伊利2025年半年報出爐：利潤同比下滑4.39%，預收經銷商貨款減少61.8%_風聞

8月28日，伊利披露了2025年上半年財報，營收入617.77億元，同比增長3.49%；歸屬於上市公司股東的淨利潤72億元，同比下降4.39%。

伊利歷年中報數據

其中，**液體乳業務營收361.26億元（伊利液態奶業務2024年同期營收368.87億元），同比下滑2.06%，**整體市場份額行業第一；奶粉及奶製品營收165.78億元（2024年同期145.09億元），同比增長14.26%，整體市場份額行業第一；冷飲營收82.29億元（2024年同期營收73.32億元），同比增長12.39%，市場第一。

顯然，伊利的主業液態奶依然在下滑，只不過下滑幅度不大。而奶粉和奶製品，冷飲等業務則實現了兩位數的增長，難能可貴。

伊利為了應對液態奶業務的下滑，出了很多新招——比如“安慕希”推出黃桃燕麥爆珠酸奶創新四層包埋技術，包埋益生菌的爆珠解決了常温酸奶中活性益生菌存活率低、無法耐受高温殺菌及儲存時間短的行業難題，讓其常温酸奶市場份額提升4.3%；上新“優酸乳”嚼檸檬，首創“輕乳果汁飲品”全新子品類，驅動“優酸乳”品牌營收雙位數增長等。不過，常温酸奶、優酸乳等不是伊利液態奶事業羣裏最主要的業態。

低温奶方面，伊利旗下的“暢輕”推出穀物爆珠系列、“暢輕”絲滑暢飲原味風味發酵乳，帶動暢輕營收雙位數增長（類似代餐需求）；“伊利”純牛奶推出多種低温花色奶，“金典”鮮牛奶上新4.0g乳蛋白新品，帶動低温白奶品類營收增長20%以上。

伊利奶粉以及奶製品的增長則主要來自於——1、嬰幼兒奶粉：得益於2025年4月伊利拿出16億元做生育補貼，加上國家出台鼓勵生育的補貼政策，伊利嬰幼兒奶粉零售額實現雙位數增長；2、成人營養品：伊利“倍暢”羊奶粉推出“均膳營養羊奶粉”和“免疫球蛋白羊奶粉”，選歐洲進口奶源，採用五重脱羶工藝，科學配比多重營養素，羊奶粉營收增長30%以上；“伊利”高個子少年狀元學生配方奶粉富含6重成長因子，為學生提供全營養解決方案，助力高端學生奶粉營收增長20%以上；3、**面向餐飲專業客户的奶酪、乳脂業務：**得益於烘焙、奶茶、西餐等業態的蓬勃發展（尤其是外賣大戰幾百億補貼），讓伊利在報告期內，面向餐飲專業客户的奶酪、乳脂業務營收同比增長20%以上。

伊利冷飲業務的增長則主要來自於旺季——每年4-6是冷飲備貨和消費旺季，而伊利也在產品上做了創新，比如推出“巧樂茲”芋泥糯茲茲雪糕，成為爆款；上市“冰工廠”食用冰杯，滿足夏日消費者DIY需求；與山姆共創“生牛乳綠豆雪糕”，獲得山姆冰品品類銷售冠軍。

伊利財報報表，來自伊利半年報

再來看伊利的報表：2025年上半年，伊利的銷售費用同比減少了2.95億元，伊利官方的説法是，廣告營銷費用減少所致。作為成本的大頭，伊利2025年上半年的銷售費用高達113.34億元，占上半年營收的比重為18.35%，其削減的2.95億元廣告營銷費用在龐大的銷售費用裏佔比也只有2.6%。

2025年上半年，伊利的研發費用增加了11.40%，伊利官方説是，調研試驗設計費增加所致。這説明伊利在液態奶的酸奶、低温牛奶；奶製品的成人營養品等高價值產品的開發上做了更多的投入。即便如此，伊利2025年上半年研發費用也只從2024年同期的3.41億元增加到了3.8億元，增加了3900萬元，佔其上半年總營收的比重為0.06%。

