“梭哈”納米AI，360化身“碎鈔機”_風聞

文：劉致呈 互聯網江湖

近日，三六零（涉及業務下稱：360）發佈了2025年中報。

數據顯示，上半年，公司營收38.27億元，同比上升3.67%。

利潤方面，上半年歸母淨利潤-2.82億元，扣非淨利潤-2.97億元。數據顯示，二季度，公司主營收入下降0.45%。

這份中報之前，公司營收持續下滑。年報數據顯示，2021年到2024年，三六零全年營收從108.9億下降到了79.48億。

這份半年報出爐，頹勢是止住了，三六零營收似乎一掃去年同期下滑的陰霾，重回增長。

只是，重回增長之外，這份中報還透出另一個基調：報告期依舊未能扭虧為盈。

整個上半年，三六零歸屬淨利潤依然沒能轉正，半年扣非後虧損2.97億，雖然比2024年扣非後淨虧5.16億大幅減少，但仍然沒能扭虧為盈。

數據來看，公司的營收確有增長，而利潤的改善，可能更多與成本變化有關。

一個方面，上半年營業成本下降6.01%，另一個就是管理費用下降了8.05%。此外，數據顯示，因加大AI產品推廣半年報銷售費用同比大增34.85%，且同期研發費用15.65億元，佔比營收40.89%。

什麼意思呢？

虧損減少，可能主要得益於成本控制得當，主營業務的造血能力似乎還是不太足。再加上AI產品營銷成本增加，以及轉型AI所必要的高研發支出，就導致了上半年沒能成功扭虧的結果。

整體來看，AI+安全的戰略方向沒錯，但如此高的研發投入下，360的AI的故事何時能變成真金白銀？市場頗為關注。

360的AI牌好打嗎？

今天的三六零財報裏分為互聯網及智能硬件服務和安全業務。

實際上，核心有三大塊：安全、搜索以及AI。

先來説基本面之一：安全。

根據年報數據，2024年公司的安全及其他業務營收為12.87億元，同比下滑27.06%。而最新的半年報數據顯示，上半年安全業務收入為2.53億。

接下來半年，安全業務能不能扛住的增長壓力，值得關注。

360在安全領域技術很強，競爭力也很穩，但與其他業務相比，安全業務的營收規模還是有點小了。從營收結構來看，上半年，安全業務佔比總營收僅為6.6%，去年全年，安全及其他業務佔比總營收為16.2%。

安全業務雖穩，但難挑營收大梁。

實際上，安全更像是個“不討好”的生意，跟做公關是一個邏輯，工作水平高了，反倒顯不出價值，老闆看不到成果，就很難願意往這上面多花錢。

怎麼才能讓老闆們願意為安全花錢？

360的解法是，打AI牌，把數字安全打上AI的標籤。打AI牌的好處是，做市場教育更容易了，但壞處是，AI可能帶不來行業增量。

説白了，大企業有自己的安全團隊，而對於大部分中小企業，僅僅多了一個AI標籤，恐怕還是説動不了中小企業主買單。何況，企業在安全上的投入，屬於剛性成本支出。接下來這塊業務怎麼啃下去，並且嚼出更多營養，這是一個問題。

從財報看，安全業務之外，真正撐起來360商業化的，還是以搜索為代表的互聯網業務。

從數據上看，智能硬件和增值服務體量不大，其中佔大頭的還是互聯網廣告及服務。根據半年報數據，360互聯網廣告及服務上半年營收20.95億，佔到上半年總營收的54.7%。

去年同期，互聯網廣告及服務營收是20.36億，營收佔比是55%。從金額和佔比來看，變化不大。

難道，納米AI搜索沒有帶來足夠的增量？

業務上，去年11月份360集團正式推出納米搜索，天眼查APP商標信息顯示，2024年11月26日，三六零納米搜索商標才申請註冊。今年8月份，納米AI升級為“多智能體蜂羣”進一步提升AI能力。

