“月薪五千別吃巴奴”言論翻車後，老闆杜中兵的IPO被證監會“九連問”_風聞

作者：順安

一份證監會問詢，揭開了巴奴毛肚火鍋光鮮業績背後的多重隱憂。從“天價土豆”到“月薪5000別吃火鍋”的爭議，讓巴奴這家定位高端的火鍋品牌在衝刺港股的征程中正面臨資本市場的嚴格審視。

今年6月，巴奴向香港交易所（以下簡稱“港交所”）遞交主板上市申請材料。一個多月後，巴奴收到了中國證監會發出的補充材料要求，需要就股權架構合規性、數據安全及分紅合理性3大類共9個方面的事項作出説明。

這些問題直指巴奴經營核心，為其IPO之路增添了變數。

從安陽起步，巴奴深耕火鍋二十餘載

巴奴的故事始於2001年，創始人杜中兵在河南安陽開設了第一家火鍋店。資料顯示，巴奴的品牌名稱“巴奴”源自重慶縴夫文化，藴含着團結同心、逆流而上的精神。

創業初期，巴奴在競爭激烈的火鍋市場中摸索前行。2009年，巴奴進軍河南省會鄭州，這一步成為其全國化發展的關鍵起點。在此過程中，巴奴將海底撈當對標對象，憑藉服務不過度，樣樣都講究的差異化逐漸打開了鄭州市場。

2012年，巴奴做出了一個影響深遠的戰略決策，即戰略性地將品牌重新聚焦在招牌毛肚產品上，並正式更名為“巴奴毛肚火鍋”，確立了“毛肚+菌湯”的招牌產品組合，精準定位品牌戰略與差異化路線。

憑藉精準的定位，巴奴在競爭激烈的火鍋市場站穩了腳跟，並以鄭州為跳板，開啓了快速擴張的步伐：2018年進軍北京市場，2019年上海首店開業，2021年，華南首家巴奴門店在深圳開業。

從巴奴披露的招股書來看，經過20多年的發展，巴奴在2022年時營收已經達到14.33億元，2023年至2024年又實現了大踏步增長，營收猛增至21.12億元和23.07億元，淨利潤則從2023年的1.02億元增長至1.23億元。

根據弗若斯特沙利文的研究數據，按2024年收入計算，巴奴已經位居中國火鍋市場第三位，佔據了0.4%的市場份額。若按品質來細分火鍋市場，巴奴表現更為突出，其收入時該細分市場最大的火鍋品牌，市場份額高達3.1%。

但在淨利潤方面，巴奴仍有不少提升空間。公開數據顯示，2024年，巴奴的淨利率為7.8%，對比海底撈2024年8.47%，低了約0.67個百分點。

在門店運營效率方面，2022年-2024年，巴奴的翻枱率從3.0次/天上升至3.2次/天；到了2025年第一季度，其翻枱率進一步提升至3.7次/天，説明門店運營效率和消費者就餐熱度在逐步上升。

不過，從人均消費來看，卻呈現下滑趨勢，顧客人均消費從2022年的147元降至2024年的142元，2025年第一季度的人均消費又降至138元。

兩組數據，一升一降，折射出巴奴或通過調整產品策略與價格，以吸引更多消費者。但從整體上來看，巴奴仍是偏高端的。根據紅餐產業研究院統計的數據，火鍋人均消費金額持續下行，從2023年80多元一路下行至2024年末的70多元。

巴奴曾多次陷入輿論風波****

從毛肚開始，極致的產品主義一直是巴奴推崇的，並將其標榜為自身特色。在發展初期，這種對產品的極致追求確實讓市場認識並記住了巴奴，然而近年來，巴奴卻多次因產品有關的爭議事件而“出圈”。

2023年2月，巴奴因“18元5片富硒土豆”被罵上熱搜。雖然巴奴工作人員解釋稱，其售賣的土豆片並不是普通的土豆，而是含有極高硒元素的富硒土豆。但不到一個月時間，這種富硒土豆就被曝出其實際所含有的硒元素含量遠低於宣傳值。在實際數據面前，巴奴不得不緊急下架該產品，在改名“烏蘭察布土豆”後才重新上架。

同年9月，巴奴又因旗下子品牌超島串串“掛羊頭賣鴨肉”的醜聞陷入輿論風波。起因是有博主將巴奴該子品牌位於北京合生匯商場的超島自選火鍋店購買的羊肉拿去送檢，結果卻顯示其中含有鴨成分。

最終，巴奴作為全資母公司承認監管失職，創始人杜中兵父子先後致歉，宣佈對涉事8354桌消費者實施每桌千元賠付，單筆賠償總額達835.4萬元，並關閉北京四家涉事門店整改。該事件也將巴奴堅持的產品主義受到消費者的拷問與質疑。

