萬辰集團跨界逆襲後遇挫，董事長被查引市值震盪_風聞

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

在消費升級與零售業態迭代浪潮中，跨界轉型成功的企業常成行業標杆，萬辰集團便是典型。作為曾的“食用菌第一股”，其2021年上市後，受食用菌行業產能過剩、價格波動影響，業績承壓——2021年淨利潤同比下滑74.74%，2022年陷入虧損。

危急時刻，創始人王健坤帶領企業“棄菌從零”，併購“好想來”“來優品”等區域量販零食品牌，僅兩年門店破萬，2024年營收達323.29億元，較2022年5.49億元增長超57倍，躋身“量販零食第一股”，締造傳統企業跨界逆襲神話。 

然而，高速擴張背後風險漸顯。2025年3月，董事長王健坤涉嫌違法被留置調查，成壓垮市場信心的“最後一根稻草”，公司股價單日市值蒸發超13億元，家族化治理弊端、“增收不增利”困境、行業紅海競爭壓力集中爆發。

如今的萬辰集團站在發展十字路口，昔日榮光逐漸褪去，化解多重危機、突破增長瓶頸，成為其必須直面的生死命題。 

家族治理危機暴露，萬辰集團陷治理困局 

家族化治理是民企發展初期常見模式，曾以高效決策助萬辰集團快速戰略轉型，但隨企業規模擴大，權力過度集中、制衡機制缺失的弊端凸顯，王健坤被留置事件更將危機推向頂點。 

從股權結構看，萬辰集團家族控制特徵顯著。據2024年年報及工商登記信息，王健坤家族通過“一致行動人”架構掌控制權：其子王澤寧直接持股28.12%，姐姐王麗卿持股15.36%，表兄弟陳文柱持股8.78%，三人合計持股52.26%，超絕對控股線。

雖王健坤未直接持股，但作為家族核心與創始人，對戰略決策影響力遠超股權比例——食用菌業務收縮、切入量販零食賽道、併購“好想來”“來優品”等重大決策均由其主導。這種“隱性控制”在擴張期顯決策高效優勢，卻也埋下“一人失位，全局動盪”隱患。

2025年3月3日，萬辰集團公告王健坤被國家監察委員會留置並立案調查，雖公司稱“所涉事項與公司無關”，但資本市場反應劇烈。一週左右時間，萬辰集團的股價強烈震盪，市值大幅縮水，投資者信心遭遇重創。 

家族化治理還嚴重削弱內部制衡機制。據2024年年報，萬辰集團董事會共7名成員，王健坤配偶張豔、兒子王澤寧、姐姐王麗卿佔3席，獨立董事僅2名，且均為財務、法律領域人士，缺零售行業背景，難對業務決策有效監督。

王健坤被調查後，王麗卿接任董事長，但市場對其管理能力存疑——公開資料顯示，王麗卿此前主營食用菌業務，量販零食賽道運營經驗有限。內部制衡缺失，不僅可能致決策失誤，還可能激化家族內部利益矛盾，加劇企業動盪。 

規模擴張下的盈利與現金流隱憂 

從財務數據看，萬辰集團近年營收增長迅猛，2023年營收92.94億元，2024年躍至323.29億元，同比增247.86%；2025年第一季度營收108.21億元，同比增124.02%，看似“高增長”。

但深入分析財報可知，業績增長高度依賴“低價擴張+併購整合”的粗放模式，“增收不增利”突出，且成本高企、現金流承壓，盈利質量與可持續性存疑。 

首先，低價策略與併購成本致盈利低迷。為快速搶佔量販零食市場份額，萬辰集團採“低價引流”策略，2024年核心品牌“好想來”客單價約35元，較鳴鳴很忙48元低27%，部分爆款產品毛利率不足5%。

同時，公司靠併購區域品牌擴張，2023年收購“來優品”耗資8.2億元，2024年收購河南“零食有鳴”子品牌耗資5.6億元，頻繁併購推高資產減值損失——2024年資產減值損失達2.13億元，同比增189%，主要為併購標的商譽減值。

雙重因素下，盈利持續走低：2023年營收92.94億元卻虧損8293萬元，2024年雖扭虧，歸母淨利潤僅8.67億元，淨利率2.68%；同期鳴鳴很忙營收555億元，歸母淨利潤83.25億元，淨利率15%，差距顯著。 

從成本結構看，萬辰集團高增長伴高成本投入，費用控制壓力大。2024年銷售費用14.31億元，較2023年4.34億元增229.8%，主因門店擴張致市場推廣費、銷售人員薪酬增加——2024年新增門店6200家，銷售人員從2023年1200人增至4500人，薪酬支出增280%。

