華致酒行半年報創上市以來最差表現,去庫存與全面開源節流_風聞
港湾商业观察-港湾商业观察官方账号-08-29 11:43

《港灣商業觀察》施子夫
同時擁有A股和港股雙上市公司的“酒業大佬”吳向東,半年報恐怕無法樂觀,一方面旗下珍酒李渡(06979.HK)營收和淨利潤降幅三四成,另一方面其控制的有“酒類流通第一股”之稱的華致酒行(300755.SZ)營收下滑超過三成,而淨利潤則大降六成。
作為兩家上市公司實控人且近期首秀直播賣“牛市”精釀啤酒的吳向東,該如何拯救企業基本面?
淨利潤暴跌超六成,庫存好轉
今年上半年,華致酒行實現營收39.49億元,同比下滑33.55%,歸母淨利潤5621萬元,同比下滑63.75%,扣非淨利潤3298萬元,同比下滑76.03%。
公司表示,上半年收入下滑主要系經濟形勢的影響及政策的變化,市場消費需求下降所致。華致酒行在半年報中引述中國酒業協會聯合畢馬威發佈的《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示,2024年中國規模以上白酒企業總產量414.5萬千升,同比下降1.8%,但銷售收入和利潤總額延續同比上漲趨勢,呈現“量縮利漲”特徵。然而,2025年上半年行業形勢發生變化,一季度白酒產量103.2萬千升,同比下降7.2%,行業或迎連續第八年產量下滑。在需求端相對乏力的情況下,行業庫存壓力整體上升,社會庫存高企成為當前行業面臨的突出問題。受供需關係失衡的影響,部分酒類產品出現了價格倒掛的現象,導致行業整體利潤率下滑。
海通國際認為,受行業調整、庫存高壓及渠道競爭共同影響,公司上半年毛利率同比下降0.8個百分點至9.7%,延續2021年以來的下滑趨勢。歸母淨利率方面亦呈現顯著下滑趨勢,24年達到歷史地位0.5%,上半年同比下降1.2個百分點,反映行業調整期內盈利承壓。現金流方面,經營現金流淨額攀升至1.17億元,相比2024年同期的-0.6億元,實現由負轉正,反映出公司經營策略調整的積極成效。
方正證券則認為,上半年行業需求端相對疲軟,庫存壓力整體上升,疊加政策端影響,公司二季度收入(-39.4%)較一季度(-31.0%)下滑程度增加。價格方面亦同步承壓,上半年名酒批價回調幅度放大,帶動公司存貨資產出現減值:上半年公司累計計提資產減值5577萬元,同比去年上半年(395萬元)及環比今年一季度(1333萬元)均大幅上升,導致二季度利潤端轉負。公司主動應對,調整優化庫存結構並降低負債水平,庫存從年初的32.59億元減少到28.22億元。
有白酒行業人士也指出,上半年白酒市場承壓顯著,華致酒行作為銷售流通方所面臨的去庫存壓力不小,如何能在環境不好的情況下提振銷售,難度也相當大。
在庫存表現上,今年上半年創下近三年新低,2023年中報-2025年中報,公司存貨分別為28.94億元、29.53億元以及28.22億元。以年來看,2021年-2024年,公司存貨分別為30.48億元、34.29億元、34.29億元以及32.59億元。
換言之,從半年多的時間,華致酒行去庫存實際上也表現不錯。在銷售策略上,海通國際指出,今年公司戰略佈局“保真名酒渠道品牌、供應鏈服務平台”兩大支點。持續鞏固2000餘家門店的名酒保真體系,加速佈局低度潮飲、果味白酒等年輕化產品,適配95後消費需求。渠道端:1,華致酒行3.0:升級“名酒+餐飲+文娛”場景,24年已落地127家門店。2,華致名酒庫:重啓招商,主打高性價比產品與小型團購。3,華致優選:以即時零售為核心,輕量化門店適配社區,實現15分鐘送達。
開源節流,調產品結構
與此同時,華致酒行的成本支出方面也大幅收縮,這也尤其體現在銷售費用方面。今年上半年,公司銷售費用為1.89億元,上年同期為3.18億元,同比下滑40.48%。公司表示,主要系銷售人員數量減少隨之職工薪酬費用同比下降所致。
華致酒行還稱,公司全面開展開源節流、降本增效工作,通過對各項費用開支進行審視和管控,人力成本、倉儲租賃成本、物流配送成本、辦公成本等都得到了有效控制並大幅下降。
不過,如果把業績放到同比及環比角度觀察的話,華致酒行的“惡化”程度都持續加劇。
一季度公司實現營收28.52億元,同比下滑31.01%,歸母淨利潤8539萬元,同比下滑34.19%,扣非淨利潤7502萬元,同比下滑41.27%。

2018年中報-2024年中報,華致酒行營收同比增長分別為16.20%、32.89%、24.90%、67.36%、35.94%、9.15%以及1.30%,歸母淨利潤同比增長分別為-1.07%、45.40%、6.24%、71.70%、-12.44%、-52.97%以及2.77%。
華致酒行於2019年1月29日在創業板掛牌上市,如此來看,上半年的業績也創下了上市後的最差表現。
在8月19日的投資者交流活動上,有投資者提出,二季度以來名酒和精品酒的銷售情況如何?高端名酒7月底以來動銷邊際有沒有好轉趨勢?
公司表示,儘管整體市場需求仍顯疲軟,但名酒產品憑藉品牌的強大影響力及穩固的市場地位,保持了相對穩定的態勢。公司通過優化渠道佈局,加強與核心經銷商的深度合作,有效提升了名酒產品的市場滲透率。同時,公司積極開展品牌推廣活動,增強消費者對名酒產品的認知與認可,進一步拉動終端消費。不過,受市場供需關係變化影響,部分名酒採購成本上升,一定程度上對利潤空間造成擠壓。
“總體而言,公司通過主動調整產品銷售結構,加大名酒銷售佔比,同時積極拓展精品酒市場,在複雜的市場環境中努力尋求機會。未來,公司將繼續密切關注市場動態,靈活調整經營策略,進一步優化產品佈局,以實現名酒與精品酒銷售的協同發展,提升公司整體業績表現。”
海通國際給出的投資建議是,短期來看,行業去庫存週期仍將延續,但考慮公司品牌及上游資源壁壘優勢明顯,且現金流處於安全邊際。預計2025-2027年公司收入為74/81/90億元,歸母淨利潤分別為1.0/1.4/2.3億元,對應EPS分別為0.2/0.3/0.6。採用PB估值法,給予公司2025年3xPB,給於目標價23元,維持“優於大市”評級。
海通國際研報還顯示,當前,我國酒類連鎖化率僅為5%左右,遠低於餐飲(23%)、藥店(59%)等行業。根據《2025中國酒類零售連鎖行業發展白皮書》,行業頭部虹吸效應加速,門店超千家的大型連鎖企業已有6家,CR5市場份額由2017年22.9%躍升至2025年45%以上,華致酒行市佔率居行業首位,併購重組有望持續拉昇頭部集中度。連鎖作為直面C端的主力渠道,價值愈發凸顯。(港灣財經出品)