美債不香了？_風聞

一波说-一个家族，一个传说09-04 09:10

2025-09-04

澳大利亞第二大養老基金——管理着2160億美元資產的澳大利亞退休信託基金（ART）公開表示減持美國債券，轉而青睞英國和澳大利亞債券。

這一舉動背後，是全球機構投資者對美債態度的微妙轉變，也折射出世界經濟格局正在發生的深層變化。

政策風險成為美債新隱患

ART高級投資組合經理Jimmy Louca道出了許多國際投資者的擔憂：儘管美聯儲正處於寬鬆週期，但美國的財政赤字擴大和貿易政策後果可能會加劇通脹壓力。這種擔憂不僅來自於經濟學模型，更源於對美國政策組合的重新評估。

“如果美國的政策組合是大力增加財政支出，再加上美聯儲更願意維持充分就業，那麼這將是一種更容易推升通脹的政策組合，”Louca表示。這種觀點正在機構投資者中形成共識——你不能與美聯儲作對，但同樣不能與白宮作對。

對美國政策可靠性的擔憂並非空穴來風。此前美國評級被下調以及對美聯儲獨立性受到侵蝕的擔憂，正在動搖投資者對美元資產的信心。特別是在美國前總統特朗普試圖罷免美聯儲理事庫克後，對美聯儲獨立性的擔憂進一步加劇，這直接反映在5年期和30年期美國國債收益率之差擴大至2021年以來最高水平。

市場正在用真金白銀投票

金融市場的表現印證了這一趨勢。美債收益率曲線呈現明顯傾斜——短息走低，長息走高，這明確反映了市場對美聯儲短期減息的預期以及對長期通脹風險的擔憂。

這種預期已經推動了其他資產類別的價格變化。黃金價格突破3400美元大關，逼近4月時創下的歷史高位3500美元；股市特別是傳統經濟板塊應聲上漲，因為這些債務負擔較重的企業將從降息中直接受益。

利率期貨市場數據顯示，9月降息概率已經達到八成左右，表明市場已經形成了降息共識。然而，美國經濟數據本身卻並不支持急切降息的必要性——首次申領失業救濟金人數低於預期，GDP增長率高於預期，個人消費依然強勁。這種矛盾本身就反映了市場預期與經濟現實之間的脱節。

替代選擇正在顯現

當美債吸引力下降，資金自然需要尋找新的去處。ART選擇了英國和澳大利亞債券，認為這些市場更有價值。Louca指出，澳大利亞更側重於財政整頓，雖然經濟增長引擎（礦業和住房）不再像過去那樣強勁，但政策方向更為穩健。

同時，亞洲債券市場也在迎來機會。彭博亞洲投資級別美元債指數收益率達到4.7%，相比美債收益率更具吸引力。內地和香港的投資級別債券表現穩定，印度主權債評級獲上調，這些都加強了亞洲債券市場的基本面。

除了債券市場的多元化，投資者也在調整貨幣佈局。ART除了低配美國國債外，還看跌美元，更看好日元等貨幣，甚至增持黃金。這種多元化佈局反映了一種更深層的擔憂——美元體系本身可能正在面臨挑戰。

全球經濟格局重構的徵兆

美債吸引力的相對下降，可能是全球經濟格局重構的一個徵兆。過去幾十年，美元資產一直是全球金融體系的絕對核心，但如今，地緣政治變化、美國國內政策的不確定性以及其他經濟體的崛起，正在改變這一單一格局。

這種轉變不是一蹴而就的，但已經開始。台灣保險公司和香港養老基金等機構也在重新考慮持有的美國資產，這表明ART的決策並非孤立現象。

然而，美元和美債市場仍然具有無與倫比的深度和流動性，其全球地位在可預見的未來不會根本動搖。當前的調整更多是一種再平衡，而不是徹底拋棄。聰明的投資者不是在逃離美元資產，而是在重新配置，尋找更好的風險收益比。

前瞻與展望

展望未來，美債市場的表現將取決於多個因素：美聯儲9月是否真的降息並發表鴿派言論、美國財政政策的方向、通脹實際走勢以及地緣政治環境的變化。

對亞洲市場而言，這可能意味着機會。A股市場融資餘額已達2.2萬億元人民幣，續創10年高位，兩市日均成交連續高於兩萬億元人民幣，新開户數繼續增長，顯示內地散户參與股市正快速提升。港股雖然上升空間可能受限，但A股氣氛改善、美元走勢偏軟以及資金流入亞洲市場，也會對港股形成支持。

美債不再是唯一的選擇，這本身標誌着全球金融體系正在走向多極化。對於投資者而言，這既意味着挑戰，也提供了更多元化的機會。在這樣一個轉變時期，靈活的資產配置和開放的投資視角比以往任何時候都更加重要。

美債不是不“香”了，而是投資者終於意識到，世界上不只有一種香味。