管理費用亦高企，2024年達9.81億元，同比增120.33%，除管理人員薪酬增加，併購後的品牌整合費用佔比不小。

此外，財務費用呈上升趨勢，2024年3923.27萬元，同比增33.45%，主因業務擴張增銀行借款，利息支出同比增38%。高費用吞噬大量利潤，2024年期間費用率（銷售+管理+財務費用/營收）達7.64%，較鳴鳴很忙3.2%高4.44個百分點，成本控制能力遠遜行業龍頭。 

供應鏈效率不足進一步加劇盈利壓力。萬辰集團併購多個區域品牌擴張，卻未有效整合供應鏈，各品牌仍保獨立採購渠道，難發揮規模集採優勢。

2024年年報顯示，採購成本佔營收82.3%，較鳴鳴很忙75%高7.3個百分點；且白牌商品佔比65%，高於鳴鳴很忙40%，白牌商品不僅毛利率低（平均3%-5%），還存品控風險——2024年第三季度，“好想來”部分門店因白牌堅果黴菌超標被處罰，致區域銷售額降15%。

反觀鳴鳴很忙，自建供應鏈體系，全國30個倉儲中心統一配送，自有品牌佔比30%，毛利率25%-30%，供應鏈效率差距直接體現在盈利上。 

現金流方面，萬辰集團同樣承壓。2024年經營活動現金流淨額8.48億元，較2023年10.23億元減17.08%，主因採購支出增長過快——2024年購買商品、接受勞務支付現金268.5億元，同比增265%，遠超營收247.86%增速。雖公司靠增借款緩解資金壓力（2024年短期借款15.3億元，同比增120%），但現金流缺口仍擴：2024年末貨幣資金18.6億元，僅比短期借款多3.3億元，資金鍊緊張風險凸顯。2025年第一季度，經營活動現金流淨額進一步降至2.1億元，同比減28%，若不改善，恐影響後續門店擴張與供應鏈投入。 

紅海賽道中的轉型壓力與信任危機 

量販零食行業2022-2024年爆發式增長後，從“藍海”入“紅海”，市場競爭加劇、同質化嚴重，萬辰集團既面臨行業龍頭擠壓，又需應對新賽道轉型挑戰，疊加董事長被查引發的信任危機，發展陷多重困局。 

據瞭解，為突破增長瓶頸，萬辰集團與鳴鳴很忙均向“硬折扣全品類超市”轉型，新賽道卻滿是挑戰。2024年10月，萬辰集團推出來優品省錢超市，主打“零食+日用品+生鮮”全品類，試圖擴品類提客單價與復購率；鳴鳴很忙同期推“鳴鳴折扣超市”，加速佈局。

但硬折扣超市領域已有成熟玩家：永輝超市推“永輝折扣店”，2024年門店超800家，依託原有供應鏈實現日用品毛利率18%；美宜佳等便利店品牌也切入折扣賽道，憑密集門店搶社區流量。

萬辰集團全品類轉型遇兩大難題：一是供應鏈能力不足，缺日用品、生鮮採購經驗，2024年末來優品省錢超市僅開業52家，遠低於計劃200家；二是加盟商意願低，全品類經營對門店面積、庫存管理要求高，且前期投入大，部分零食加盟商持觀望態度。

 更為嚴峻的是，董事長被查引發的信任危機，持續影響公司資本市場與行業聲譽。從資本市場看，高管違法違規對企業估值負面影響具長期性。

萬辰集團2025年第一季度淨利潤2.15億元，雖同比增3344.13%，但基數低（2024年一季度僅63萬元），且淨利率仍1.98%，難支撐估值快速修復。截至2025年3月末，市盈率（TTM）18倍，低於鳴鳴很忙25倍、良品鋪子22倍，估值折價明顯。董事長被查事件的影響，顯而易見。 

結語 

從“食用菌第一股”到“量販零食第一股”，萬辰集團的跨界轉型曾是傳統企業破增長瓶頸的典範，如今卻因家族治理失衡、盈利模式粗放、行業競爭加劇陷多重危機。

董事長被查是危機導火索，而家族化治理弊端、“重規模輕盈利”模式、供應鏈整合能力不足等，才是制約長期發展的核心癥結。

當前，中國量販零食行業從“野蠻生長”入“精耕細作”新階段，消費者對品質、性價比要求升，行業競爭更多靠供應鏈效率、品牌力與精細化運營。

萬辰集團若抓危機中的改革契機，解深層次問題，仍有機會重塑行業地位；若繼續靠粗放規模擴張，忽治理與盈利核心問題，恐在行業洗牌中掉隊。 

實際上，萬辰集團的困境，是眾多快速擴張民企的縮影——追求規模增長時，平衡治理規範與盈利質量、短期擴張與長期發展，是所有企業必須直面的命題。未來萬辰集團能否化危為機，關乎自身存亡，也為行業提供轉型經驗與反思樣本，值得資本市場與零售行業持續關注。