早該換個視角看長春高新了_風聞

長春高新正主動求變。

一方面，面對宏觀環境與競爭格局的變化，其主動對生長激素業務戰略進行調整；另一方面，高強度研發投入繼續加碼：

上半年公司研發投入達13.35億元，同比增長17.32%，相較於2021年的增幅已超2倍，半年度研發投入規模創下歷史新高。

上述動作，雖可能在短期內對收入、利潤產生影響，但實際上並未妨礙長春高新經營質量的提升。畢竟，評價一家創新藥企的經營質量，核心維度可分為兩類：

**財務業績與創新業績。**其中，財務業績是企業過往經營成果的體現，代表“過去”；創新業績則關乎管線佈局、技術突破與未來增長空間，代表“未來”。

我們也能看到，通過持續的研發投入與戰略佈局，長春高新核心子公司金賽藥業早已完成從“單產品”到“多產品”、從“單領域”到“多領域”的轉型突破。這些創新佈局的成果，不僅將成為金賽藥業的業績增量，更有望成為中國創新藥出海的主力資產。

事實上，變化已在發生：在收入層面，公司即將進入由“生長激素、創新藥收入、海外BD”三駕馬車驅動的新節點。

從這個角度來看，市場早該跳出“僅看生長激素”的固有視角，以更長遠、更全面的維度重新審視長春高新的價值：

既要認可其財務業績的穩健性，更要看到創新業績所鋪墊的未來潛力。

在財報發佈後，長春高新股價漲停，相信市場也已逐漸看到這一點。

/ 01 /從生長激素，到三駕馬車

最新的半年報，讓市場明確看到一點：長春高新子公司金賽藥業的“三駕馬車”增長格局已呼之欲出。

**首先，生長激素作為基石業務，仍具備極強的穩健性。**儘管面對競爭、宏觀因素等挑戰，短期內採取“以價換量”策略，但考慮到其適應症拓展潛力尚未釋放，且公司在該領域的護城河不可動搖，因此生長激素仍是公司極具價值的“現金牛”業務。

其次，創新藥收入作為第二架馬車，正強勢來襲。

6月份，IL-1單抗伏欣奇拜單抗（GenSci048）已獲批上市，堪稱“確定性與想象力雙擊”。

確定性來自痛風市場的明確前景。

**一方面，作為革命性新療法，其治療地位突出。**相較於傳統激素等藥物的作用機理，伏欣奇拜單抗通過精準靶向阻斷IL-1炎症通路起效，具備長期控制、快速強效、安全放心三大臨牀優勢。尤其值得注意的是，臨牀數據顯示，伏欣奇拜單抗單次給藥即可快速起效，6-72小時鎮痛效果與激素相當，6個月內首次復發風險降87%；也就是説患者一年僅需注射兩針，即可實現全年痛風控制，臨牀價值極具顛覆性。

**另一方面，競爭格局極為良好。**從目前進展來看，伏欣奇拜單抗領先競爭對手至少2個“國談身位”，醫保獨佔性為產品放量提供了有力支撐。

而痛風作為大眾疾病，市場規模向來可觀。有行業人士認為，預計到2030年，中國痛風藥物市場規模將達108億元。龐大的市場規模疊加產品自身的強競爭力，為伏欣奇拜單抗的長期持續放量提供了保障。

**與此同時，伏欣奇拜單抗的潛力不止於痛風，還可能涵蓋內膜異位症等高價值領域。**這也意味着，其未來銷售峯值將極為可觀。

**除了伏欣奇拜單抗，金賽藥業其他創新產品也在逐步兑現價值。**例如，用於改善腫瘤患者食慾的美適亞，可直接增強患者體質、延長OS（總生存期），臨牀價值顯著且為獨家產品；女性健康領域的長效促泡素也將進入放量期。

**今年，金賽藥業共有4個創新藥參與國談，是國內參與國談創新藥數量最多的藥企之一。**這也意味着，從明年開始，創新藥有可能成為金賽藥業收入增速最高的板塊。

**而BD將成為金賽藥業的第三駕馬車，構成公司發展的“硬邏輯”。**正如上文所述，在穩固基石業務的同時，金賽藥業已實現從“單產品”到“多產品”、“單領域”到“多領域”的轉型突破。如下圖所示，其管線佈局已覆蓋內分泌代謝，免疫和呼吸（涵蓋風濕、皮膚、IBD、腎臟、眼科、神經）、腫瘤、女性健康等多個領域，且每個領域均構建了產品矩陣，形成多維度、立體化的研發與產品體系。

