DCCI互聯網研究院院長劉興亮：二季度是即時零售“價格戰元年”的應激賬_風聞

2025年盛夏，外賣大戰激烈上演，作為零售電商最後一個萬億級賽道，阿里巴巴、京東、拼多多、美團四大零售電商平台收穫如何？本文通過以上四家平台2025半年報，帶你一同解密背後商業邏輯。

對此，網經社電子商務研究中心特約研究員、DCCI互聯網研究院院長劉興亮接受數字經濟新媒體&智庫——#網經社 獨家專訪。

1）總體表現：誰在“頂風增長”，誰在“以價換量”

**阿里：**本季營收約2476.5億元（+2%），Non-GAAP淨利335.1億元（-18%）。亮點在兩塊：①雲業務收入+26%，AI相關產品連續八個季度三位數增速；②“淘寶閃購+餓了麼”的即時零售收入147.84億元（+12%），並在8月前三週帶動淘寶MAU同比+25%。同時，銷售與營銷費用同比多出約204.82億元，主要投向閃購/用户獲取等。

**美團：**營收918.4億元（+11.7%），但經調整淨利潤14.93億元（-89%）；按會計淨利口徑僅3.65億元（-96.8%）。公司將壓力歸因於二季度外賣/即時零售“非理性競爭”，銷售及營銷開支同比增加77億元至225億元，“新業務”經營虧損同比增43%。

**京東：**營收3567億元（+22.4%），Non-GAAP淨利74億元（-49%）。新業務收入約138.5億元，但經營虧損147.8億元，拖累整體利潤。

**拼多多（PDD）：**營收約1040億元（+7%），淨利潤307.5億元（-4%），盈利超預期但管理層提示“當前利潤水平不具備可持續性”。

關鍵觀察指標：即時零售訂單密度與履約單均成本、S&M/收入佔比變化、核心電商CMR/廣告變現回補力度、新業務虧損率收斂斜率、雲與AI投入產出。

2）短期利潤 vs 長期投入：怎麼把“流血擴張”做成“長期正循環”

**戰略邏輯：**即時零售被多家管理層界定為“歷史性機會”，阿里明確提出未來三年可為平台帶來萬億級新增成交的中長期指引。短期利潤承壓，換取用户心智、頻次與全域拉新，再由廣告/會員/跨品類復購進行回補，這是“電商×本地生活”的經典飛輪路徑。

**行業空間：**官方智庫與券商測算顯示，即時零售已成高景氣賽道，2023年市場規模約6500億元，2030年有望衝擊2萬億元。在這種強規模效應+網絡密度效應的業態裏，“先規模後利潤”具備合理性。

衡方法論（給平台管理層的“三道槓”）：

**1）分賬本核算：**將“即時零售的直接虧損”與“對主站電商的間接貢獻（DAU、CMR、88VIP、客單提升）”分體披露，按LTV/CAC與廣告回補率設硬門檻；

**2）分品類分城市精細化：**藥品、便利超市、鮮花生鮮等高頻剛需優先放量，3P廣域供給穩步推進；

**3）效率優先：**倉前置、算法調度、時段分級定價、騎手密度與路徑優化、無人化（無人機/自提櫃）等降本項目設OKR硬目標。

**3）“燒錢換市場”的效率與可持續性：**三家賬本、兩條紅線、一個轉向

（1）效率“粗算”與結構解讀

**阿里：**S&M同比多約204.82億元，即時零售收入同比僅多約15.88億元。表觀“投入產出”偏低，但財報口徑已將補貼計作衝減項；更關鍵的是它帶來淘寶MAU+25%與主站CMR的溢出收益，屬於“戰術虧、戰略賺”。

**美團：**S&M+77億元，核心本地商業營收同比+46.65億元，但經營溢利同比-115.13億元，利潤短期受壓最明顯。

**京東：**新業務營收+約92.16億元，但經營虧損147.8億元，對當期利潤形成“拉胯型”拖累。

**拼多多：**未深度捲入外賣即時零售補貼戰，營收放緩、利潤小幅下滑，強調將繼續讓利商家、優化生態的長期主義。

（2）可持續性兩條“紅線”

**財務紅線：**補貼密度必須被單位經濟（UE）與復購/廣告回補覆蓋，否則S&M/收入比長期高位將擠壓現金流與資本開支空間；

**監管紅線：**監管層對惡性價格戰與不公平競爭高度關注，外賣/即時零售的定價與補貼規則趨嚴已在路上，平台需儘快從“比補貼”轉向“比效率、比服務、比生態”。

（3）競爭“轉向”的三個抓手

**1）供給鏈與前置倉：**近端庫存、商超聯營、藥店/便利連鎖深度綁定，降低履約半徑與缺貨率；

**2）體驗與會員：**送達時效分層（30/45/60分鐘階梯）、售後承諾、跨業務會員協同（如88VIP×本地生活×出行×地圖），用權益替代“赤補”；

**3）技術與治理：**算法路由、峯谷定價、騎手安全與保費共擔機制、無人化探索，把“速度/穩定性/安全”做成可監管、可度量、可複用的護城河能力。

我的一句話結論：二季度是即時零售“價格戰元年”的應激賬——美團利潤受創最深、京東新業務拉低整體、阿里以主站協同對沖、拼多多相對穩守。下一階段比的是效率與協同：誰能把補貼轉化為復購、廣告與會員的長期現金流，誰就能穿越“燒錢週期”。

專家介紹：網經社電子商務研究中心特約研究員、數字經濟學者工信部信息通信經濟專家委員會委員、DCCI互聯網研究院院長《劉興亮時間》《亮三點》創始人。