崑崙萬維業績“雙百”下滑，方漢掉進“AI 燒錢黑洞”_風聞

“商業化落地成效初顯”？但翻遍209頁財報，找不到半毛錢AI業務帶來的營收增量，説白了就是用股東的錢給董事長方漢的“AI夢”買單。

作者：賈明

編輯：鄭經

當百度智能雲靠着AI業務增速衝到42%，阿里的AI產品連續七個季度保持三位數增長時，崑崙萬維的創始人方漢正卻被自己押注的AIGC業務“拖進泥潭”。

▲2025崑崙萬維半年報

8月22日晚間崑崙萬維發佈2025年半年報。報告期內，崑崙萬維營收37億，同比增長49%；歸屬於母公司股東的淨利潤虧損8.56億，同比去年3.89億的虧損，下降119.86%。

歸屬於上市公司股東的淨利潤-8.56億元，同比驟降119.86%，扣非後淨利潤-8.59億元，同比下滑110.9%。這“雙百”下滑的背後，是SkyworkAI和天工智力兩家AI子公司合計超7億元的虧損，相當於每賺1塊錢要先燒掉7塊錢，方漢口中的“AGI未來”，眼下更像是個填不滿的“燒錢黑洞”，從目前財報來看，還沒有未來。

01

AI燒錢不造血：

7億虧損換不來營收增長點

該財報內文中，“聚焦AGI與AIGC”的表述出現頻率頗高，但查看利潤表就會發現，AI燒錢式投入根本沒產生實際收益。子公司SkyworkAIPte.Ltd.淨利潤-4.52億元，北京天工智力科技淨利潤-2.86億元，兩家公司加起來虧掉的7.38億元，佔了總虧損的81%。

公司在財報裏聲稱的Skywork超級智能體，雖然在GAIA全球智能體評測中拿了82.42的高分，卻連具體的付費用户數都沒披露，所謂的“開源模型”“多模態創作”，全是隻花錢不賺錢的“面子工程”。

同樣是做AI，百度靠文心大模型帶動智能雲業務增速42%，阿里的通義千問開源模型全球下載量超3億次，還能反哺雲計算收入。而崑崙萬維的AI業務呢？既沒有像Midjourney那樣靠訂閲制賺穩定收入，也沒像AdobeFirefly那樣綁定核心業務，就靠着“技術領先”的噱頭砸錢。

▲2025崑崙萬維半年報

該半年財報裏説“商業化落地成效初顯”，但翻遍209頁財報，找不到半毛錢AI業務帶來的營收增量，説白了就是用股東的錢給董事長方漢的“AI夢”買單。

上半年營收增長49.23%，看起來還不錯，但營業成本同比暴漲106.21%，成本增速是營收的兩倍多。核心的互聯網行業毛利率從77.9%跌到69.63%，海外社交網絡業務毛利率更是暴跌12.95個百分點。

▲崑崙萬維董事長兼CEO方漢

這哪是做業務？分明是賠本賺吆喝，賣得越多虧得越狠。方漢在內部會議上喊“要頂住短期壓力”，可所有人想問的是，這壓力要頂到什麼時候？是頂到公司現金流斷了為止嗎？

02

現金流繃不住了：

靠借錢和員工行權續命

2025年上半年，崑崙萬維經營活動產生的現金流量淨額為-5.60億元，上年同期還是正的1.89億元，一下子就跌了396.4%。主營業務已經賺不到現金了？全靠“拆東牆補西牆”活着，籌資活動現金流淨額5.98億元，主要來自員工股權激勵行權和借款，簡單説就是讓員工掏錢買股，再向銀行借錢，用這種方式填補經營現金流的窟窿。

▲2025崑崙萬維半年報

上半年支付給職工的現金8.54億元，支付其他與經營活動有關的現金18.93億元，簡直是花錢如流水，但收現能力卻差得要命。

應收賬款從9.42億元漲到10.44億元，信用減值損失同比增65.19%，為了拉營收，連客户的還款能力都不管了，先把貨賣出去再説。可這麼做的後果是什麼？壞賬越來越多，現金流越來越緊張，一旦融資渠道收緊，立馬就會面臨資金鍊斷裂的風險。

此外，商譽餘額51.46億元，佔總資產的25.31%，雖然公司説“未發生減值”，但核心子公司都在虧損，未來這些商譽早晚要減值，到時候又是一筆鉅額虧損。其他非流動金融資產77.53億元，公允價值變動收益卻-3.77億元，投資的標的一直在貶值。

方漢早年靠投資Grindr、映客賺的錢，現在全靠AI業務和投資虧損吐了回去，曾經的“投資高手”人設，如今的表現，令人費解。

03

行業對比下的裸泳者：

別人燒錢建管道，崑崙燒錢“放竄天猴”

現在頭部公司做AI，要麼像百度、阿里那樣，把AI和核心業務結合，用AI給雲計算、電商提效，要麼像Midjourney、Grammarly那樣，靠訂閲制賺穩定收入。而崑崙萬維呢？既沒有核心業務支撐，也沒有清晰的盈利模式，就靠着“蹭熱點”砸錢。

就拿短劇業務來説，公司説DramaWave年化流水2.4億美元，毛利率83.09%，聽起來很厲害，但沒披露具體盈利情況。結合整體虧損來看，這流水大概率是靠高額分成拉來的，根本不賺錢。Opera業務更離譜，搜索業務收入增10.89%，毛利率高達95.37%，卻虧了1.22億元，説明運營效率低到了極點，連高毛利都轉化不成利潤。

▲2025崑崙萬維半年報

方漢可能覺得，只要堅持下去，AI業務早晚能賺錢。但行業數據告訴我們，2025年AI圖像生成市場規模最高也就9.1億美元，寫作助手領域70%的企業都在用AI工具，但賺錢的都是那些有清晰商業模式的公司。崑崙萬維既沒有技術壁壘，也沒有用户基礎，更沒有成本控制能力，再這麼燒下去，能等到AI盈利的那天嗎？

04

結語：

商業就是這樣，風口退潮才知誰在裸泳

方漢沉迷於AI的熱點，卻忽視了最基本的商業邏輯，任何技術都要為盈利服務，而不是為了技術而技術。當百度、阿里用AI拉動營收增長時，崑崙萬維在用AI擴大虧損，當行業裏的玩家都在構建盈利模式時，崑崙萬維還在靠借錢續命。

▲2025崑崙萬維半年報

財報裏説“不派發現金紅利、不送紅股”，美其名曰“聚焦業務發展”，實則是沒錢可分。股東們投錢給公司，是為了賺錢，不是為了陪管理層追風口。方漢要是還不清醒，繼續把AI當成“燒錢競賽”，那崑崙萬維遲早會從“熱點概念股”變成“退市風險股”。

AI確實是未來，但不是所有公司都能靠AI活下來。當風口退潮，裸泳的永遠是那些只追熱點不築堤壩的玩家，商業就是這樣。

頭圖來源|崑崙萬維