作為管線數量、質量僅次於恆瑞醫藥的企業，金賽藥業的管線實力為其出海業務提供了強力支撐。此外，公司的BD邏輯清晰，不以“做BD”為目的，而是以“創造價值”為核心。

對於BD策略方面，長春高新集團總經理、金賽藥業創始人總經理、首席科學家金磊博士表示：

少數1期項目若前景明確，會推進BD；但大部分BD項目不做“青苗轉讓”，會推進至2期臨牀，少數甚至會完成3期臨牀後再轉讓。總體而言，公司會先確認項目具備成藥潛力，再啓動BD，且轉讓價格清晰，能為公司帶來可觀的轉讓收入與里程碑收入。

在金磊的預期中，隨着“三駕馬車”全面啓動，金賽藥業的核心盈利將逐步從國內拓展至國際。

/ 02 /每年2-3個NDA，後勁十足

確實，從創新業績來審視金賽藥業的價值，不難得出一個結論：兑現三駕馬車的邏輯清晰，後勁十足。

金賽藥業不止靠佈局領域的數量堆砌，更核心的支撐在於“質量”——即各領域產品的硬實力：

在每個賽道上，金賽藥業都屬於全球首創（FIC）或者同類最佳（BIC）選手，堪稱國內乃至全球範圍內該領域的有力競爭者之一。

以免疫和呼吸領域為例，伏欣奇拜單抗之外，金賽藥業已有多個具備競爭力的超級單品浮出水面：

PD-1激動劑GenSci120注射液，是全球進度領先的產品之一，目前已獲得4項適應症的臨牀批件；

APRIL/BAFF雙重抑制劑GenSci136，則展現出BIC潛力：一方面，依託分子差異化設計，其對人體內源性APRIL的阻斷效果優於所有競品，有望成為IgA腎病（IgAN）的最佳治療藥物；另一方面，使用便捷性更優，支持皮下注射，每四周一次。公司預計，該產品將於12月份提交IND。

而這樣的全球競爭力，並非僅存在於免疫和呼吸領域。在腫瘤賽道，金賽藥業的佈局同樣展現出“對標全球、行業領先”的特質，手握多款重磅小分子藥物：

GenSci122作為潛在同類最佳的KIF18A小分子抑制劑，全球進度位列前三。相較於競品，其在療效與安全性上均展現出更優表現；

GenSci128針對攜帶P53Y220C突變多瘤種, 同樣具備同類最優潛力，不僅全球進度前三，臨牀效果亦十分突出——數據顯示，僅需四分之一的劑量即可達到與競品類似的療效，且可能對顱內轉移病灶有效；

GenSci145作為新一代PI3K突變抑制劑，對野生型PI3K的選擇性倍數為同類最佳，超過30倍，由此展現出更優的療效與安全性，中樞神經系統（CNS）滲透性也大幅提升，為腫瘤腦轉移提高治療方案，預計2026年Q1啓動I期臨牀。

**此外，被市場忽視的一點是，金賽藥業還是全球下一代ADC——雙抗ADC領域的第一梯隊成員。**目前，全球首創的EGFR/HER2雙抗ADC藥物GenSci139、同類最優（BIC）的FR雙表位抗體ADC藥物GenSci140、同類最佳的B7H3/PSMA雙抗ADC藥物GenSci143均在加速推進臨牀，臨牀前數據均顯示出優越的抗腫瘤活性。

在女性健康領域，金賽藥業同樣具備諸多看點。

例如，具有全球首創潛力的NK3R拮抗劑GenSci074，瞄準絕經期血管舒縮症（潮熱）的未滿足需求，目前4項聯合主要終點均實現全面獲益，且安全性突出，沒有目前國際上同靶點獲批產品的肝臟或神經系統副作用問題。GenSci074正在開展III期臨牀，該藥物有望解決全球8億女性的絕經潮熱問題，市場潛力超20億美元；

而GenSci142是一款通過AI設計、非傳統抗生素類殺菌藥物，通過選擇性快速殺滅加德納菌（細菌性炎的主要病原體）來治療細菌性炎，此種治療的耐藥風險極低，還對甲硝唑耐藥感染（90%的耐藥比例）有效，有望解決臨牀耐藥性的痛點。

**更重要的是，經過長期佈局，金賽藥業當前的管線梯隊層次感清晰。**目前，公司處於臨牀3期研究及已提交NDA的管線，共涉及8個分子、11個適應症；公司預計，至2025年底，將有12個新分子、2個新增適應症處於IND至臨牀2期的創新分子管線中。

