段積超：電商四“巨頭”財報呈現“增長路徑分化 戰略重心明晰”特點_風聞

2025年盛夏，外賣大戰激烈上演，作為零售電商最後一個萬億級賽道，阿里巴巴、京東、拼多多、美團四大零售電商平台收穫如何？本文通過以上四家平台2025半年報，帶你一同解密背後商業邏輯。

網經社電子商務研究中心特約研究員、新質生產力產業聯盟秘書長段積超接受數字經濟新媒體&智庫——#網經社 獨家專訪。

一、如何看待各家的財報表現，有何亮點與值得關注的指標？

本次財報季，幾大平台的表現呈現出“增長路徑分化，戰略重心明晰”的特點，更顯示了各大平台的戰略定位：阿里是章魚——生態協同，京東是獵豹——速度品質，美團是地龍——深耕本地），拼多多是蜜獾——勇猛狡黠。

**1、阿里巴巴：**亮點在於用户基本盤的穩固與全球化業務的增長。年度活躍消費者（AAC）保持穩定，海外電商（如阿里國際數字商業集團AIDC）收入同比大幅增長45%，成為重要引擎。值得關注的指標是淘天集團的客户管理收入（CMR） 和經調整EBITA利潤率，這反映了其核心電商業務的變現能力和運營效率。雲業務增速回暖也是一個積極信號。

**2、美團：**亮點在於核心本地商業的強勁基本盤與高頻場景的統治力。即便利潤下滑，其餐飲外賣和到店酒旅業務依然保持了可觀的收入和利潤，證明了其商業模式的韌性。最值得關注的指標是即時配送交易筆數的增長和核心本地商業分部利潤率的變化，這直接體現了其規模效應和運營健康度。

**3、京東：**亮點在於收入結構的優化和供應鏈能力的深化。儘管淨利潤下滑，但服務收入（尤其是物流及其他服務收入） 增速遠超商品收入，説明其從“賣貨”向“賣服務”的戰略轉型正在取得進展。值得關注的指標是庫存週轉天數，這依然是衡量其供應鏈效率的世界級標杆。

**4、拼多多：**亮點在於令人矚目的盈利能力與出海業務的迅猛勢頭。其淨利潤率遠超同行，展現了極致的成本控制和商業模式效率。Temu所在的海外業務已成為其第二增長曲線，儘管投入巨大，但市場擴張速度是當前最關鍵的觀察點。

總結：各家不再追求單一維度的增長，而是根據自身基因，在核心護城河（阿里-商家生態、美團-本地網絡、京東-供應鏈、拼多多-性價比）基礎上，尋找新的戰略突破口（全球化、即時零售、服務化、出海）。

二、如何看待平台企業短期利潤表現與長期戰略投入之間的平衡？

當前巨頭的利潤普降，是一個主動的戰略選擇，而非被動的業績滑坡。如何看待這種平衡，需要從三個層面理解：

**1、必然性：**中國互聯網行業已從過去的“流量紅利”時代進入“存量競爭”和“新業務開拓”時代。增量市場枯竭，巨頭增長必須依靠深入產業（如供應鏈、數字化）或開拓新戰場（如海外市場、即時零售）。這些新業務無不需要巨量的前置資本投入（基礎設施、物流、用户補貼、人才等），在培育期必然侵蝕短期利潤。這是一種“以利潤換空間”的必然策略。

**2、健康度：**平衡的關鍵在於核心主業能否持續“輸血”。美團的外賣、阿里的淘天、京東的自營電商，這些核心業務依然是強大的現金流來源。用主業的利潤去孵化第二、第三增長曲線，是健康的戰略節奏。如果主業失血，同時新業務投入巨大，則風險較高。

**3、長期價值：**資本市場正在重新評估平台企業的價值。過去看重GMV和用户增速，現在更看重未來增長潛力和業務壁壘的厚度。對即時零售、海外等領域的投入，正是在構建下一個十年的競爭壁壘。短期利潤的犧牲，若能換來長期的市場地位和新的增長引擎，將是值得的。投資者需要更多耐心來審視這種戰略投入的長期回報。

三、當前這種“燒錢換市場”的模式效率如何？其可持續性怎樣？監管層強調“反內卷”和規範競爭，這是否會促使競爭從單純補貼轉向其他維度？

**1、效率與可持續性：**當前的“燒錢”與過去純補貼換流量的模式已有不同，效率正在從“粗放”走向“精細”。例如，投入更多用於物流基礎設施（前置倉、即時配送網絡）、供應鏈技術、跨境物流體系建設等，這些是能形成長期資產和壁壘的“硬投入”，而不僅僅是給用户的優惠券。其可持續性取決於兩點：一是業務本身的單位經濟模型（UE）能否最終跑通並盈利；二是主業現金流的支撐能力。純粹的、無差異化的價格戰確實不可持續，但為構建基礎設施和網絡效應的戰略性虧損是可持續的，且有必要的。

**2、監管與競爭維度轉變：**監管層強調“反內卷”和規範競爭，無疑會加速競爭維度的升級和轉型。這將成為行業從“補貼戰”走向“價值戰”的重要分水嶺。競爭將更多轉向：

**①體驗競爭：**配送速度、售後服務質量、購物流程便捷性。

**②供應鏈競爭：**商品豐富度、獨家品牌、成本控制、庫存週轉效率。

**③技術競爭：**推薦算法精準度、運營效率、數字化解決方案能力（賦能商家）。

**④ESG競爭：**綠色物流、社會責任、公司治理等。

監管並非要扼殺競爭，而是引導競爭走向更健康、更有利於提升全行業效率和消費者長期福利的方向。企業需要從“資本補貼”的思維，轉變為“能力構建”的思維，通過真正的創新和價值創造來贏得市場。

專家介紹：段積超，網經社電子商務研究中心特約研究員、新質生產力產業聯盟秘書長。“互聯網+”和新質生產力專家，《互聯網+兵法》和《新質生產力商業兵法》作者。