煌上煌高溢價收購凍幹食品：營收下滑門店大幅縮減，千城萬店越來越遠_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

“匠造煌家美味”，深耕行業三十年的煌上煌在發佈增利不增收的半年報不久，於近期宣佈擬溢價超250%收購一家凍幹食品企業——福建立興食品。

在滷味行業整體承壓，門店“關關關不停”的情況下，公司仍堅定推進“千城萬店”發展戰略，而憑藉手撕醬鴨等衝出重圍的煌上煌還能讓大眾“愛愛愛不停”嗎？

溢價252.58%收購立興食品

8月11日晚間，江西煌上煌集團食品股份有限公司(002695.SZ)發佈公告稱，現公司擬與福建立興食品股份有限公司股東林解本、王永和、郭樹松、趙志堅、林建清、華安縣晟興投資合夥企業（有限合夥）和華安縣眾立投資合夥企業（有限合夥）簽訂《股權轉讓協議》，受讓上述股東持有的立興食品合計51%的股權，股權交易價格為4.947億元。本次交易完成後，公司將擁有立興食品的控股權地位，立興食品將成為公司控股子公司，公司將立興食品納入合併報表範圍。

公告指出，立興食品是一家專注於凍幹食品優質龍頭企業，其產品與消費場景與公司具有一定的互補性。公司目前產品消費羣體相對集中在喜愛傳統美食的人羣，而凍幹食品除了在零售渠道銷售外，還廣泛應用於航天、軍事、户外探險、醫療等領域，擁有不同的消費羣體。通過本次交易，公司可以藉助立興食品的銷售渠道和市場資源，進入新興市場，接觸到更廣泛的消費羣體，打破原有的市場侷限，實現市場的多元化拓展。

立興食品專注真空冷凍乾燥（簡稱凍幹）技術應用、凍幹大健康食品製造，致力打造全球最大凍幹食品生產基地。現擁有37條凍幹生產線，8000平方米的凍幹爐設備，年產各種凍乾產品近6000噸、植物萃取粉及濃縮液近10000噸的能力，其產能規模及市場佔有率位居全國前列。

業績面上，立興食品2024年、2025年上半年實現收入分別為4.15億、2.51億，實現淨利潤分別為4221.75萬、4188.30萬。

以2025年6月30日為評估基準日，收益法評估之下，立興食品母公司淨資產（股東全部權益）賬面價值為3.08億，評估價值9.78億，評估價值較賬面價值評估增值6.70億，增值率為217.89%。合併歸母淨資產2.77億，評估價值9.78億。評估價值較合併歸母淨資產評估增值7.01億，增值率為252.58%。

結合目標公司目前的經營情況和未來發展前景，轉讓方林解本、王永和等5人承諾，目標公司2025年度、2026年度、2027年度經審計扣非淨利潤分別不低於7500萬元、8900萬元、10000萬元，即累計實現的淨利潤為26400萬元，平均每年扣非淨利潤不低於8800萬元。

如目標公司未能完成業績承諾，則林解本、王永和等5人需對煌上煌進行業績補償，業績補償先衝抵煌上煌當期應付給其的股份轉讓款。如果當期股權轉讓款不足以衝抵當期業績補償金額的，乙方應補足差額並支付至甲方指定的賬户。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪表示，在業績承壓背景下，煌上煌收購立興食品機遇與挑戰並存。機遇在於，立興食品作為凍幹食品行業龍頭，擁有成熟的生產技術與多元銷售渠道，煌上煌可藉此快速切入新賽道，豐富產品線，降低對單一滷味市場的依賴，實現業務多元化佈局，開拓新的利潤增長點。挑戰方面，高溢價收購意味着高額資金支出，可能加重財務負擔。而且，滷味與凍幹食品在消費場景、目標客羣等方面差異明顯，整合過程中在品牌定位、渠道融合、管理協同上難度較大，若整合不力，反而會拖累業績。

詹軍豪進一步表示，滷味行業整體承壓時，收購推動多元化發展，還面臨市場對新業務接受度不確定、跨行業競爭激烈等問題。滷味企業收購凍幹食品企業，短期內難以給業績帶來較大轉變，需長期投入資源培育新業務，等待市場認可，實現協同發展。

