捨得“老酒”，何時“飄香”?_風聞

捨得酒業進入“多事之秋”。

作者 | 劉亮

編輯 | 趣解商業·酒香頻道

近日，捨得酒業（600702.SH）披露2025年半年報顯示。財報數據顯示，捨得酒業上半年實現營業收入27.01億元，同比下滑17.41%；歸母淨利潤4.43億元，同比大跌24.98%。

值得一提的是，就在半年報發佈前不久，捨得酒業突發人事變動公告。原定任期至2026年9月20日的董事倪強，因工作原因辭去董事等公司全部職務。此前，他擔任捨得酒業董事長尚不足一年。

自復星集團入主後，捨得酒業持續推進並強化“老酒戰略”， 將其定位為公司長期堅持的核心經營方針。8月30日，捨得酒業正式發佈行業首款“低酒度暢飲型”老酒——29度的“捨得自在”，復星國際董事長郭廣昌通過線上視頻表達了高度認可，為自家產品“帶貨”。

然而，伴隨這一老酒戰略的是高管團隊的頻頻變動，“老酒戰略”如何真正“飄香”，仍有待市場和時間的檢驗。

01.營收利潤雙降

從披露的財報數據來看，捨得酒業的部分業績可圈可點。尤其是第二季度表現搶眼，實現營業收入11.25億元，同比基本持平；二季度歸母淨利潤9717萬元，同比大幅增長139.5%。此外，電商、沱牌、低度新品等板塊增長勢頭良好。

不過，財報業績數據反映出的問題也不容忽視。

今年上半年，作為核心收入的中高檔酒，實現收入19.73億元，同比減少24.15%，降幅明顯。

圖源：財報截圖

從渠道來看，捨得酒業上半年批發代理渠道下滑明顯，實現銷售收入20.82億元，同比下滑23.72%；不過電商銷售增速明顯，實現銷售收入3.36億元，同比增長31.38%。

從銷售區域來看，上半年捨得酒業省內、省外市場均出現了兩位數的下滑；省外市場實現銷售收入16.35億元，同比收縮21.24%，四川省內營收也同比下降13.91%至7.83億元。

圖源：財報截圖

上半年，捨得酒業酒類產品新增經銷商253家，退出經銷商331家，報告期末共有經銷商2585家，較2024年末減少78家；同時，上半年合同負債再度下降至1.57億元，反映出經銷商打款意願持續走低。

在投資者關係交流會上，捨得酒業指出，2025年上半年，白酒行業整體仍處於深度調整期，行業競爭進一步加劇，白酒產品銷售承壓，客户信心仍處於修復階段，特別是次高端產品消費需求仍待恢復。

儘管“老酒戰略”被捨得酒業視為全國化的利器，但從消費者認知角度來看，“老酒” 更多被理解為一個品類概念而非品牌標識。而且當前市場上有多家品牌均推出老酒產品，捨得酒業在老酒領域的品牌認知和消費認同尚未形成廣泛共識，其品牌形象與價值定位仍不夠清晰。

據自媒體“酒周志”此前報道，由於終端動銷不暢，很多經銷商通過銷售“品味捨得”換蓋酒、開蓋酒，掃碼套取廠家的營銷費用後，再以低價銷售回籠資金，這在一定程度上擾亂了品牌的價格體系。

“趣解商業”發現，目前閒魚平台仍存在開蓋酒；有多位賣家明確表示，賣的酒是原瓶開蓋掃碼，“套過紅包的”。

圖源：閒魚截圖

中國酒業獨立評論人肖竹青認為當前中國老酒市場尚存在諸多亂象與標準的缺失，且估值體系不健全；他強調，目前老酒估值主要依賴經營者個人經驗，國家檢測體系無法準確判斷老酒真實年份，導致價格體系混亂，市場缺乏公信力。

這一點在核心大單品“品味捨得”長期處於價格倒掛且不同渠道售價混亂中表現得尤為明顯。雖然官網顯示建議零售價為598元/瓶，但多家電商平台顯示其實際售價在每瓶380元左右，拼多多上甚至低至335元/瓶。

圖源：罐頭圖庫

此外，庫存高企與產能擴張之間的結構性矛盾也是外界關注的焦點。

財報數據顯示，截至2025年上半年末，捨得酒業存貨增加至56.03億元，佔其當期總資產的45.16%。在庫存高企的情況下，公司仍在持續推進產能擴張，這種“以儲代銷”的策略在當前行業深度調整期中能否奏效，存在較大不確定性。

從近年的產能數據看，2022年至2024年，捨得酒業的設計產能分別為6萬千升、6.8萬千升、6.8萬千升；但實際產能卻呈逐年下滑趨勢，產能利用率分別為68%、64%、46%。

需要注意的是，截至2024年末，捨得酒業的增產擴能項目僅完成約30%，已累計投資16.57億元，仍存在超過50億元的資金缺口。有業內人士指出，這一鉅額投入將對公司資金鍊構成嚴峻考驗，潛在財務風險不容忽視。

中國酒業獨立評論人肖竹青表示，短期看，捨得酒業處於“庫存、現金流、渠道信心”三大挑戰下的調整期，要加快終端動銷，需解決兩大關鍵問題：其一，老酒戰略能否從“囤老酒”轉向“賣老酒”，實現量價正循環；其二，高管團隊能否穩定並聚焦資源打造1-2款真正站得住的高端大單品。

