單季營收總額首次下降，上市白酒企業“暖”不了自己？_風聞

**《星島》**見習記者 鍾凱 深圳報道

白酒禦寒，卻遭遇行業寒冬。

國金證券日前發佈研報顯示，今年上半年，白酒板塊合計實現營收2397億元，同比下滑0.9%，其中二季度營收同比下降5.0%，為此輪行業週期下，首個單季營收同比下滑。

《星島》記者統計的A股上市白酒企業財務狀況更顯嚴峻：今年二季度，僅有4家企業實現營收同比正增長，但增幅最高也不過7.28%。若同時考慮營收與淨利潤兩項核心指標，則僅有貴州茅台（600519.SH）和天佑德酒（002646.SZ）錄得正增長。

白酒行業整體承壓已經無法掩蓋，而5月以來升級版“禁酒令”的落地，又進一步影響了白酒的消費需求與市場預期，各大酒企正艱難探索着存量發展與增量突破。

寒潮來襲，二季度****勾勒行業降温曲線

實際上，在2025年一季度，白酒板塊就已處於連續三個季度業績微增狀態。數據顯示，該板塊一季度總營收1525.75億元，同比增長1.61%，總歸母淨利潤633.92億元，同比增長2.27%，雖仍維持增長態勢，但增速明顯放緩。

二季度即為重要“轉折點”，直接導致行業分化進一步加劇。據《星島》記者統計，今年4-6月，A股白酒企業業績分化嚴重，僅貴州茅台、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）及天佑德酒等4家實現收入正增長，貴州茅台以7.28%的同比增幅居首。

具體細分來看，國金證券統計，二季度高端、次高端、區域酒及其他，分別實現營收617億元、93億元、162億元，同比增幅分別為3.4%、-5.4%、-27.4%，中低端市場的壓力尤為突出。

▲數據來源：iFind，國金證券研究所

對於二季度業績下滑，市場普遍認為有三重原因：一是二季度本就是白酒行業的傳統淡季，消費需求天然較弱；二是消費場景受到外部風險衝擊，線下聚會、商務宴請等需求釋放受限；三是企業端與居民端消費情緒均處於相對低迷狀態，抑制了白酒消費意願。

**五糧液投資者關係部門回應《星島》記者時也坦言，白酒行業已經不如往年那般火熱，疊加二季度淡季影響，公司能保持業績相對穩定已屬不易。**該人士同時提到，新的“禁酒令”對所有白酒企業均有影響，五糧液也不例外。

相較於收入端，白酒行業利潤端受“禁酒令”衝擊更為明顯。今年二季度，白酒板塊合計實現歸母淨利潤312億元，同比下降7.5%。而下滑的核心原因，在於白酒企業收入缺乏支撐的同時，費用開支仍保持剛性。

以山西汾酒（600809.SH）為例，上半年其銷售費用增長19.10%至23.82億元，其中廣告及業務宣傳費增長了17.3%，研發費用則增長36.43%，成本壓力擠壓了利潤空間。

壓力溯源**，**政策催化與週期調整共振

白酒行業對政策調整並不陌生。早在2012年“三公禁令”和2013年“八項規定”等曾大幅限制高端白酒消費需求。

華源證券發佈過研報指出，2012年之後白酒產品滯銷形勢較為嚴峻，庫存在2013年達到峯值，積壓現象嚴重。高端白酒價格（-40%）及動銷（下滑15%-20%）下滑明顯，茅台動銷下降30%-50%，部分地區動銷下降50%以上，主要是企事業單位的購買量下滑。作為反映白酒景氣度的關鍵指標，高端酒批價的下跌也直接影響了估值，比如貴州茅台在2014年1月8日PE值一度降至8.83倍的歷史低點。

那一輪調整直到2015年年底，酒企才逐步走出低谷。也正因有了這段歷史，2025年新一輪“禁酒令”出台時，市場一度擔憂白酒行業將再次遭受重創。

但從實際情況看，白酒行業近年已逐步進入深度調整期。中國酒業協會數據顯示，規模以上白酒企業產量從2019年的785.95萬千升降至2024年的414.5萬千升，年複合增長率為-12.40%，由增量發展轉向存量競爭。

