振石股份營收淨利潤大降：資產負債率高於同行，兩年大手筆分紅超11億_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，浙江振石新材料股份有限公司（以下簡稱，振石股份）的上交所主板IPO獲受理，保薦機構為中金公司。

受主營業務影響，振石股份期內業績表現相對乏力，現金流連續兩年流出。內憂外患之下，振石股份兩年大手筆分紅超11億元、多起內控不規範行為也讓公司IPO的目的飽受質疑。

2024年營收淨利潤大降

天眼查顯示，振石股份成立於2000年，公司從事清潔能源領域纖維增強材料研發、生產及銷售，主要產品為清潔能源功能材料和其他纖維增強材料，其中清潔能源功能材料收入佔營業收入比例超過80%，清潔能源功能材料根據下游應用領域分類包括風電葉片材料和光伏材料等；其他纖維增強材料主要系應用於建築建材、交通運輸、電子電氣及化工環保等領域的熱固、熱塑類複合材料，單個產品收入相對分散。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），清潔能源功能材料實現銷售金額分別為44.38億元、45.11億元和38.68億元，2023年、2024年銷售額同比增長1.65、-14.29%。2024年，受原材料玻璃纖維價格大幅下降及部分細分產品市場競爭程度提升等因素影響，公司清潔能源功能材料銷售收入有所下降。

量價方面，清潔能源功能材料的銷售數量分別為34.49萬噸、39.33萬噸、41.01萬噸，銷售單價分別為1.29萬元/噸、1.15萬元/噸和9431.5元/噸，2023年、2024年銷售數量同比增長14.04%、4.28%，銷售單價同比增加-10.86%、-17.77%。清潔能源功能材料的平均銷售價格整體呈下降趨勢且變動主要系在上游原材料價格下行的背景下有所下調，加之產品銷售結構的變化所致。

報告期內，其他纖維增強材料實現收入金額分別為7.68億元、5.72億元和5.12億元，2023年、2024年銷售額同比增長-25.5%、-10.5%。

其中2023年收入下滑主要因用於房車製造的熱塑材料受美國房車市場需求遇冷而銷售不及預期、用於電子潔淨廠房建設的熱固產品需求下滑等。2024年下滑主要系因公司經評估主動放棄部分新能源汽車領域訂單所致。

由於清潔能源功能材料業務收入較為突出，而該業務因清潔能源功能材料的收入下降導致收入有所下滑，主營業務業績波動也直接導致振石股份的整體業績表現也較為疲軟。

報告期內，公司實現營業收入分別為52.67億元、51.24億元和44.39億元，淨利潤分別為7.81億元、7.93億元和6.1億元，扣非後歸母淨利潤分別為5.79億元、7.04億元和6億元。2023年、2024年，公司主營業務收入分別同比下滑2.35%、13.83%。

振石股份方面提到，自2022年下半年起，風電葉片材料上游主要原材料玻璃纖維受行業新增產能釋放影響，庫存壓力增大，玻璃纖維價格開始下滑。2023年及2024年初，玻璃纖維價格整體處於下降通道。自2024年二季度開始，玻璃纖維價格有所回升，但整體仍處於報告期內的相對低位。受此影響，公司風電葉片材料產品銷售價格在報告期內持續下降。

同時，振石股份及子公司還因被認定為高新技術企業從而享受到一定的税收優惠。報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為3791.99萬元、5666.06萬元及783.37萬元，佔當期淨利潤金額的比例分別為4.85%、7.14%及1.28%。

應收賬款佔比超四成，資產負債率高於同行

另一邊，報告期各期，振石股份的經營活動現金流量淨額分別為-2.08億元、-4.09億元和1.03億元，部分年度經營活動現金流量淨額為負且各年度間存在一定波動，主要系受公司業務結算方式和票據處置方式等的影響所致。

對於造成該因素的原因，振石股份方面表示，公司以票據結算的銷售回款金額較大。綜合考慮資金需求及資金使用計劃等因素，公司在上述票據到期承兑前，將部分票據貼現融資或背書轉讓，該部分票據回款未體現在經營活動產生的現金流入中。報告期各期，調整後的經營活動產生的現金流量淨額分別為1.77億元、3.28億元和8.44億元。

報告期各期末，振石股份的應付票據分別為17.19億元、2.12億元和3.18億元，佔當期流動負債的33.58%、4.42%和8.79%；應付賬款分別為7.75億元、2.86億元和3.65億元，佔當期流動負債15.15%、5.95%和10.09%。

據瞭解，振石股份的應付票據主要為銀行承兑匯票，係為支付貨款而向銀行申請開具的票據；應付賬款主要為應付供應商的採購款。

值得一提的是，振石股份的短期借款處於較高水平。報告期各期末，短期借款分別為15.98億元、32.4億元和15.87億元，佔當期流動負債的31.22%、67.49%和43.83%，主要為信用借款、保證借款、抵押借款、票據貼現等。

2023年末，振石股份當年度司產能擴建、支付原材料及設備採購款項等資金需求較大，為滿足公司經營性資金需求，公司通過短期借款等方式積極籌集資金所致；且為了提高資金使用效率，公司當期將較大金額未到期的非“6+9”銀行承兑匯票和商業承兑匯票貼現，該部分金額計入短期借款科目列示。