2025年上半年，伊利值得警惕的一個數字是——經營活動產生的現金流量淨額變動，從2024年上半年的53.26億元降低到了2025年上半年的29.64億元，大幅降低了44.34%。伊利官方的説法是，主要是本期預收經銷商貨款下降幅度較同期增加，使得銷售商品收到的現金減少所致。這有兩種可能——一是伊利主動幫助經銷商降低庫存，不逼迫其壓貨了；一是經銷商受動銷壓力影響，提前預付款訂貨量下降。不管是主動還是被動，都説明伊利經銷商的動銷壓力較大。而伊利這樣的消費品龍頭其動銷主要靠經銷商，這也側面説明了伊利的營收增長壓力較大。

另外一個可交叉印證的數據是，2025年上半年，伊利的“合同負債”在大幅減少，從2024年期末的120.73億元減少到了2025年6月30日的46.02億元，減少了61.88%，伊利官方説法是，本期預收經銷商的貨款減少所致。

面對市場的壓力，手握大量現金的伊利，不但不從銀行貸更多的款用於擴大生產（很多靠資本市場募資），還將現金大量存到銀行吃利息。具體體現在2025年上半年，伊利投資活動產生的現金流量淨額，從2024年上半年的減少24.71億元增加到了2025年上半年的減少74.82億元，伊利官方的説法是，本期購買大額存單及定期存款支付的現金增加所致。這相當於2024年上半年，伊利拿出24.71億元買銀行的大額存單和或做定期存款；2025年上半年伊利拿出了74.82億元買銀行的大額存單和做定期存款。

同時，伊利報告期內籌資活動產生的現金流量淨額繼續減少，少了27.47億元（多存了這個數的錢到銀行）。伊利官方的説法是，銀行借款淨增加額較同期減少所致。2024年同期伊利就開始不但不找銀行貸款了，還往裏存錢，存了11.47億元。

可交叉印證的數據是，從伊利的資產負債表可以看出，伊利2025年上半年兩個指標大幅變化：一個是“一年內到期的非流動資產”，從2024年年末的89.07億增加到191.30億元，增加了114.76%，伊利官方説法是，“一年內到期的大額存單增加所致。”伊利有超過100億元的錢存了1年期大額存單，到期了。這太有錢了吧。

另一個是，伊利的“長期借款”大幅減少，從2024年年末的46.87億元大幅減少到2025年6月30日2.01億元，減少了95.7%。伊利官方説法是，這是“本期將一年內到期的長期借款轉入一年內到期的非流動負債所致。”潛在的意思是，伊利不需要再向銀行長期借款了，改為要多少借多少的短期債務，應該能節省不少利息

伊利資產負債表，來自伊利半年報

伊利2024 年度向全體股東每股派發現金紅利1.22元（含税），合計派發現金紅利總額為 77.17 億元，佔公司2024年度合併報表歸屬於母公司股東淨利潤比例為91.29%。這導致其“貨幣資金”從2024年年底的254.04億元減少到了2025年6月30日的175.55億元。伊利董事長潘剛持股數為2.867億股，分得3.498億元。按照8月28日27.69元/每股的收盤價計算，潘剛身價為79.387億元。

總的來看，伊利2025年上半年營收增速放緩到低位的個位數，利潤同比略有下滑，經銷商壓力較大。伊利管理層也在眾多方面想辦法做突圍，研發投入增加，但營收佔比微小。

手握巨量現金的伊利，選擇了將更多的錢放在銀行裏吃利息，預計將來伊利還是有實力和動力將更多的利潤拿來分紅，一方面是給小股東分紅，穩定股價；一方面是給持有伊利股份的潘剛等管理層變相發錢。

市值曾超3000億元的“奶茅”伊利，現在股價在1800億元-1900億元之間波動，如果市值想重新衝高，需要新的故事。