格林美的“三番戰” ——“中植系”後時代的資本運作能否破局？_風聞

作者：繁晟

某個號稱“為投資者甄選優質商機”的網站上，至今還展示着兩個根本無法加盟的環保項目。一個是昔日的“垃圾回收明星”小黃狗，一個是開創“互聯網+分類回收”模式的回收哥。

然而，小黃狗因創始人唐軍涉嫌“非吸”爆雷而導致破產重整，2015年“橫空出世”的回收哥目前也只能在年報中被一筆帶過。事實上，這兩個落寞的“互聯網新貴”，除環保概念的共同點外，還有一個核心交集——曾擁有萬億資本版圖的“中植系”。

對於小黃狗而言，“中植系”是其最重要的戰略投資者，累計投資額超過10億元，並推動其估值一度超過150億元。對回收哥而言，“中植系”是其前控股股東格林美股份有限公司（002340.SZ，以下簡稱“格林美”）的重要合作伙伴兼股東。

2021年，“中植系”深陷債務危機，萬億帝國轟然坍塌。小黃狗官網的“發展歷程”定格在2021年12月。而格林美則在“中植系”清空股權後，於2022年徹底撇清雙方的關係，並從“資本驅動”加速向“技術驅動”轉型。

隨着業績持續下滑，疊加盈利能力減弱，格林美內生性“供血不足”短板凸顯。相較於“中植系”時期通過定增便獲得近60億元融資，該公司近3年僅通過發行公司債募資3億元。而在短期有息借款總額持續高企的情況下，這家新能源材料龍頭海外擴張背後的“補流”壓力攀升。

在此背景下，在新能源行業佈局“A+H”大潮中，格林美啓動赴港上市計劃，擬募資用於金屬資源的產能建設及產業鏈相關業務佈局、海外研發創新及數字化建設、全球營銷中心建設、補充營運資金。

巨頭轉身****代價不小

格林美成立於2001年，創始人系荊州富豪許開華。創立初期，該公司以電子廢棄物回收業務起步，於2004年通過建成超細鎳粉生產線涉足動力電池原材料領域。

2010年1月，格林美登陸深交所，成為“中國循環經濟第一股”，首發募集資金7.47億元，主要用於二次鈷鎳資源的循環利用及相關鈷鎳高技術產品項目、補充流動資金等。

2015年，格林美通過24.17億元定增引入“中植系”。在這個民營“資本大鱷”的加持下，格林美通過“買買買”模式加速擴張，相繼收購江蘇凱力克鈷業，牽手韓國ECOPRO切入車用動力電池材料領域，併購蜀金屬成為全球最大鈷粉製造商，在瑞士交易所發行GDR（全球存託憑證）佈局全球鎳產業……逐步構建起從廢棄物回收到正極材料生產的完整產業鏈。

財報顯示，2015年至2022年，格林美營收從51.17億元增長至293.92億元，年複合增長率為28.37％；淨利潤從2.19億元增長至13.32億元，年複合增長率為29.42％。

與“中植系”分手後，圍繞“城市礦山+新能源材料”的雙軌驅動戰略，格林美進行了一系列深入的產業佈局和戰略調整，並持續擴大核心產品三元前驅體和四氧化三鈷產能。同時，為了降低對外部鎳資源的依賴，該公司加速推進“吞金獸”印尼鎳資源項目，但該項目或因近期印尼突發事件而存在諸多變數。

2022年至2024年，格林美營收從293.92億元增長至332.00億元，淨利潤從13.32億元微降至13.28億元。2025年上半年，該公司業績延續此前增長乏力態勢。

東方金誠在評級報告中指出，新能源產業鏈競爭激烈，若下游需求增速放緩，格林美仍可能面臨較大的經營和市場競爭壓力。同時，該公司全部債務規模增加較快，其中短期債務佔比較大，存在集中償付壓力。此外，該公司在建項目投資金額仍較大，未來面臨一定的資本支出壓力，同時印尼等海外項目存在地緣政治風險。

鉅額融資推動的巨頭****二度變更募投用途補流

GPLP犀牛財經注意到，格林美經營戰略重心轉移導致其近年來債務結構發生變化。Wind數據顯示，截至2025年6月末，該公司自上市以來累計融資規模達1447.16億元，是其市值峯值的2倍。其中直接融資（首發+股權再融資）金額為160.51億元，間接融資（籌資現金淨流入）金額為1286.45億元。

按時間點劃分，2015年至2022年，格林美通過直接融資模式募資114.09億元，佔比逾七成；2022年至2025年上半年，該公司僅通過發行公司債募資3億元，融資模式主要以銀行借款的間接融資為主。

隨着業務規模的擴大及投資的增加，格林美債務規模繼續保持增長態勢。財報顯示，截至2025年6月末，該公司短期有息借款總額為142.64億元，較上年末增長10.84%，而其貨幣資金餘額僅為54.78億元，存在較大的資金缺口及短債償還壓力，且“補流”的需求長期存在。

“高募資-大投入-低產出”困境下，格林美二度變更募資用途用於“補流”亦凸顯其規模擴張背後的現金流壓力。

格林美髮布的《前次募集資金使用情況報告》顯示，2019年，格林美通過定增募集資金24.25億元。2021年4月26日，該公司召開第五屆董事會審議通過了《關於變更部分募集資金投資項目的議案》。

根據議案，格林美計劃變更“動力電池三元正極材料項目”募集資金用途，其中未使用的募集資金3億元用於“印尼紅土鎳礦生產電池級鎳化學品項目”，剩餘3.55億元未使用募集資金用於永久補充流動資金。截至2024年12月31日，上述募集資金餘額為0元。

2022年，格林美通過在瑞士發行GDR合計募集資金總額為3.81億美元，募資用途為印尼鎳資源基地生產運營、歐洲三元前驅體生產基地、動力電池回收中心開發、補充流動資金。

同樣是過了兩年，格林美第二次變更募資用途，將“歐洲三元前驅體生產基地和動力電池回收中心開發”項目所有募集資金用於“補充流動資金”，至於理由則是為提高募集資金使用效率，優化資源配置，滿足經營需求，減輕流動資金壓力，控制負債增量，截至2024年12月31日，上述募集資金已全部使用完畢。

除業績增長陷入停滯外，格林美還面臨着機構股東減持的情況。Wind數據顯示，2025年上半年，該公司增持、新進的機構股東數量為77家，增持的股權比例為1.67%；減持、退出的機構股東數量為45家，減持的股權比例為1.69%。

截至2025年8月29日收盤，格林美市值為382億元，較歷史峯值已蒸發逾300億元。該公司此次赴港上市，是通過第三次闖關資本市場聚焦主業，還是又一次“借道”變更募資用途進行“補流”，值得持續關注。