華致酒行半年報創上市以來最差表現，去庫存與全面開源節流_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

同時擁有A股和港股雙上市公司的“酒業大佬”吳向東，半年報恐怕無法樂觀，一方面旗下珍酒李渡（06979.HK）營收和淨利潤降幅三四成，另一方面其控制的有“酒類流通第一股”之稱的華致酒行(300755.SZ)營收下滑超過三成，而淨利潤則大降六成。

作為兩家上市公司實控人且近期首秀直播賣“牛市”精釀啤酒的吳向東，該如何拯救企業基本面？

淨利潤暴跌超六成，庫存好轉

今年上半年，華致酒行實現營收39.49億元，同比下滑33.55%，歸母淨利潤5621萬元，同比下滑63.75%，扣非淨利潤3298萬元，同比下滑76.03%。

公司表示，上半年收入下滑主要系經濟形勢的影響及政策的變化，市場消費需求下降所致。華致酒行在半年報中引述中國酒業協會聯合畢馬威發佈的《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，2024年中國規模以上白酒企業總產量414.5萬千升，同比下降1.8%，但銷售收入和利潤總額延續同比上漲趨勢，呈現“量縮利漲”特徵。然而，2025年上半年行業形勢發生變化，一季度白酒產量103.2萬千升，同比下降7.2%，行業或迎連續第八年產量下滑。在需求端相對乏力的情況下，行業庫存壓力整體上升，社會庫存高企成為當前行業面臨的突出問題。受供需關係失衡的影響，部分酒類產品出現了價格倒掛的現象，導致行業整體利潤率下滑。

海通國際認為，受行業調整、庫存高壓及渠道競爭共同影響，公司上半年毛利率同比下降0.8個百分點至9.7%，延續2021年以來的下滑趨勢。歸母淨利率方面亦呈現顯著下滑趨勢，24年達到歷史地位0.5%，上半年同比下降1.2個百分點，反映行業調整期內盈利承壓。現金流方面，經營現金流淨額攀升至1.17億元，相比2024年同期的-0.6億元，實現由負轉正，反映出公司經營策略調整的積極成效。

方正證券則認為，上半年行業需求端相對疲軟，庫存壓力整體上升，疊加政策端影響，公司二季度收入（-39.4%）較一季度（-31.0%）下滑程度增加。價格方面亦同步承壓，上半年名酒批價回調幅度放大，帶動公司存貨資產出現減值：上半年公司累計計提資產減值5577萬元，同比去年上半年（395萬元）及環比今年一季度（1333萬元）均大幅上升，導致二季度利潤端轉負。公司主動應對，調整優化庫存結構並降低負債水平，庫存從年初的32.59億元減少到28.22億元。

有白酒行業人士也指出，上半年白酒市場承壓顯著，華致酒行作為銷售流通方所面臨的去庫存壓力不小，如何能在環境不好的情況下提振銷售，難度也相當大。

在庫存表現上，今年上半年創下近三年新低，2023年中報-2025年中報，公司存貨分別為28.94億元、29.53億元以及28.22億元。以年來看，2021年-2024年，公司存貨分別為30.48億元、34.29億元、34.29億元以及32.59億元。

換言之，從半年多的時間，華致酒行去庫存實際上也表現不錯。在銷售策略上，海通國際指出，今年公司戰略佈局“保真名酒渠道品牌、供應鏈服務平台”兩大支點。持續鞏固2000餘家門店的名酒保真體系，加速佈局低度潮飲、果味白酒等年輕化產品，適配95後消費需求。渠道端：1，華致酒行3.0：升級“名酒+餐飲+文娛”場景，24年已落地127家門店。2，華致名酒庫：重啓招商，主打高性價比產品與小型團購。3，華致優選：以即時零售為核心，輕量化門店適配社區，實現15分鐘送達。

開源節流，調產品結構

與此同時，華致酒行的成本支出方面也大幅收縮，這也尤其體現在銷售費用方面。今年上半年，公司銷售費用為1.89億元，上年同期為3.18億元，同比下滑40.48%。公司表示，主要系銷售人員數量減少隨之職工薪酬費用同比下降所致。

華致酒行還稱，公司全面開展開源節流、降本增效工作，通過對各項費用開支進行審視和管控，人力成本、倉儲租賃成本、物流配送成本、辦公成本等都得到了有效控制並大幅下降。

不過，如果把業績放到同比及環比角度觀察的話，華致酒行的“惡化”程度都持續加劇。

一季度公司實現營收28.52億元，同比下滑31.01%，歸母淨利潤8539萬元，同比下滑34.19%，扣非淨利潤7502萬元，同比下滑41.27%。

2018年中報-2024年中報，華致酒行營收同比增長分別為16.20%、32.89%、24.90%、67.36%、35.94%、9.15%以及1.30%，歸母淨利潤同比增長分別為-1.07%、45.40%、6.24%、71.70%、-12.44%、-52.97%以及2.77%。

華致酒行於2019年1月29日在創業板掛牌上市，如此來看，上半年的業績也創下了上市後的最差表現。

在8月19日的投資者交流活動上，有投資者提出，二季度以來名酒和精品酒的銷售情況如何？高端名酒7月底以來動銷邊際有沒有好轉趨勢？

公司表示，儘管整體市場需求仍顯疲軟，但名酒產品憑藉品牌的強大影響力及穩固的市場地位，保持了相對穩定的態勢。公司通過優化渠道佈局，加強與核心經銷商的深度合作，有效提升了名酒產品的市場滲透率。同時，公司積極開展品牌推廣活動，增強消費者對名酒產品的認知與認可，進一步拉動終端消費。不過，受市場供需關係變化影響，部分名酒採購成本上升，一定程度上對利潤空間造成擠壓。

“總體而言，公司通過主動調整產品銷售結構，加大名酒銷售佔比，同時積極拓展精品酒市場，在複雜的市場環境中努力尋求機會。未來，公司將繼續密切關注市場動態，靈活調整經營策略，進一步優化產品佈局，以實現名酒與精品酒銷售的協同發展，提升公司整體業績表現。”

海通國際給出的投資建議是，短期來看，行業去庫存週期仍將延續，但考慮公司品牌及上游資源壁壘優勢明顯，且現金流處於安全邊際。預計2025-2027年公司收入為74/81/90億元，歸母淨利潤分別為1.0/1.4/2.3億元，對應EPS分別為0.2/0.3/0.6。採用PB估值法，給予公司2025年3xPB，給於目標價23元，維持“優於大市”評級。

海通國際研報還顯示，當前，我國酒類連鎖化率僅為5%左右，遠低於餐飲（23%）、藥店（59%）等行業。根據《2025中國酒類零售連鎖行業發展白皮書》，行業頭部虹吸效應加速，門店超千家的大型連鎖企業已有6家，CR5市場份額由2017年22.9%躍升至2025年45%以上，華致酒行市佔率居行業首位，併購重組有望持續拉昇頭部集中度。連鎖作為直面C端的主力渠道，價值愈發凸顯。（港灣財經出品）