02.高管頻繁變動

捨得酒業當前面臨的困境，與其頻繁的高層人事變動不無關係。

自2020年底，復星集團入主捨得以來，公司高管團隊已發生超過20次人事更迭，其中董事長一職更是出現“兩年三易主”的不穩定局面。

最近一次高層人事變動發生在公司董事倪強身上。

7月29日，捨得酒業發佈公告稱，倪強因工作原因申請辭去公司董事職務，辭職後不再擔任公司任何職務。其原定任期本應至2026年9月20日結束，這一提前離職再次引發了市場的諸多猜測。

圖源：公告截圖

據“趣解商業”瞭解，倪強2012年5月便加入復星體系，曾在復地集團、豫園股份等核心企業擔任要職，並曾兼任大豫園商業發展集團董事長、復星蜂巢副董事長。從職業履歷來看，他是一位在地產和商業運營領域經驗豐富的職業經理人，但在接手捨得酒業之前，缺乏直接的白酒行業背景。

2023年1月，倪強接替張樹平“空降”出任捨得酒業董事長，這一任命被外界視為復星系強化對捨得酒業管控的標誌。然而，僅僅11個月後，倪強便因“工作原因”辭去董事長職務，僅保留董事席位，原總裁、聯席董事長蒲吉洲隨後正式接任董事長。

除此之外，在今年2月底2024年財報披露前夕，兼任公司CFO的副總裁鄒慶利也突然離職；其2023年年薪高達253.8萬元、同比大幅增長55%。

目前捨得酒業董事會共有9名成員，除蒲吉洲作為來自沱牌捨得集團的資深高管、代表原有管理團隊外，其餘非獨立董事已均由復星系人員擔任。

隨着倪強辭去董事職務，捨得酒業的董事會結構進一步向“復星化”集中，這一趨勢也引發了外界對公司治理有效性、權力分配機制以及多方利益協調能力的關注。

不過，也有分析認為，當前的人事格局實則反映出復星系、捨得酒業原管理層以及沱牌捨得集團第二大股東射洪市人民政府三者之間形成了一種制衡關係。

圖源：天眼查截圖

肖竹青分析認為，當初復星資本在競拍捨得股權的過程中，遭遇的就是當地國資的爭奪；捨得酒業為了實現與當地的和諧共處，在整個管理架構方面需要尊重本土勢力的需求，所以在整個管理層設置方面會考慮各方面都能接受的人事安排。

捨得酒業後續董事補選人選將延續現有格局由復星系繼續派駐，還是打破該局面，值得市場持續關注。

值得一提的是，自2023年末蒲吉洲重新接棒董事長職務以來，捨得酒業經營狀況急轉直下，2024年第四季度歸母淨利潤同比大幅下滑168.11%，經營現金流由正轉負，高企的存貨規模更是引來監管部門的問詢；2025年上半年，業績繼續承壓。

03.發力酒旅融合？

在業績承壓之際，捨得酒業發力新業務的佈局，將目光投向“酒旅融合”這一重資產、長週期的賽道。

今年3月中旬，捨得酒業公告擬與沱牌捨得集團、酒投公司設立合資公司，推進總投資12億元的捨得酒旅融合項目，其中捨得酒業出資5.88億元，項目預計2028年6月試營業。6月底，捨得酒業又公告稱擬斥資5670萬元購置房產，以滿足酒旅項目潛在住宿需求。

在資金壓力尚未緩解的情況下，捨得酒業為何仍斥巨資打造酒旅項目？

有業內人士認為，一方面是復星系或想複製三亞亞特蘭蒂斯、地中海俱樂部等成功項目的運營經驗，打造國際化高端度假場景；另一方面或是與其老酒策略有關。

捨得酒業在可行性研究報告中提到，該項目將分為三個板塊，其中在內環的捨得生態釀酒工業園區域，將實現從傳統酒廠觀 光游到文化深度體驗遊的全面升級，“打造老酒對話世界的窗口，讓捨得老酒的品質不僅喝得出，還能看得見、摸得着、聞得到”。

圖源：公告截圖

不過，酒旅融合並非新概念。早在2020年前後，包括茅台、瀘州老窖、杜康、五糧液等在內的多家酒企就已佈局相關項目，推動從“賣酒”向“賣生活方式”轉型，逐步形成以酒為核心、多產業聯動的綜合性旅遊模式。

但從實際運營效果來看，目前部分龍頭企業可憑藉強大的品牌影響力實現一定的經濟回報，而中小型酒企的旅遊項目則多以品牌展示和傳播為主，直接收益相對有限。

僅在四川省內，捨得酒業就將面臨瀘州老窖、郎酒等已有酒旅項目的競爭，能否憑藉品牌號召力與差異化體驗吸引穩定客流，仍是其未來運營的一大挑戰。

圖源：罐頭圖庫

肖竹青表示，酒旅項目成功的關鍵在於資金結構的靈活性，例如引入新資本、地方國有資本或文旅基金等方式緩解資金壓力，避免拖累主業。

值得一提的是，在7月14日捨得酒業召開的營銷系統新財年啓動會上，對於下半年工作部署，捨得酒業總裁唐琿指出還提出酒體創新，打造低度潮飲產品，以及渠道進一步下沉、積極佈局即時零售、直播、電商等C端業務，拓展新增量。

當行業進入深度調整期，市場留給“磨合”的時間窗口正在迅速收窄；捨得老酒要想持續“飄香”，先得把“方向盤”握穩。