且值得注意的是，經過十餘年調整，白酒行業的政務消費佔比已從歷史高點40%左右滑落至2024年的不足5%，貴州茅台等頭部企業政務渠道銷量佔比亦不足1%。因此，儘管2025年“禁酒令”升級，但對白酒銷量的實際影響已大幅減弱。酒鬼酒（000799.SZ）總經理程軍公開表示，公司政務消費佔比極小，此類政策對業績影響較小。

2025年上半年，白酒行業壓力進一步顯性化：期內規上企業數量887家，同比減少100家；白酒產量191.59萬千升，同比下降5.8%；銷售收入3304.2億元，同比微增0.19%，利潤876.87億元，同比卻下降10.93%，階段性紅利開始減弱。

​綜合來看，“禁酒令”的升級並未改變白酒行業基本面，而是使本就複雜的發展環境再添變量。中國酒業協會指出，白酒行業正處於“政策調整、消費結構轉型、存量競爭”三期疊加的深度調整期。其中，5月新規將禁酒範圍擴展至所有含酒精飲料，儘管政務消費佔比已大幅下降，但仍然導致白酒板塊短期回調2%-3%。

股價層面的反應更為直接。“禁酒令”出台後的一個月內，“茅五瀘”們的股價跌幅超過10%。按5月19日至6月16日收盤價計算，貴州茅台市值蒸發1924億元，至今也未回升至“禁酒令”出台前的水平。

生態之變**，探索多元化的****突圍路徑**

在行業調整期，白酒企業的庫存壓力持續凸顯。中國酒業協會披露，今年1-6月，行業平均存貨週轉天數達900天，同比增加10%；60%的企業面臨價格倒掛，800-1500元價格帶倒掛最嚴重，中低端價格帶（100-300元）成為動銷主力。另有58.1%的經銷商反映庫存繼續增加，現金流壓力凸顯。

為緩解渠道壓力，酒企主動調整市場策略。《星島》記者瞭解到，2024年以來，貴州茅台、五糧液等頭部酒企陸續推出“控量穩價”措施，今年發佈停貨通知的酒企近20家，旨在通過減少市場供給緩解價格下行壓力。

國金證券指出，上半年白酒板塊預收款餘額375億元，同比下降2.4%，二季度營收及預收款變動額合計同比下降10.1%，表明企業正主動放緩發貨節奏、降低渠道打款要求。

與此同時，酒企也在積極調整產品與營銷方向，把握消費迭代機遇。受消費理性化及政策影響，商務宴請佔比下滑，消費場景加速向婚慶壽宴、家庭獨酌、朋友小聚等場景轉移。行業呈現兩大新趨勢：一是年輕消費羣體成為細分市場突破口；二是主銷價格段由300-500元進一步下沉至100-300元，理性消費推動市場向高性價比產品傾斜。

瀘州老窖（000568.SZ）相關人士向《星島》記者表示，下半年公司將加快低度化、健康化等產品開發，持續拓展新消費場景，開展文化體驗與跨界營銷，並構建線上線下融合的全渠道網絡。

不止瀘州老窖，五糧液、古井貢酒、捨得酒業等也紛紛入局低度白酒賽道。市場普遍認為，爭奪年輕羣體、創造增量是酒企佈局低度白酒的核心動因。

中國酒業分析師肖竹青接受《星島》記者採訪表示，酒企通過“控貨挺價”、渠道減壓、低度化佈局及提升線上業務佔比等方式釋放積極信號。他認為，今年下半年中秋、國慶旺季或成為名酒價格築底反彈的窗口期，行業有望呈現“U型”復甦。

長期來看，白酒行業的陣痛期也是轉型期。只有精準把握消費趨勢、主動優化經營策略的酒企，才能在行業調整中站穩腳跟。

星島視角

從資本市場觀察，本輪“禁酒令”升級更多是情緒面衝擊，白酒板塊估值已回落至歷史較低區間。儘管短期業績承壓，但龍頭酒企現金流穩健、渠道管控能力增強，展現出更強抗週期性。