目前，公司旗下主要品牌有“煌上煌”、粽子品牌真真老老、豬蹄網紅小吃品牌“獨椒戲”。此前2024年12月，煌上煌就曾計劃收購展翠食品控股權，但因相關條款無法達成一致，於是作罷。更早的2023年，煌上煌發佈公告，擬以自有資金1.11億元收購控股子公司嘉興市真真老老食品有限公司27%股權，真真老老為嘉興市老字號粽子生產企業，煌上煌曾於2015年收購其67%股權。

增利不增收，今年營收目標21億

多次發力收購試圖打開新增長點，或與其業績承壓有關。2025年上半年，煌上煌實現營收9.84億元，同比下滑7.19%；歸母淨利潤7691.99萬元，同比增長26.90%。

營收下滑原因為，報告期消費場景發生變化，醬滷肉製品加工業老店單店收入持續同比下降，同時公司門店拓展不達預期，門店數量出現負增長，導致營業收入達成不理想。

針對淨利潤增長，公司表示，主要原材料鴨翅、鴨脖、凍新鴨等相關鴨副產品原料市場價格仍處於低位，公司持續貫徹執行主要原材料戰略儲備管理制度，在行情低位的時候加大采購力度逐步拉低部分主要原材料的加權平均成本；生產成本的逐步回落帶來醬滷肉製品業綜合毛利率的穩步回升，醬滷肉製品業綜合毛利率同比提升2.23個百分點；報告期公司人工成本、市場投入的線上線下促銷費用等銷售費用較去年同期大幅減少，銷售費用額同比下降27.38%，使得公司淨利潤實現增長。

換言之，利潤增長得益於成本下滑及費用端的降本增效。

收入分產品來看，上半年除卻屠宰加工營收增長外，其他產品線均迎來不同程度的下滑態勢。2025年上半年，鮮貨產品、米制品產品實現營收5.97億、3.12億，營收佔比分別為60.71%、31.67%，營收分別同比下滑10.94%、1.36%；包裝產品、檢測業務、其他業務營收分別同比下滑29.20%、51.50%、23.04%。

詹軍豪表示，“消費場景發生變化”包括線上消費興起，到店消費頻次減少，休閒零食市場興起對滷製品的消費羣體的分流，以及消費者健康意識提升，對滷製品的需求和偏好有所改變等。消費場景變化下客流量和消費頻次減少，直接導致單店收入下降從而影響到公司整體業績。

面對此次業績下滑，部分投資者或也頗有微詞。8月12日，投資者於交流平台指出，“煌上煌做為江西知名企業，但營收下降嚴重，公司目前有采取什麼措施調整增加營收的能力？公司有無計劃赴港上市？公司在機場高鐵站均有店，今年直營店業務銷售有無優化提升？”

煌上煌對此回應稱，為提升業務銷售，公司正推進品牌升級與新模式開發。目前暫無赴港上市計劃，後續動態將依規披露。門店通過四大策略升級持續提升單店業績：增設特產店等多元場景，設“手撕醬鴨現制專區”，聯手動漫IP推限定包裝及快閃店；搭建全域會員體系，按消費力分級服務，社羣推送內容並搞拼團，直播常態化引流；店員轉型導購，強化服務培訓與激勵；跨界聯名、聯動文旅，借互動屏等吸引Z世代，提升坪效與粘性，為消費者提供更好的產品和服務。

值得關注的是，2025年公司計劃完成營業收入21億元、淨利潤1.45億元，實現營業收入與淨利潤的雙增長。

在2025年5月21日的投資者交流活動中，有投資者直言，“根據市場情況以及各券商研報預測，似乎完成這個目標難度很大，公司有什麼舉措？公司有信心完成這一目標嗎？”

煌上煌方面回應稱，公司對未來經濟增長的信心以及對未來的戰略發展方向仍將保持不變，並加快實施“千城萬店”等未來五年的發展目標和重大發展戰略。為實現2025年經營計劃目標，公司將從以下幾方面開展工作：一是通過分析顧客需求和市場消費趨勢，持續開展江西名片戰和深圳創業營新模式兩場戰役，持續深耕打造“江西美食名片”，在省外深耕傳播“新滷味”，提升品牌聲量，不斷創造顧客價值。

二是圍繞手撕醬鴨主打產品，打造手撕醬鴨第一品牌，優化商品C位陳列、開發特色口味和不同包裝形態產品等，推動手撕醬鴨單品成為消費者尤其是年輕消費羣體的“網紅新品”。

三是通過運用營銷中台會員系統能力和社羣運營管理，實現公域(外賣到家、到店團購)獲客導入會員中心，構建完整的會員運營體系，提升品牌會員忠誠度，促進終端門店新零售業績增長。

