視涯科技持續虧損8億：經營現金流欠佳，股份回購特殊條款暗藏風險_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，上交所科創板披露視涯科技股份有限公司（以下簡稱，視涯科技）的招股書，保薦機構為國泰海通證券。目前，視涯科技的IPO狀態變更為“已問詢”。

除了持續經營能力面臨直接考驗外，視涯科技還曾在此前融資引入外部投資人股東時，約定了回購權等特殊權利條款。公司的IPO之旅能否順利？

三年持續虧損8億，技術突破三大要素

招股書及天眼查顯示，視涯科技成立於2016年10月，是一家微顯示整體解決方案提供商，核心產品為硅基OLED微型顯示屏，併為客户提供包括戰略產品開發、光學系統和XR整體解決方案等增值服務。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），硅基OLED微型顯示屏的銷售收入分別為1.17億元、1.58億元和2.23億元，佔當期收入的61.71%、73.13%和79.7%，系公司核心產品。

在產品規格方面，0.49英寸硅基OLED微顯示屏系公司出貨數量最大、應用範圍最廣的產品之一，其收入規模從2022年度的9797.95萬元上升到2024年度的1.55億元，系公司硅基OLED微顯示屏收入增長的核心增量來源。

從2021年起，視涯科技開始提供光學系統方案和XR整體解決方案服務。報告期內，光學系統和XR整體解決方案營業收入金額分別為5971.07萬元、4005.29萬元和3634.74萬元，受客户需求的階段性波動而整體呈下降趨勢。

視涯科技還有小部分收入來自戰略產品開發，期內來自該業務的收入分別為1318.46萬元、1782.82萬元和2049.57萬元，佔當期收入的6.93%、8.28%和7.32%。

需要指出的是，由於下游市場競爭格局及產品驗證週期等因素，視涯科技存在明顯的客户集中度較高情形。

報告期各期，視涯科技向前五大客户銷售實現收入分別為1.44億元、1.65億元和2.06億元，合計佔當期營業收入的比例分別為75.59%、76.62%和73.61%；各期公司向第一大客户銷售收入分別為7246.72萬元、8496.1萬元和8594.57萬元，當期營業收入的比例分別為38.05%、39.44%和30.69%。

整體業績層面，報告期內，視涯科技實現營收分別為1.9億元、2.15億元和2.8億元，淨利潤分別為-2.47億元、-3.04億元和-2.47億元，扣非後歸母淨利潤分別為-2.79億元、-3.64億元和-3.08億元。

截至報告期末，視涯科技尚未實現盈利並存在累計未彌補虧損。公司表示主要原因系：公司報告期內營收規模整體較小，部分客户訂單尚待轉化；公司維持高研發投入，研發費用佔營收比重處在較高水平；公司前瞻性佈局12英寸產線，行業目前處於快速成長期。

同時，視涯科技還強調，短期內公司預期仍無法實現盈利，累計未彌補虧損無法得到補足，故可能引致未來一定時期無法盈利且無法進行利潤分配的風險；公司在資金狀況、業務拓展、人才引進、團隊穩定、研發投入、市場拓展等方面可能受到不利影響；上市後可能觸及終止上市條件的風險。

截至2024年12月31日，視涯科技期末未分配利潤金額為-10.39億元。

值得一提的是，視涯科技還享受到一定的政府補助政策，而若未來公司獲得的政府補助規模或將縮減甚至取消，將對公司盈利能力產生不利影響。報告期各期，公司計入其他收益的政府補助金額分別為2853.93萬元、2929.81萬元和2499.09萬元，佔營業收入的比例分別為14.99%、13.60%和8.92%。

中國商業經濟學會副會長宋向清表示，視涯科技的持續虧損和客户集中問題，本質上是硬科技企業在技術突破期的典型特徵。其破局關鍵在於三個方面，一是技術轉化效率：能否在2025年實現0.3英寸3000PPI產品量產，搶佔蘋果VisionPro供應鏈份額；二是產能釋放節奏：二期產線投產進度（原計劃2025年5月）及良率提升情況，直接影響成本控制能力；三是客户結構優化：新興市場拓展成效、車載/醫療領域訂單落地情況，將決定其收入多元化進程。

同時，宋向清還指出，關於視涯科技累計未彌補虧損的影響首先體現為利潤分配將受限，由於存在累計未彌補虧損，視涯科技在可預見的未來無法向股東進行利潤分配。這可能會影響投資者對公司的信心和預期回報，進而對公司的市場形象和股東關係產生一定的負面影響。

現金流連年為負，存貨跌價準備大增

報告期內，視涯科技的研發費用分別為2.37億元、2.87億元和2.69億元，佔營業收入的比例分別為124.48%、133.35%和95.93%，公司最近三年累計研發費用7.93億元，佔最近三年累計營業收入的比例為115.61%。