這一管線佈局也保障了公司創收與BD的可持續性。金磊預計，接下來公司將保持每年2-3個NDA的申報節奏。

顯然，隨着研發佈局進入收穫期，金賽藥業的發展後勁，正愈發強勁。

/ 03 /底層邏輯，全能的研發體系

金賽藥業的創新業績超出市場預期，實則並非偶然。

背後的關鍵支撐有兩點：一方面是企業的進取心與戰略前瞻性，並未沉溺於生長激素業務的現有成功，而是早早着眼未來，通過持續佈局築牢如今的領先地位；另一方面，其創新並非盲目突破，而是先潛心夯實“地基”，構築起覆蓋全鏈條的全能研發體系。

**首先，金賽藥業已成為行業內研發技術平台佈局最全面的企業之一。**如下圖所示，公司以AI為核心驅動力，精準靶向創新藥為目標，已打造從ADC、小核酸、多功能分子到TCE的一系列核心技術平台，形成覆蓋多技術路徑的創新底座。

這些技術平台的價值，體現在兩大維度：

**其一，是“領跑全球藥物研發”的能力。**ADC、多功能分子、小核酸、長效緩釋、核藥均為當前全球醫藥研發的熱門領域，而金賽藥業在這些方向已提前完成佈局與技術積累，為對標國際前沿、領跑行業創新奠定了基礎。

其二，是AI驅動，精準靶向的差異化價值。

**一方面，AI顯著提升了研究效率與成功概率。**例如小分子技術平台在AI加持下，6個月即可完成分子驗證；小核酸分子的篩選與設計環節，AI助力下活性預測成功率提升至20%。

**另一方面，各技術平台均針對性解決現有藥物開發痛點。**比如ADC平台以高度穩定的親水linker為核心，攻克了當前ADC藥物穩定性不足、血液毒性大的難題，同時提升了成藥性，降低開發成本；蛋白藥物長效控釋技術，則通過對目標蛋白/多肽的深刻理解，採用多種技術組合，實現藥物的長效化與控釋，顯著改善了傳統蛋白藥物半衰期短、給藥頻繁、藥效波動大、安全風險高等普遍存在問題。

依託AI驅動的核心技術平台，金賽藥業不僅具備開發FIC管線的能力，更擁有打造BIC管線的硬實力，能從多維度創造臨牀與產品商業價值。

此外，金賽藥業的研發體系，不止於強大的早期研發能力，更有兩大核心優勢加持：

**一是高度確定性的選品邏輯。**聚焦兩大方向：在現有優勢領域拓展BIC產品，鞏固核心賽道競爭力；在高價值新領域精準佈局，打開增長空間。逐步聚焦中美高發病和疾病負擔嚴重的疾病，實現高BD預期和海外授權價值的實現。

**二是穩健現金流供應下的頂尖臨牀開發能力。**無論是臨牀方案設計還是執行效率，金賽藥業均處於國內絕對領先水平——伏欣奇拜單抗之所以能在競爭中，部分原因便得益於這一能力，其3期臨牀開發進度比競爭對手快3個月。而這一優勢，也將持續賦能其他管線的開發，加速創新成果落地。

對金賽藥業而言，當前正逐步複製過往的成功經驗，未來將呈現“裂變”式發展：隨着研發體系愈發成熟，管線孵化速度會不斷加快。從這個角度來看，金賽藥業的“星辰大海”，才剛剛拉開序幕。

/ 04 /創新藥龍頭不再低調，估值體系重塑一觸即發

到底如何評價金賽藥業？

過去，市場更多是認為，金賽藥業只是生長激素的龍頭企業，在創新藥領域的存在感並不強。但實際上，這顯然是很大的誤解，目前其呈現出來的轉型敍事，已非如此。

**業務層面，金賽藥業已成功完成轉型。**從依賴單一生長激素業務，邁入 “三駕馬車” 驅動、多元業務共生共長的新階段。正如金磊所言，“該有的武器都有了，開始進入新階段了”。

**定位層面的變化同樣顯著。**它不再是僅以婦兒健康為優勢的藥企，而是徹底轉型為以創新藥研發為核心、持續推動新藥上市的創新藥企；也不止於“中國公司”，而是朝着“成為AI精準靶向創新藥全球領先者”邁進，堪稱未來有望成長為MNC的中國藥企之一。

**這些變化，讓過去 “單一錨定生長激素” 的估值邏輯，完全無法匹配其當前發展階段。**但顯然，市場過去並未充分意識到這一點。此前對長春高新的估值體系，仍主要錨定在生長激素的業績預期上，未能充分納入其創新佈局的長期價值。

不過，這種偏見不會長期存在。金賽藥業的硬實力不允許它低調，相信後續每一份財報，都將持續佐證“三駕馬車”的紮實性。

可以説，圍繞長春高新的估值體系重塑已箭在弦上、一觸即發。當下資本市場的 “躁動”，或許還只是個開始。