東誠藥業分拆子公司上市：收入增幅僅0.78%的核藥業務需提速了_風聞

港交所門口要多一家核藥公司了。

近日，東誠藥業披露預案，擬分拆所屬子公司煙台藍納成生物技術股份有限公司（以下簡稱“藍納成”）至香港聯交所主板上市。

據悉，藍納成屬於東誠藥業創新核藥板塊，主要從事創新藥（新型靶點放射性診斷藥、特定靶點放射性治療藥等）的研發、生產。目前東誠藥業持有藍納成43.9502%股份。本次分拆完成後，東誠藥業股權結構不會發生重大變化，且仍將維持對藍納成的控制權。

從業績表現來看，近年東誠藥業發展頹勢明顯，藍納成也處在商業化為零階段，東誠藥業選擇分拆子公司上市或許也是為了找到一些翻盤機會。

傳統業務低迷，核藥業務穩但跑得慢

相比純粹的核藥研發公司，東誠藥業的業務更多元。

公開資料顯示，東誠藥業以重點業務板塊即核醫藥業務、傳統業務板塊即原料藥業務和製劑業務為經營發展基石，橫跨多個醫藥細分領域，覆蓋了放射性核素藥物全鏈條產業、抗凝血肝素類原料藥的生產銷售及其下游製劑延伸擴展。

多條業務線並進，幫助東誠藥業打開規模，但目前並非所有業務都展現出良好的增長勢頭。

財報顯示，2024年，東誠藥業實現營業收入28.69億元，同比下降12.42%；歸屬淨利潤1.84億元，同比下降12.35%。今年上半年，公司實現營業收入13.84億元，同比下降2.60%；歸母淨利潤為8865.25萬元，同比下降20.70%。

業績持續下滑，主要受到佔比較大的原料藥業務影響。去年，東誠藥業原料藥業務板塊貢獻收入12.55億元，同比下降了25.17%；今年上半年，該板塊銷售收入達6.11億元，同比減少了7.02%。

對此，東誠藥業也在財報中進行了解釋：原料藥板塊的核心產品肝素鈉銷售價格下降，使基本盤不穩。那麼，什麼又影響了肝素鈉的價格？

上游原材料（豬小腸）供應是一個核心因素。

東誠藥業財報提到，“肝素粗品主要提取自健康生豬的小腸粘膜，生豬出欄量、屠宰量及生豬小腸資源利用率直接決定了肝素的原材料供給量。近年來，疫情導致生豬出欄量出現較大波動，進而導致原材料採購價格的波動，從而增加了公司的採購風險。”

同時，下游市場需求與庫存水平、宏觀政策及行業競爭格局等因素也不可忽視，共同導致了肝素價格的長期波動。

根據公開數據，2023年7月，我國肝素原料藥出口價格為11779美元/公斤，接着同年10月驟降到4805美元/公斤，短短數月價格腰斬。另外，海關總署數據顯示，2024年5月到9月，肝素原料藥出口價格仍在四千多美元/公斤徘徊。

來到今年上半年，東誠藥業肝素鈉銷售價格未見明顯回升，也意味着低迷行情還在持續。

對比原料藥業務，東誠藥業核藥業務的發展則比較穩定。財報顯示，今年上半年，核藥業務板塊銷售收入達到5.03億元，同比增長0.78%，其中重點產品18F-FDG銷量增加，實現營業收入2.12億元，同比增長8.72%。但不難看出，核藥業務收入漲幅頗小，爆發力不強。

因此，當前東誠藥業的一個重要任務就是持續壯大核藥板塊、釋放相關業務潛力，分拆藍納成上市是一條必要的實施路徑。

準備衝擊港股，藍納成的機遇與挑戰

藍納成正處在亟需外部輸血的階段。

東誠藥業在公告中就坦言，目前藍納成的產品管線均處於研發階段，尚無獲批上市的藥品，故而無營業收入且未實現盈利。2022-2024年，藍納成歸母淨利潤分別達到-3792.55萬元、-9946.05萬元、-1.8億元。

產品佈局方面，藍納成進展最快的管線產品為氟[18F]思睿肽注射液以及氟[18F]阿法肽注射液，均處於III期臨牀試驗階段，此外還有多個管線產品處於臨牀試驗階段以及臨牀前研究階段，為確保上述管線產品實現商業化，藍納成仍需在未來一段時間內持續維持較大規模的研發投入。

這種情況下，拓寬融資渠道愈發必要。今年7月，藍納成就完成了超3億元人民幣C+輪融資，以加速“診療一體化”創新放射性核素偶聯藥物（RDC）管線的全球臨牀開發與產業化進程，投資機構包括中國信達、新動能基金、東誠藥業。

當前，藍納成準備衝擊港股，顯然也是基於資金訴求，需要增強發展的可持續性。值得一提的是，分拆上市後，藍納成仍為東誠藥業合併財務報表範圍內的子公司。這也意味着，藍納成若能通過上市等方式，充分釋放內在價值，將使東誠藥業股東獲益，進而實現整體利益的最大化。

當前藍納成IPO還是有些優勢的。

政策支持正不斷加強。比如，2024年10月，國家原子能機構、國家發展改革委等十二部門聯合印發的《核技術應用產業高質量發展三年行動方案（2024-2026年）》強調：目標到2026年，我國核技術應用產業自主創新能力顯著提升，產業領域進一步拓展，提出加快放射性診療藥物研發，完善醫用同位素及放射性藥物全鏈條質量標準體系等措施。

核藥賽道前景廣闊。東誠藥業在公告中就提到，隨着人口老齡化與慢性病發病率上升，核醫學臨牀需求將持續釋放。2024年，諾華用於治療前列腺癌的Pluvicto®銷售額約14億美元，用於治療胃腸神經內分泌腫瘤的Lutathera®銷售額約7.24億美元，就展現了核藥日益增長的影響力及商業價值。

不過，資本市場也會考慮更加現實的問題。比如：目前核藥賽道中國同輻、遠大醫藥、先通醫藥等企業已形成不小的影響力，藍納成競爭力足夠嗎？創新藥具有研發週期長、投資規模大、不確定性高等特點，藍納成能否成功完成候選藥物的臨牀開發並獲得上市批准？

實際情況究竟如何，也只能日後才能見分曉了。

來源：醫藥研究社