除了“天價土豆”事件，巴奴的毛肚價格也備受爭議。有消費者反映，巴奴的“毛肚78元7片”，而毛肚正是巴奴一直引以為傲的產品，但由此引發的價格爭議再次讓巴奴的貴成為消費者討論的重點，甚至有網友直呼“點毛肚手抖”。

2025年2月，巴奴又因為創始人杜中兵“月薪5千別吃火鍋”的言論點燃輿論場。網傳截圖顯示，杜中兵在“毛肚火鍋發展研討會”上提及“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃個麻辣燙”。該言論的廣泛傳播，再次讓巴奴“出圈”。

隨着輿論的發酵，杜中兵不得不進行公開回應，他表示，網傳的“火鍋不是服務底層人民”和“月薪5000就不要吃火鍋”不是連在一起説的，如果連在一起，就曲解了他的本意。“像學生剛入社會，月薪5000塊，忍一忍少吃火鍋，把錢花在成長上，這是我的真實意思。如果表達不清楚，是我的錯誤。”杜中兵進一步解釋稱。

但杜中兵的解釋並沒有平息外界的輿論，反而引發了更多的質疑，同時也將巴奴“高價是否等於高質”的質疑，以及門店產品悄悄漲價的事件推向輿論中心。

根據海底撈公佈的2025年中期業績，其上半年的人均消費為97.9元，如果按巴奴2025年第一季度人均消費138元簡單測算，巴奴的客單價較海底撈貴了約40%。如果按2024年客單價算，巴奴142的客單價則比海底撈97.5的客單價貴了約46%。

證監會九問，直指巴奴核心

儘管多次陷入輿論風波，但巴奴關注的重點已經轉向了資本市場。今年6月，巴奴向港交所遞交招股資料，準備赴港上市，中金公司和招銀國際作為其擔任聯席保薦人。

在巴奴遞交招股材料不久，中國證監會圍繞其股權架構、大額分紅，以及員工社保繳納等方面提出了9大問題，直指巴奴治理結構的三大命門。

在股權架構方面，創始人杜中兵夫婦通過D&H （BVI） LTD與BANU UNITED LTD合計控制83.38%的投票權，形成絕對控股。但蹊蹺的是，番茄資本旗下Tomato Second、Fifth、Sixth三個境外私募基金卻通過多層嵌套持有7.95%股份，且在IPO前夕突擊加註。監管層質疑這種“創始人直控+境外基金間接持股”的雙重架構是否存在利益輸送，要求穿透説明基金備案與外匯管理合規性。

與此同時，在實際控制人認定方面，儘管韓豔麗作為杜中兵配偶持有鉅額股份，但巴奴堅持不將其列為共同實際控制人，讓外界大感疑惑。

在大額分紅方面，巴奴在遞交招股書前5個月突然派息7000萬元，其中超5800萬元流入杜中兵家族口袋。而根據招股示，截至2024年末巴奴流動負債達7.17億元，淨流動資產僅1.47億元。這種“清倉式分紅”引發監管質疑：在流動性緊張的情況下大額分紅，是否涉嫌掏空公司？更關鍵的是，既然有充足現金派息，為何還要向市場募資？

在員工社保方面，截至2025年3月末，巴奴擁有1789名全職員工，但兼職與外包員工合計達9292人，約為全職員工5倍。儘管使用兼職與外包員工能夠節省一定的運營成本，但奇怪的是，巴奴被指出未足額繳納社保公積金，2022年至2025年一季度累計欠繳460萬元。這與巴奴在火鍋市場，尤其是高品質火鍋細分市場的形象產生了巨大的差異。

此外，數據安全也是證監會關注的重點問題之一。證監會要求巴奴説明公司開發、運營的網站、App 小程序、公眾號等產品情況，收集和儲存用户信息規模、數據收集使用情況，是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前後個人信息保護和數據安全的安排或措施。在餐飲行業數字化運營日益重要的背景下，用户畫像、消費習慣等數據已成為餐飲企業的核心資產，任何泄露事件都可能引發監管處罰與品牌危機。

證監會的問詢函如同一面鏡子，照出了巴奴光鮮業績背後的治理隱憂。業內分析認為，監管部門詢問的這些問題也是投資者最為關注的問題，如果沒有清晰、合理的解釋，或將在一定程度上影響市場投資者對巴奴未來發展前景的信心。

顯然，對於巴奴而言，能否妥善回應這些核心關切，不僅關係到IPO的進程，更關係到品牌的信譽。畢竟，在火鍋這片競爭已是紅海的戰場，高端化不應只體現在價格上，更應體現在企業治理、對員工的擔當與對消費者的坦誠上。