今天的三六零有搜索業務有AI、智能體，似乎更像一個“小號”百度，對此，市場可能也難免有疑問：當360走上百度曾經走過的路，會成功嗎？

數據不會説謊。

兩份半年報的數據的變化似乎表明，互聯網廣告服務及服務的營收還是老樣子，或者説，AI帶來的價值變化並沒有體現在廣告業務的營收上。

那麼AI對360的價值，究竟體現在什麼地方？

互聯網江湖團隊認為，可能在於二級市場的估值。

回溯二級市場不難發現，去年9月底，三六零股價不到9塊，到去年11月底，就漲到了15塊附近，8月28日收盤，三六零股價11.78元。

客觀看，影響市場變化的原因有很多，比如外資的買入、宏觀影響下市場波動。但互聯網江湖團隊認為，AI也可能是重要的影響之一。

市值永遠是在波動的，市場對AI概念再熱情，也只是“三分鐘”熱度，只要這個“熱度”在，標的可能並不重要，可能過去是白酒、是銀行，或者是消費，而今天恰好是AI。

潮水終究會退卻，真正有價值的，還是能不能真正為股東賺來利潤。

AI帶來的影響不都是正面，也有經營壓力。

比如，上半年圍繞納米AI增加營銷費用，客觀上帶來了盈利壓力，再比如，押注AI意味着要長期高研發投入，在商業化前景還未明朗的當下，這些研發投入未來會不會影響利潤表現？這都是需要思考的問題。

在市場看來，360今天押注AI，可能也是無奈之舉，一方面PC端流量持續流失，核心產品的MAU增長也很成問題，今天的360面臨其實是跟當年移動化轉型同樣的壓力。

今天的360面臨不是增長問題，而是商業模式面臨重構的問題。

從搜索、安全再到AI，要改變的可能不僅僅是業務架構，更是360的基因。如何更徹底地轉變為一家AI公司，而不是繼續做一家互聯網服務公司，可能是紅衣大叔需要深思的問題。

納米AI入口之問，應用端創新未必是出路

在成為AI公司的道路上，360已經有了不少動作，AI時代，360想要做用户的“超級入口”。

你看，360搜索是PC入口、安全衞士是安全入口，當年3Q大戰，爭的也是入口。只是搜索入口價值比安全要大得多，才造就了今天360財報裏的營收結構。

今年紅衣大叔不遺餘力地推廣自家的納米AI，也是如此，老周希望把納米AI打造成一個AI時代的超級應用爆款。

這何嘗不是一種“路徑依賴”？過去360商業化的成功，不只是靠技術，更多的是靠產品：先佔據一個入口，然後逐漸商業化。

為了搶AI這個入口，360攢了個局，集合了十幾家市面上的大模型，似乎360做AI時代的微信、支付寶。

現實總是那麼骨感。

根據全球知名風險投資公司 a16z 最新發布第五版《全球 Top 100 生成式 AI 消費應用榜單》，網頁端榜單中，確定為中國公司開發的產品有 11 款，有 5 款躋身前 20 名。

這5款分別為，DeepSeek、夸克、豆包、 Kimi以及阿里的通義千問。

AI入口之爭，高下立判。

實際上，納米AI不是沒有優點，比如，8月份升級的“多智能體蜂羣”，確實有產品上的體驗創新。

納米AI肯恩更需要一個客觀的問題是，沒有底層技術的突破，在應用層的“創新、修補”恐怕很難真正建立起自己的優勢、壁壘。

畢竟，AI應用賽道也很卷。

這年頭兒，大家都擠破頭在應用端卷創新，各種各樣的智能體、AI搜索越來越多，三六零面臨的問題是，納米AI在應用端創新是不是能持續下去？

於夸克、豆包、 Kimi、元寶來説這些都不是問題，阿里、字節、騰訊哪個巨頭都不會缺錢，而且巨頭們自身就是超級入口，根本不必維持高額的營銷費用支出，用營銷維持產品的MAU活躍度。

典型的就是微信，元寶接入DeepSee看之後，一夜之間全民跨入了AI時代。這是紅衣大叔可望而不可求的。除非，納米AI真正能在底層技術上，來一次DeepSeek式的進化。

DeepSeek為什麼能一夜超過Chat GPT？

是因為底層技術上有了突破，所以各種各樣的APP，各行各業的企業，都開始接入DeepSeek。只要有技術優勢，DeepSeek天然不缺商業化前景。

如果要保持應用端的創新和納米AI的競爭力，就意味着三六零接下來幾個季度可能還是需要維持高強度的研發投入。

換言之，可能更多的財務壓力還沒有到來。

還是來看數據，從2022年到2024年，三六零歸屬淨利潤已經虧損三年了，累計淨虧37.9億。2024年，經營活動產生的現金流淨額只有3.26億。

掙錢的問題，可能越來越迫在眉睫了。

“目前來看納米AI的訪問量還不錯，但要想以此改變市場對360的看法，恐怕還需要更多後續業績來驗證”。一位關注AI行業多年的投資者表示：“市場裏，AI溢價已經不多，最後還是得看業績。”

欲戴AI王冠必承研發之重。

營銷驅動AI增長的邏輯註定不可持續，未來，360的AI之路到底能走多遠？

我們且行且看。

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