事實上，近些年煌上煌營收雖然呈現持續下滑態勢，但利潤端也出現一定波動。2020年-2024年，煌上煌實現營收分別為24.36億、23.39億、19.54億、19.21億、17.39億，分別同比增長15.09%、-4.01%、-16.46%、-1.70%、-9.44%；實現歸母淨利潤分別為2.822億、1.446億、3082萬、7059萬、4033萬，分別同比增長28.04%、-48.76%、-78.68%、129.01%、-42.86%。

門店持續縮減，“千城萬店”計劃越來越遠

紅餐大數據顯示，2024年，滷味品類市場規模為1573億元，同比增速為3.7%。雖然市場規模增速有所放緩，但得益於滷味龐大的消費羣體，預計2025年滷味品類市場規模將微增至1620億元。

同時，據紅餐產業研究院推出的《滷味品類發展報告2025》，儘管滷味門店在全國各線級城市分佈廣泛，但當前滷味賽道的規模化程度卻相對較低，滷味品牌以小型連鎖品牌為主。紅餐大數據顯示，截至2025年4月，全國門店數在50家及以下的滷味品牌佔比達85.6%，而門店數在500家以上的滷味品牌佔比為1.4%。

該報告顯示，除了滷味品類市場規模增速放緩外，近年來，滷味門店的人均消費金額也呈現下探趨勢。紅餐大數據顯示，截至2025年4月，人均消費在25~35元區間的滷味門店佔比最高，達到29.5%；其次是人均消費介於20~25元區間的門店，佔比達到21.1%。從2023年至2025年，滷味人均消費在25~35元、35元及以上的門店佔比在下降；人均消費在25元以下的門店佔比在升高。

煌上煌於2025年半年報中指出，近年來滷製品行業市場規模增速持續放緩，賽道進入發展瓶頸期。隨着消費者對滷味食品需求的進一步增長，消費者既追求味覺體驗也看重性價比，吸引新興品牌加速進入，滷製品行業競爭日益激烈。龍頭企業面臨營收下滑、門店收縮壓力，行業進入存量競爭階段。面對變化，龍頭企業逐步從單純追求門店快速擴張轉向門店精細化運營，通過優化門店模型、提升單店營收應對市場壓力。

2023年10月，煌上煌公告指出，公司將加快實施“千城萬店”發展戰略，計劃每年開店2000家。該戰略於2020年提出，意為到2026年在全國千座以上城市開設經營1萬家以上的連鎖專賣店。

截至2025年6月底，煌上煌的肉製品加工業擁有2898家專賣店，其中直營門店194家、加盟店2704家，較年初減少762家，直營、加盟分別減少47、715家。

詹軍豪指出，從關店情況看，煌上煌上半年關閉的門店以加盟店為主，這是因為加盟店在市場變化下抗風險能力相對較弱。另外，當企業拓展不達預期時，會優先淘汰效益差的加盟店。同時，當市場出現波動，一些加盟商可能會因盈利等主動選擇退出。

一年前的2024年6月底，煌上煌肉製品加工業擁有4052家專賣店，其中直營門店228家、加盟店3824家，較年初減少了445家店；緊隨半年後的2024年12月底，煌上煌肉製品加工業擁有3660家專賣店，其中直營門店241家、加盟店3419家。

最新財報中，煌上煌表示，積極推進公司“千城萬店”戰略發展規劃，持續推動終端門店標準化迭代與終端業務培訓，通過門店運營項目管理制度、運營執行檢查工具、運營執行考核激勵等手段，解決門店運營過程中管理執行不到位的問題，構築門店運營執行力，提升公司運營管理水平，應對公司直營店、特許加盟店的管理風險。

同時在2025年5月21日的投資者交流活動中，煌上煌方面指出，2025年門店拓展目標：一是拓店區域側重於老市場深耕、新市場拓展。二是開店類型更側重於高勢能店的開發。隨着經濟環境變化，高勢能店的比重將逐步加大。今年，公司將緊密圍繞國家促消費政策導向，結合市場消費趨勢與區域需求特徵，科學規劃門店佈局，穩步推進門店拓展目標，實現品牌覆蓋與經營效益的協同提升。（港灣財經出品）