2024年末，公司短期借款餘額較上一年末有所降低，主要系考慮到長期借款利率下降的形勢，公司為優化整體融資成本，調整了長短期借款結構，適當提高了項目貸款等長期借款規模，相應調減短期借款規模所致。

同一時期，振石股份的應收賬款的賬面餘額分別為22.48億元、19.2億元和21.08億元，佔流動資產的比重分別為34.74%、32.75%、35.82%；應收賬款賬面價值分別為21.24億元、18.17億元和19.85億元，佔當期營業收入的比例分別為42.67%、37.47%和47.48%；應收賬款壞賬準備分別為1687.27萬元、1444.21萬元和1700.2萬元。

於上述同一期間內，振石股份的存貨分別為8.89億元、4.87億元和7.95億元，佔當期流動資產的比重分別為14.54%、8.79%和14.34%。

報告期各期末，振石股份的流動比率分別為1.19倍、1.16倍和1.53倍，速動比率分別為0.88倍、0.98倍和1.16倍，資產負債率（合併）分別為71.53%、71.3%和67.75%。

同一時期，同行可比公司流動比率均值分別為1.33倍、1.41倍和1.22倍，速動比率均值分別為1.11倍、1.16倍和0.98倍，資產負債率均值分別為58.11%、52.6%和55.7%。振石股份的資產負債率要高於同行業可比公司平均值。

北京市社會科學院副研究員王鵬表示，企業資產負債率較高時，償債能力偏弱，若疊加現金流緊張則可能導致經營決策受限，研發投入、市場拓展受阻，發展動能減弱。

大手筆分紅11億元，多起內控不規範行為

此次IPO，振石股份計劃募集資金39.81億元，其中擬使用17億元用於玻璃纖維製品生產基地建設項目，16.48億元用於複合材料生產基地建設項目，3.59億元用於西班牙生產建設項目，2.75億元用於研發中心及信息化建設項目。

大舉擴產的背後，報告期各期，振石股份的清潔能源功能材料的產能利用率分別為91.52%、75.84%和81.72%，最近三年公司產能利用率整體呈下降趨勢。

此外，2022年、2023年，公司分別完成現金分紅5.4億元、6億元，合計現金分紅11.4億元。

本次發行前，張毓強、張健侃通過桐鄉華嘉、振石集團以及桐鄉澤石合計控制公司96.51%的股權，為公司的實際控制人。本次發行完成後，張毓強、張健侃合計控制公司股權佔比為72.39%-86.86%（不含採用超額配售選擇權）。由於實控人持股比例較高，振石股份期內兩次分紅超過10億進了實控人口袋。

內控方面，報告期內，公司董事張健侃存在一項監督管理措施：2022年3月18日，中國證券監督管理委員會浙江監管局出具《關於對張健侃採取出具警示函措施的決定》，因張健侃擔任中國巨石董事期間，存在窗口期違規交易公司股票情形，即中國巨石計劃於2022年3月19日披露2021年年度報告，張健侃於2022年3月10日買入中國巨石股票5.00萬股，買入金額78.99萬元，對其採取出具警示函的監督管理措施。

振石股份表示，上述警示函為證券監管機構的監督管理措施，不構成《中華人民共和國行政處罰法》項下的行政處罰措施，上述行為未構成《首次公開發行股票註冊管理辦法》項下的“重大違法行為”，不影響公司本次發行上市的實質條件。

2022年8月26日，桐鄉市衞生健康局出具《行政處罰決定書》，因振石華美安排1名未經上崗前職業健康檢查的勞動者從事接觸職業病危害作業的行為違反了《中華人民共和國職業病防治法》第三十五條第二款規定，處以罰款5.00萬元。

2022年6月，埃及恆石銷售未按照流程進行申報而受到埃及海關行政處罰，罰款80.20萬埃及鎊（按照當時的匯率摺合人民幣約28.01萬元），埃及恆石已就上述處罰繳納罰款並完成整改。

報告期內，公司還存在“轉貸”的情形。為滿足貸款銀行受託支付要求，並出於向供應商靈活安排付款計劃及提高資金使用效率的考慮，公司向振石集團等關聯方、個別第三方供應商定向支付銀行貸款後轉回部分資金。2022年、2023年，轉貸迴流金額分別為23億元、10.5億元。

報告期內，公司存在向振石集團開具無真實交易背景的銀行承兑匯票、商業承兑匯票、信用證融資，由振石集團通過票據貼現或信用證福費廷將資金轉回公司的情形。2022年、2023年，開具無真實交易背景的信用證金額合計分別為2.8億元、1億元。

報告期內，公司與關聯方或第三方直接進行資金拆借。

報告期各期，公司向關聯方購買商品、接受勞務發生的經常性關聯交易金額分別為28.11億元、22.79億元和22.56億元，佔當期營業成本的比例分別為70.49%、60.42%、69.22%，佔比相對較高。

2022年，振石股份無真實交易背景的應收票據背書金額為1.78億元。

2022年，公司在與少量客户、供應商進行貨款結算時，為提高交易的便捷性及加快資金回收、避免產生資金佔用，存在客户以較大面額票據背書支付貨款或公司以較大面額票據背書支付供應商採購款，導致應支付的票據票面金額超過應結算金額，公司或供應商以自身小額票據、電匯進行差額找回的情況。（港灣財經出品）