星瞰IPO | 南華期貨衝刺“A+H”：利息依賴下的增長隱憂_風聞

《星島》記者 葉紫 上海報道

南華期貨（603093.SH）正在加快赴港上市，近日向港交所二次遞交申請。

此前的9月份，公司已獲中國證監會出具的境外發行上市備案通知書，掃清了境內監管障礙。

若上市成功，其將成為繼弘業期貨之後，國內第二家“A+H”上市期貨公司。

不過，這一預期並未對其A股股價起到提振作用，更新招股書以來，走勢持續陰跌，在11月7日觸及近半年低點後，才在11月10日整個期貨板塊上漲的情況下報收於20.26元/股，總市值現為123.60億元。

二度衝刺港股市場

南華期貨來頭不小，尤其在“非金融機構系”期貨公司中，是當之無愧的老大。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年總收入計，南華期貨在國內所有期貨公司中排名第八，在所有非金融機構相關期貨公司中排名第一；而按2024年淨資產收益率（ROE）計，在國內所有期貨公司中排名第二。

南華期貨成立於1996年，並不是最早的一批，但其資本化佈局卻是下手較早的，為國內首家登陸A股市場的期貨公司，2019年8月30日在上交所上市。

它的H股上市計劃其實也已醖釀多時，今年1月20日對外公告，並於4月17日向港交所遞交了上市申請。

此次遞表是繼上次申請材料失效後的再次提交，鑑於證監會上市備案通知書的相關規定，其需要在明年9月前完成發行上市。

公開資料顯示，南華期貨擬發行不超過1.24億股境外上市普通股，並在香港聯交所主板上市，獨家保薦人為中信證券。

值得一提的是，近十年來，國內期貨公司赴港上市一直處於空窗期。目前港股市場僅有兩隻期貨股：一隻是2015年7月上市的中泰期貨（01461.HK）；另一隻是2015年12月上市的弘業期貨（03678.HK）。

但二者境遇並不樂觀，均長期處於流動性低、估值承壓的窘境。中泰期貨已淪為“仙股”多時；弘業期貨H股價格亦遠低於A股，價差峯值曾超過17倍。

那麼，南華期貨此番衝擊港股又將面臨怎樣的考驗？其能否打破港股投資者對期貨股的刻板印象？目前仍是未知數。

境外業務****增長與風險並存

南華期貨赴港上市的最大動力應與其業務結構有關，境外業務已成為其最亮眼的標籤。

根據弗若斯特沙利文報告，公司2023年和2024年的境外收入均在中國期貨公司中排名第一。2024年，南華期貨境外業務營收6.54億元，較2023年增長15.32%；2025年上半年，繼續同比增長1.8%至3.27億元，已佔公司總營收比重的55.1%，實質性撐起南華期貨業績的半壁江山。

▲南華期貨招股書截圖

招股書顯示，南華期貨境外業務覆蓋亞洲、北美及歐洲，可提供全天候的跨市場交易服務，擁有包括CME集團、LME、港交所、新交所等在內的16個境外交易所會員資質和13個清算席位。橫華國際為其開展境外金融服務業務的主要平台。

南華期貨直言，此次H股上市也是為了發展境外業務，擬將全部募集資金撥歸橫華國際，用於強化境外持牌附屬公司的資本基礎。

然而，透過招股書的數據不難發現，公司境外業務的繁榮與外部利率環境高度相關。2022年-2024年，公司境外金融服務業務中淨利息收入從1.33億元激增至4.92億元，增長幅度約270%，特別是2023年相比2022年增長了196.62%。

淨利息收入佔境外收入的比例，也從2022年為57.64%增加至2024年的75.19%。

▲南華期貨招股書截圖

自2024年9月降息啓動後，這一“紅利”即現明顯消退跡象。2025年上半年，境外淨利息收入已降至1.84億元，同比降幅27.93%。若全球利率繼續下行，其境外業務的增長動力將面臨嚴峻考驗。

此外，地緣政治衝突與境外監管合規風險如影隨形。招股書披露，其境外子公司曾因保證金問題被香港期貨結算機構處罰。隨着公司進一步向海外擴張，匯率波動、跨境監管摩擦等不確定性可能持續放大。

▲南華期貨招股書截圖

境內業務競爭激烈陷困局

與境外業務高歌猛進形成鮮明對比的是，南華期貨的境內業務正陷入增長困境。

招股書顯示，2022年-2024年，南華期貨營業收入分別為9.54億元、12.93億元、13.55億元，複合年增長率為16.67%；淨利潤趨勢更好，同期分別為2.46億元、4.03億元、4.58億元，複合年增長率為36.5%。

但今年上半年卻有了不一樣的勢頭，經營收入為5.93億元，同比下滑12.12%；淨利潤為2.31億元，同比微增0.37%。

▲南華期貨招股書截圖

且淨利息收入持續佔比較高，2022年-2024年及2025年上半年，公司淨利息收入分別為3.27億元、5.45億元、6.82億元、2.53億元，分別佔同期經營收入的34.2%、42.2%、50.3%及42.7%。其中，客户資金的利息收入又是淨利息收入的最大組成部分，同期佔比分別為95.8%、98.4%、94.5%及96.3%。

▲南華期貨招股書截圖

此外，截至2022年底和2024年底，儘管公司境內經紀業務登記客户數量從107797個穩步增長至124043個，進而到今年6月底，增長至126949個，但其境內期貨經紀業務的佣金淨收入卻從3.50億元下滑至3.00億元，今年上半年為1.13億元，呈現出明顯的“量增價減”態勢。

這一悖論背後的根本原因，是行業競爭加劇導致的佣金費率持續下滑。

數據顯示，南華期貨境內期貨經紀業務的平均佣金費率已從2022年底的0.275基點降至2024年底的0.225基點，降幅接近20%，而截至今年6月末，更是降至0.158基點。

▲南華期貨招股書截圖

此外，其地域依賴較強，據招股書，南華期貨大部分期貨經紀佣金收入來自浙江省、廣東省及上海市的業務。儘管今年上半年比例有所下降，但仍達到56.9%。

日前，南華期貨A股披露了2025年三季報，拋開受會計準則變更影響，按可比口徑計算，其營收實際同比下降8.3%；歸母淨利潤同比下降1.9%。其中，第三季度實現歸母淨利潤1.20億元，同比下降6.2%，環比下降17.4%。創新業務尚未形成規模效應。

南華期貨的H股征程，也將是考驗其業績成色和發展前景的試金石，市場會對這家知名的期貨公司如何定價，且行且看。