平台忠誠度強且付費意願強烈的高質量用户持續積累，使其具備持續放大的商業潛力。

加之公司大力探索佈局AI領域，為公司未來業績增長、估值修復奠定了堅實的基礎。

日前，天風證券發佈研究報告稱，《關於深入實施“人工智能+”行動的意見》在基礎層面的部署為產業發展提供了長期制度性保障，有助於緩解當前AI發展中算力不足、數據供給部分質量不高等瓶頸。未來隨着基礎能力的持續完善，國內AI產業鏈有望實現規模化擴張與良性循環。而在其建議關注的各類“人工智能+”的相關企業中，亦覆蓋了方舟健客。

近年來，隨着AI領域的大規模爆發，AI技術的加持有望重塑醫療行業效率與商業模式。作為國內互聯網醫療頭部企業，方舟健客緊跟時代浪潮，在AI領域持續探索。

2023年，方舟健客探索上線智能客服助手，並先後與騰訊雲、騰訊健康深化技術層面的戰略合作。升級**“AI+H2H”服務平台**後，擁有AI預問診智能體、AI客服助理、AI採購助理、AI創作助理四大核心產品，着力從“工具”變為“協作者”。通過AI產品加持，實現提質增效。例如AI預問診智能體能為醫生減負；AI客服助理可為患者提供全程的用藥管理，既提升了患者的用藥依從性，又壓縮了人工運營開支等。

長遠來看，方舟健客所處的慢病管理市場具備廣闊的市場空間，不僅為企業自身打開了巨大的想象空間，其業務探索也為整個行業提供了可借鑑的發展路徑。隨着行業爆發和公司戰略持續落地，其成長不僅限於一個企業的崛起，更折射出中國大健康產業的廣闊未來。

*文中配圖來自：攝圖網，基於VRF協議。