行業內卷加劇 債務持續高企 併購+二次IPO能否幫助萬辰集團突破困局_風聞

近日，老牌零食巨頭福建萬辰生物科技集團股份有限公司（300972.SZ）正試圖通過一系列資本運作，破解當前量販零食業務面臨的增長瓶頸。

萬辰集團近期動作頻頻，擬13.79億元收購南京萬優商業管理有限公司49%股權，又緊鑼密鼓地推進赴香港聯合交易所主板發行H股股票並上市的計劃。然而，在行業競爭白熱化、毛利率承壓且負債持續攀升的背景下，萬辰集團的破局之路挑戰重重。

8月23日，萬辰集團董事會審議通過赴港上市相關議案，萬辰集團官方表示，此舉旨在推進國際化戰略、提升品牌知名度與綜合競爭力，並完善供應鏈體系。值得關注的是，萬辰集團選擇此時發行H股，恰逢港交所IPO定價新規生效不久。新規將建簿配售最低比例從50%降至40%，並引入雙軌制分配機制，為發行人提供了更靈活的投資者選擇空間。

事實上，萬辰集團此次IPO，與其當前的財務壓力與激烈的行業競爭環境密不可分。

2024年，國內量販零食市場規模突破千億元大關，門店總數已超4萬家。伴隨門店密度急劇提升，同質化競爭日益加劇，在三四線城市甚至縣域市場，一條商業街上多家零食折扣店扎堆搶客的景象屢見不鮮。為爭奪客流，“價格戰”成為普遍手段，行業整體利潤空間被顯著壓縮。

萬辰集團旗下擁有“好想來”等品牌，其直接競爭對手鳴鳴很忙（旗下包括“零食很忙”等品牌）的競爭策略極具針對性。例如，零食很忙於2024年推出免加盟費、開店補貼，並對遭遇萬辰系門店打折衝擊的門店補貼毛利率至15%，更在萬辰系高銷門店百米範圍內新開門店提供高達50%的年租金或轉讓費補貼。好想來則迅速以“零加盟費、零服務費、零管理費”及裝修補貼等政策應對，並承諾對零食很忙門店200米範圍內的自家門店促銷活動給予全力補貼，行業競爭激烈程度可見一斑。

截至2025年5月，鳴鳴很忙與萬辰集團的門店規模分別突破16000家與15000家，穩居行業頭部。然而，規模擴張並未同步帶來盈利能力的穩健提升。

數據顯示，2022-2024年，鳴鳴很忙的毛利率始終徘徊在7.45%至7.62%的低位區間。萬辰集團量販零食業務的毛利率同樣承壓且波動劇烈：2022年為14.40%，2023年受供應鏈前期投入巨大及市場競爭加劇拖累，驟降至9.52%，同比下滑4.88個百分點；2024年雖因規模效應略有顯現，毛利率回升至10.86%，同比增長1.34個百分點，但3年間的大幅波動凸顯了該業務盈利的脆弱性。

更具風險的是，萬辰集團為快速擴張所採取的一系列收併購動作（整合了“陸小饞”“來優品”“吖吖嘀”“老婆大人”等多個品牌）導致其財務槓桿急速攀升。截至2025年上半年，萬辰集團資產負債率為68.95%，流動比率和速動比率分別為1.37和0.79，短期償債能力指標已亮起紅燈。這種高度依賴門店銷售回款支撐現金流的“高舉高打”擴張模式，為萬辰集團埋下了償債壓力與風險隱患。

萬辰集團近期宣佈擬以13.79億元收購南京萬優49%股權。根據《備考審閲報告》，此交易一旦完成，萬辰集團的資產負債率將進一步飆升至90%左右，短期償債壓力將急劇增加。

而在緊鑼密鼓推進資本運作的同時，萬辰集團近期經歷了一場重大高層人事變動，進一步引發市場關注。今年7月，萬辰集團創始人、原董事長王健坤宣佈辭職，由其胞姐、原總經理王麗卿接任董事長一職，王健坤之子王澤寧則出任總經理。這場“姑侄接棒”的交接，被外界視為公司治理結構的一次調整。

GPLP犀牛財經瞭解到，王健坤作為萬辰集團的靈魂人物，於2011年創立萬辰集團前身含羞草生物，併成功帶領公司於2021年以“食用菌第一股”身份登陸A股。正是他在2022年後主導了萬辰集團向量販零食賽道的戰略轉型。然而，今年3月初的一則公告曾引發市場震動：萬辰集團公告稱收到國家監委通知書，王健坤被留置立案調查。消息導致公司股價次日一度暴跌近16%。儘管萬辰集團強調王健坤所涉事項與公司無關，但此事件引發的疑慮始終未能完全消散。市場普遍猜測，其此次卸任董事長職務，或意在為萬辰集團赴港上市掃清潛在的治理合規障礙，以更穩定的形象面對國際投資者。