長期高位研發投入疊加持續虧損也導致視涯科技整體流動性吃緊。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-2.23億元、-2.87億元和-7562.28萬元，連續三年錄得流出狀態。

較為樂觀的是，視涯科技整體的流動資產高企，公司流動資產主要由貨幣資金、交易性金融資產、存貨等構成。

報告期各期末，公司的貨幣資金分別為2.55億元、7515.2萬元和2.84億元，佔當期流動資產的24.19%、4.43%和19.6%；存貨賬面價值分別為1.77億元、2.44億元和1.82億元，佔當期流動資產的16.79%、14.41%和12.58%；期末現金及現金等價物餘額分別為2.35億元、7415.2萬元和2.79億元。

於上述同一期間內，公司的應收賬款賬面價值分別為6563.73萬元、6075.4萬元和7493.21萬元，佔當期流動資產的6.24%、3.58%和5.17%；應收賬款餘額分別為6573.09萬元、6126.11萬元和7507.29萬元，佔當期營業收入的34.52%、28.43%和26.81%。

整體流動資產較高下，視涯科技的短期償債能力較為靈活。報告期各期末，公司流動比率分別為4.84倍、8.15倍和5.37倍，速動比率分別為4.02倍、6.98倍和4.69倍，資產負債率（合併）分別為30.81%、22.09%和31.26%。

不過與此同時，公司也面臨存貨跌價、週轉率放緩等其他經營風險問題。

報告期各期末，存貨跌價準備分別為346.26萬元、2361.5萬元和3736.59萬元；存貨週轉率分別為1.03次/年、0.80次/年和0.90次/年。

同一時期，同行可比公司京東方的存貨週轉率分別為5.11次/年、3.39次/年和4.11次/年，視涯科技的存貨週轉率明顯低於京東方。

視涯科技在招股書中還提及，公司面臨資產折舊與攤銷對盈利能力造成較大影響的風險。

視涯科技創立之初即選擇投資12英寸硅基OLED產線，截至2024年末，公司固定資產和在建工程賬面價值分別為10.39億元和5.12億元。報告期各期，公司固定資產計提的折舊額分別為9175.75萬元、9490.71萬元和1.05億元，佔各期營業收入的比例分別為48.18%、44.05%和37.54%，較高的折舊成本或對公司盈利能力產生不利影響。

視涯科技表示，隨着未來在建產線建成並達產，在建工程逐步轉入固定資產，公司每年度的資產折舊與攤銷預計仍將維持在較高水平，如果公司未來不能有效擴大銷售規模，從而進一步實現規模效應，將對公司盈利能力產生不利影響。

股份回購特殊條款或存風險

此次IPO，視涯科技計劃擬募集資金20.15億元，其中計劃擬投資16.09億元用於超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產線擴建項目佔投資金額的79.86%；擬投資4.06億元用於研發中心建設項目佔總投資金額的20.14%。

報告期內，公司存在產研共線的情況，公司主要產品硅基OLED屏幕的產能利用率分別為70.28%、73.70%和92.03%。

截至招股書籤署日，上海箕山直接持有公司14052.3136萬股，佔公司股本總額的15.61%。結合特別表決權的設置安排，上海箕山通過直接持股部分在公司股東會擁有54.35%表決權，可對公司股東會決議構成重大影響，為公司控股股東。

顧鐵持有控股股東上海箕山100.00%股權，通過上海箕山及其控制主體可合計控制發行人29.36%的股份。結合特別表決權的設置安排，本次發行前，顧鐵通過上海箕山合計控制表決權比例為61.79%，為公司實際控制人。

根據招股書顯示，視涯科技歷輪融資引入外部投資人股東時，約定了回購權等特殊權利條款。2024年12月30日，視涯科技當時全體股東等相關方簽署《關於視涯科技股份有限公司股東協議之補充協議二》。發行人承擔義務及責任的特殊權利條款以及與發行人市值掛鈎的對賭安排已無條件不可撤銷地終止，且自始無效，不附帶任何恢復條件，發行人與全體股東之間不存在任何股東特殊權利安排。但協議約定，若發生公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形，上海箕山、廈門晟山及廈門稷山承擔義務和責任的回購權在相關特殊情形發生之日起再屆滿六個月磋商期之日自動恢復效力。

視涯科技表示：“公司若未能成功上市，部分股東可能會要求回購義務人回購其持有的發行人股份或進行補償，屆時公司將面臨股權結構可能發生變化的風險。”

一邊是持續的經營壓力，另一邊股份回購特殊條款也讓視涯科技衝擊上市能否順利頗具看點，公司IPO後續發展，《港灣商業觀察》將持續關注。（港灣財經出品）