健合之困：誰能接棒斯維詩？_風聞

本文來自微信公眾號：壹號健康消費，文/太史詹姆斯。

在營養健康市場，有一家公司在轉型這件事上總是較為順利，從初期的母嬰健康到現在的全家庭營養健康，它都能打造或發掘出明星產品，這家公司就是健合集團。

在剛剛發佈的2025半年報上，健合集團在一年之後重回增長，甚至營收相比增長停滯前的2023年上半年再創新高。

先來看看建合集團叫響全家庭營養健康的「三駕馬車」——

主力擔當，Swisse斯維詩為代表的保健品繼續穩健增長，同比增速5.9%，在中國市場增速高達13.1%，Swisse繼續保持在中國內地草本及礦物補充劑（VHMS）市場第一的位置；

立家之本，在益生菌概念再度風生水起之時，去年大幅下挫的嬰幼兒業務重回增長，中國內地嬰幼兒配方奶粉銷售額同比增長10.0%；

放眼未來，寵物營養及護理用品可能是希望，同比增速高居三大業務之首，營收佔比也從去年同期的14.7%攀升到15.4%。

總體來看，健合的風光依舊無限，但是這些增長背後仍舊直接暴露健合集團的隱患——淨利潤還是堪憂：半年只有7000萬，僅相當於2023年上半年的將近十分之一。

健合集團2025年半年報

所以，市場的解讀是：健合集團的增長是犧牲利潤換來的，這種增長不可持續。

這艘承載中國健康產業多重實踐的大船，終於又來了穿越週期的關鍵時刻。

01 又到轉折期

健合集團的業務態勢從宏觀上很好理解。

增速僅為2.9%的嬰幼兒業務面臨着新生兒人口長期下滑的大趨勢。但是，對比同行也能看出合生元的努力，畢竟奶粉龍頭飛鶴上半年營收同比下降接近10%，淨利潤的降幅更是將近50%。

現實是殘酷的，資本市場依然不買賬。

如此看來，現任CEO李鳳婷搞不好難以留任。她前年上任時提出的中國區2025年衝刺120億的目標現在成了一個遙不可及的夢想。

Swisse在中國始終堅挺。線上線下渠道鋪滿，在小紅書、天貓、京東、抖音等主流平台都有不小的聲量。傳統營銷模式上，它請了頂流迪麗熱巴代言，近幾年陸續贊助《乘風破浪的姐姐》《開始推理吧》《花兒與少年》等多檔頭部綜藝節目。

25-35歲女性是Swisse的基本盤，佔比高達70%。品牌明顯比綁定孫儷的東阿阿膠和讓鞏俐代言的燕之屋要更年輕。不過，除了年輕人追捧的頂流和綜藝之外，拉來秦嵐等明星代言也是進一步表明繼續拓展熟齡女性市場。

對於增長來説最大的問題就在於，Swisse已經是行業老大了。

在健合集團發佈的618戰績中，Swisse斯維詩霸榜營養保健全行業，核心品類登頂天貓、京東等四大電商平台。

所以，要談增量就得有新產品、新市場。

參照健合集團過去的成功經驗，它更願意在大品類之間跳躍。

10年前的2015年9月，當時還叫合生元國際的健合集團收購了Swisse。當時的保健品業務在整個集團的65億元營收中只佔不到20億，Swisse更是不到10億。

此後，健合集團的保健品業務一路高歌猛進，在2023年完成了對嬰幼兒業務的反超，成為集團第一大營收來源。今天，大單品Swisse貢獻了85%的收入。

健合集團2025年半年報

至此，健合集團完成了從一家奶粉公司向保健品公司的轉型。

所以，是不是健合集團也該物色物色下一個標的物了，去進一步補充保健品市場其他份額的擴充，也不失為一項選擇。

02 搶先在寵物營養出招

現在看來，這種轉型是必須的，也是被人羨慕的。2017年起，中國新生兒數量連續七年下滑，雖然2024年實現了疫情後的反彈，但整體趨勢依然不容樂觀。

很多想轉型的老闆可能會在自身營收大幅下降的時候才會下決心，最終結果可能不會很理想。而健合集團的羅老闆則在新生兒數量還沒下降的2015年就進行了提前佈局。這才贏得了寶貴的轉型窗口期。

從中報來看，健合集團又迎來了業績轉折期。好在它又一次完成了提前佈局。

這一次的第二曲線是寵物營養。

2020年和2021年，健合集團分別收購了素力高和快樂一爪。

放眼A股和H股，健合集團可能是最大的一家擁有寵物營養品牌的公司。

如果進一步仔細審視健合集團的轉型，我們會發現，就算健合集團旗下兩大寵物營養品牌能夠複製斯維詩的成功，羅老闆可能也不想在經歷一次這樣的波折了。

從2017年到2023年，健合集團保健品業務增長最快的分別是2017年、2018年和2023年。增速最快的2023年達到了34.78%。這期間在2019年和2020年出現了兩次負增長，2021和2022年這疫情期間的兩年也只達到了不到10%的增速。

所以，健合集團的第二曲線並不是互聯網大廠那種守住主業後的開疆拓土，而是用保健品業務不斷彌補嬰兒業務下滑的過程。

直到2024年，下滑的比上漲的要更多，自然就負增長了。

這也就是為什麼2014年的合生元國際市值曾高達400億，而今天的健合集團只有不到100億。

中國商業史從來不乏保健品的身影， 或許，健合集團能完成產品大類的新老交替已經算是成績斐然了。

但這或還不夠，幾乎沒有人能準確估計到新生兒數量什麼時候能「止跌回穩」。

所以，健合集團要想穩住局面，還需要寵物營養業務的發力，且沿着它想要的全家庭營養的定位作出更多的延伸。

搶先出招的寵物業務，在中國同樣是主打高端，資源都傾注在素力高這個品牌上。

上半年，它在中國市場的增速高達17.5%。素力高則完善了高端渠道。2月，免疫雙拼糧進駐山姆會員店，是山姆店唯一一款聚焦出老貓咪的產品。7月素力高發布了首款潔齒產品——凍幹潔齒棒，在天貓、京東和抖音三大核心線上渠道上線。

寵物經濟的確代表未來。

年輕人如今單身的比例越來越高。但選擇單身雖然避免了麻煩，但還是有揮之不去的孤獨。而養寵物就是排解寂寞的一種經典方式。

當前，健合集團最大的品牌價值在於斯維詩，如何把這種優勢輻射到寵物營養品上是值得動一番腦筋的。

原先合生元到斯維詩的轉化就很難，這兩大品類之間的聯繫比較弱。但好在，斯維詩的女性代言人恰好都養寵物。迪麗熱巴養的是法鬥犬「小霸王」，秦嵐是布偶貓「火鍋」，而泰勒·斯威夫特的「無孩愛貓女」形象就意味着這塊市場是天然存在的。

所以，健合集團可以順理成章地在她們參與的綜藝節目裏嵌入自己的品牌，也不會有什麼違和感。

在銷售上，健合也可以搞一些斯維詩和素力高綁在一起的套餐。

這些策略從公司的角度來看是合理的。可能最大的障礙就是兩位羅老闆的決心。從結果看，他們最應該做的就是在2014年將公司整體出售，有沒有斯維詩對於他們個人來説是根本不重要的。

現在，健合集團的CEO更換頻率也不低了，看來是還沒找到合適的掌舵人。那也就意味着老闆可能又要親自介入管理，這實在是個累人的活兒。

祝這艘大船能夠繼續順風吧。