老牌藥企仁和的“中年危機”：併購押注大健康仍陷雙降泥潭_風聞

在醫藥行業的激烈競爭與政策調控的雙重壓力下，仁和藥業股份有限公司（證券代碼：000650）近期發佈的2025年上半年財報，再次引發了市場的關注。報告顯示，公司上半年實現營業收入約19.75億元，同比下降16.46%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約2.90億元，同比下降13.87%，延續了近年來的業績下滑趨勢。

作為一家擁有“仁和”“婦炎潔”“優卡丹”“閃亮”等多個馳名商標的老牌藥企，仁和藥業的品牌影響力不言而喻，旗下“藥都”品牌還在去年獲批“中華老字號”。然而，這些優勢並未轉化為持續增長的動力，公司在市場中的增長乏力之態愈發明顯。

仁和藥業將業績下滑的原因主要歸結於醫保控費政策、宏觀經濟環境不景氣及醫藥電商競爭等因素。事實上，自2019年以來，仁和藥業的營收和淨利潤增長就已經陷入了停滯。2019年到2023年的5年間，營收僅增加了不到5億元，淨利潤僅增加了0.29億元，銷售淨利率和銷售毛利率也整體下滑。

為了尋求新的增長曲線，仁和藥業早在2021年就開始了對大健康板塊的併購擴張，以自有資金收購了深圳市三浦天然化妝品有限公司、江西聚和電子商務有限公司等7家公司各80%的股權，試圖打造從化妝品、母嬰用品到保健食品的全品類大健康產品線。然而，四年過去了，併購帶來的協同效應並未如期顯現。2025年上半年，仁和藥業健康相關產品實現收入5.49億元，同比下降13.4%，降幅甚至略高於藥品板塊。大健康業務不僅沒有成為公司的第二增長曲線，反而跟隨主業一同放緩，2025年上半年19.75億元的營收，已跌回2020年併購前的水平。

分析其併購未能破局的原因，首先是跨界整合的難度遠超預期。藥品和大健康消費品在渠道、運營和品牌邏輯上存在着顯著差異，仁和藥業在整合過程中面臨着巨大的挑戰。其次，大健康賽道近年來競爭異常激烈，線上平台和線下渠道都已成為紅海市場，儘管公司與天貓、抖音等電商平台深度合作，但在流量成本高企的當下，想要脱穎而出並非易事。此外，仁和藥業在併購過程中還存在高溢價收購的問題，一些被收購企業的估值被大幅抬高，導致公司在併購後需要承擔較大的商譽減值壓力，進一步加劇了業績下滑的風險。

除了併購失利，仁和藥業還面臨着產品結構老化、新品推廣不及預期的問題。公司的收入仍然高度依賴OTC藥品及幾個經典大單品，如婦炎潔、優卡丹、可立克等，而這些產品所在的市場增速放緩，競品增多，再加上集採、招投標降價等政策的影響，利潤空間持續被擠壓。儘管公司在上半年加大了研發投入，研發費用同比增長19.96%，但絕對金額僅為2300餘萬元，佔營收比例僅為1.18%，在創新為王的醫藥行業中仍處於較低水平。

現金流問題也是仁和藥業的一大隱憂。雖然本期經營活動現金流淨額同比大幅上升86.14%，但主要是由於購買商品支付的現金及支付税款較上年同期下降，並非是通過盈利實現的增長。同時，公司的貨幣資金較上年末下降近60%，而交易性金融資產則大幅增加，這表明企業更傾向於理財而非再投資，或許反映出其對當前業務擴張持謹慎態度。

從長遠來看，仁和藥業也並非沒有佈局。公司正在推進“數字化保健和消毒抑菌產品生產線技改搬遷及擴產項目”“女性生理健康用品生產線智能化技改”等募投項目，但項目進度均未完全達預期，能否在未來為公司貢獻收益仍是未知數。

仁和藥業的困境，在很大程度上折射出了傳統OTC藥企的轉型之難。品牌雖響，但產品迭代速度慢；渠道雖廣，但受到線上衝擊劇烈；試圖通過併購跨界突圍，卻面臨着整合吃力、協同不足的問題。對於仁和藥業來説，或許需要的不僅僅是一次次的併購擴張，而是一場從產品、渠道到組織能力的全面革新。在醫藥行業面臨深刻變革的今天，只有真正以研發為核心、以用户需求為導向、以高效運營為支撐的企業，才能在激烈的市場競爭中穿越週期，實現持續發展。